三季度经调整净亏损35亿元人民币，环比扩大，毛利率13.3%环比稳健
2023年上半年推出5款新车型，NT2.0平台全覆盖，推动产品周期走强
公司当前估值1.4x 2023E P/S
三季度亏损扩大，费用端拖累业绩
三季度净亏损41亿元（人民币，下同），同比/环比+44.9%/+50.9%，剔除股份支付和优先股影响后，经调整净亏损同比/环比+507.2%/+58.3%至35亿元。收入130亿元，同比/环比+32.6%/+26.3%；交付新车3.2万辆，同比/环比+29.3%/+26.1%。因人员成本增加及网络扩张；三季度销售/行政及一般费用同比增长48.6%，高于收入增速，拖累业绩，费用率20.9%；三季度研发费用29亿元，环比增加近8亿元，费用率22.6%，环比+1.8ppt，反映对新品牌及电池、芯片等战略新业务投入增加。
毛利率同比下降但环比稳定
1）毛利率：三季度13.3%，同比/环比-7ppt/+0.3ppt，其中汽车销售毛利率16.4%，同比/环比-1.7ppt/-0.3ppt。毛利率同比下滑原因：a）新能源积分销售减少；b）电池成本增加；c）能源与服务网络投资扩大致其他毛利率降低。2）单车盈利：三季度单车收入37.8万元，环比-1.1%；单车毛利6.2万元，环比-2.8%；单车净亏损13.1万元，环比扩大19.6%。3）现金储备：截至三季度末，现金储备合计514亿元，环比减少30亿元。
关键业务指引相对乐观
1）交付量：四季度交付4.3万-4.8万辆，对应全年交付12.5万-13万辆；10月已交付1万辆，隐含11-12月月均交付1.6万-1.9万辆；2）研发投入：季度研发投入保持30亿元水平；3）盈利能力：预计四季度毛利率较三季度保持稳定，2023年四季度核心业务盈亏平衡。
明年产品矩阵迭代，推动产品周期走强
1 ） 产品矩阵迭代： 2023 年上半年规划推出5 款新车型， 包括ES8/ES6/EC6 基于NT2.0 平台的改款车型，及2 款全新车型；叠加现有NT2.0 平台的ET7/ES7/ET5，合计8 款车型覆盖30-50 万元区间各细分市场，推动销量全面突破。2）产能扩张：ET5 在10 月爬产受疫情和零部件影响，目前已恢复生产，预期12 月突破2 万辆；2023 年两工厂合计单班产能达30 万辆，有力保障交付目标。3）网络扩张：截止9 月末，全球共有399 间NIO House 和NIO Space，280 间服务和交付中心。
公司及行业估值
根据彭博市场一致预期，当前公司估值相当于1.4x 2023E P/S，海外市场的新势力估值平均为1.4x 2023E P/S。
三季度經調整淨虧損35億元人民幣，環比擴大，毛利率13.3%環比穩健
2023年上半年推出5款新車型，NT2.0平台全覆蓋，推動產品週期走強
公司當前估值1.4x 2023E P/S
三季度虧損擴大，費用端拖累業績
三季度淨虧損41億元（人民幣，下同），同比/環比+44.9%/+50.9%，剔除股份支付和優先股影響後，經調整淨虧損同比/環比+507.2%/+58.3%至35億元。收入130億元，同比/環比+32.6%/+26.3%；交付新車3.2萬輛，同比/環比+29.3%/+26.1%。因人員成本增加及網絡擴張；三季度銷售/行政及一般費用同比增長48.6%，高於收入增速，拖累業績，費用率20.9%；三季度研發費用29億元，環比增加近8億元，費用率22.6%，環比+1.8ppt，反映對新品牌及電池、芯片等戰略新業務投入增加。
毛利率同比下降但環比穩定
1）毛利率：三季度13.3%，同比/環比-7ppt/+0.3ppt，其中汽車銷售毛利率16.4%，同比/環比-1.7ppt/-0.3ppt。毛利率同比下滑原因：a）新能源積分銷售減少；b）電池成本增加；c）能源與服務網絡投資擴大致其他毛利率降低。2）單車盈利：三季度單車收入37.8萬元，環比-1.1%；單車毛利6.2萬元，環比-2.8%；單車淨虧損13.1萬元，環比擴大19.6%。3）現金儲備：截至三季度末，現金儲備合計514億元，環比減少30億元。
關鍵業務指引相對樂觀
1）交付量：四季度交付4.3萬-4.8萬輛，對應全年交付12.5萬-13萬輛；10月已交付1萬輛，隱含11-12月月均交付1.6萬-1.9萬輛；2）研發投入：季度研發投入保持30億元水平；3）盈利能力：預計四季度毛利率較三季度保持穩定，2023年四季度核心業務盈虧平衡。
明年產品矩陣迭代，推動產品週期走強
1 ） 產品矩陣迭代： 2023 年上半年規劃推出5 款新車型， 包括ES8/ES6/EC6 基於NT2.0 平台的改款車型，及2 款全新車型；疊加現有NT2.0 平台的ET7/ES7/ET5，合計8 款車型覆蓋30-50 萬元區間各細分市場，推動銷量全面突破。2）產能擴張：ET5 在10 月爬產受疫情和零部件影響，目前已恢復生產，預期12 月突破2 萬輛；2023 年兩工廠合計單班產能達30 萬輛，有力保障交付目標。3）網絡擴張：截止9 月末，全球共有399 間NIO House 和NIO Space，280 間服務和交付中心。
公司及行業估值
根據彭博市場一致預期，當前公司估值相當於1.4x 2023E P/S，海外市場的新勢力估值平均爲1.4x 2023E P/S。
