投资逻辑
公司是国内高端硅材料的细分龙头，规模扩张和产业链延伸同步推进。公司目前拥有11.5 万吨三氯氢硅（新投产5 万吨）和3 万吨高纯四氯化硅产能，为两大细分行业龙头，同时还有7.22 万吨三氯氢硅在建。硅烷偶联剂项目的1.5 万吨中间体和7.3 万吨系列产品也在今年正式投产，并在2 季度开始贡献业绩，预计两期项目满产后年均利润总额为2.71 亿元，推动公司业绩持续增长的同时“两硅两钾”循环经济生产系统也得到进一步完善。
三氯氢硅开启景气周期，量价齐升助力业绩高增。国内多晶硅产能大幅扩张带动对光伏级三氯氢硅和需求快速增长，除去部分多晶硅企业的自供产能预计2022-2024 年行业需要外采三氯氢硅14.8、20.8、23 万吨，3 年复合增速为44%；供给端实际能外售的光伏级产品有限，预计未来3 年行业供需缺口分别为-2.2、-0.7、3 万吨。当多晶硅产能快速投放时行业容易出现阶段性供需紧张进一步推动产品价格大幅上涨，去年光伏级三氯氢硅从8 月的1.7万元/吨一路上涨至10 月的3.6 万元/吨，目前产品价格已经回落至2.2 万元/吨，随着今年底到明年初的硅料大幅放量，新一轮涨价周期或将再度袭来。
硅系列深加工产品专注高端产品技术突破，钾系列产品在稳增长背景下贡献稳定业绩。公司的高端硅基材料包括3 万吨高纯四氯化硅、1000 吨电子级三氯氢硅和500 吨电子级二氯二氢硅，在光纤和半导体行业长期向好背景下，公司产品将逐渐实现进口替代。钾系列产品包含5.6 万吨氢氧化钾和10万吨硫酸钾，氢氧化钾历史收入在4-5 亿元之间，考虑到产品涨价预计未来收入贡献在6 亿元左右；硫酸钾收入预计和过去一样在2.7 亿元左右波动。
投资建议
公司为国内高端硅基材料细分龙头企业，未来3 年随着三氯氢硅规模扩张和产业链的延伸完善，带动公司业绩增长的确定性较高。我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为8.2、10.3、12.8 亿元，对应的EPS 分别为3.01、3.78、4.68 元，给予公司2023 年16 倍的PE，对应目标价为60.55元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、多晶硅产能投放低于预期、建筑交运等需求下滑、董监高减持
投資邏輯
公司是國內高端硅材料的細分龍頭，規模擴張和產業鏈延伸同步推進。公司目前擁有11.5 萬噸三氯氫硅（新投產5 萬噸）和3 萬噸高純四氯化硅產能，爲兩大細分行業龍頭，同時還有7.22 萬噸三氯氫硅在建。硅烷偶聯劑項目的1.5 萬噸中間體和7.3 萬噸系列產品也在今年正式投產，並在2 季度開始貢獻業績，預計兩期項目滿產後年均利潤總額爲2.71 億元，推動公司業績持續增長的同時“兩硅兩鉀”循環經濟生產系統也得到進一步完善。
三氯氫硅開啓景氣週期，量價齊升助力業績高增。國內多晶硅產能大幅擴張帶動對光伏級三氯氫硅和需求快速增長，除去部分多晶硅企業的自供產能預計2022-2024 年行業需要外採三氯氫硅14.8、20.8、23 萬噸，3 年複合增速爲44%；供給端實際能外售的光伏級產品有限，預計未來3 年行業供需缺口分別爲-2.2、-0.7、3 萬噸。當多晶硅產能快速投放時行業容易出現階段性供需緊張進一步推動產品價格大幅上漲，去年光伏級三氯氫硅從8 月的1.7萬元/噸一路上漲至10 月的3.6 萬元/噸，目前產品價格已經回落至2.2 萬元/噸，隨着今年底到明年初的硅料大幅放量，新一輪漲價週期或將再度襲來。
硅系列深加工產品專注高端產品技術突破，鉀系列產品在穩增長背景下貢獻穩定業績。公司的高端硅基材料包括3 萬噸高純四氯化硅、1000 噸電子級三氯氫硅和500 噸電子級二氯二氫硅，在光纖和半導體行業長期向好背景下，公司產品將逐漸實現進口替代。鉀系列產品包含5.6 萬噸氫氧化鉀和10萬噸硫酸鉀，氫氧化鉀歷史收入在4-5 億元之間，考慮到產品漲價預計未來收入貢獻在6 億元左右；硫酸鉀收入預計和過去一樣在2.7 億元左右波動。
投資建議
公司爲國內高端硅基材料細分龍頭企業，未來3 年隨着三氯氫硅規模擴張和產業鏈的延伸完善，帶動公司業績增長的確定性較高。我們預測2022-2024年公司歸母淨利潤分別爲8.2、10.3、12.8 億元，對應的EPS 分別爲3.01、3.78、4.68 元，給予公司2023 年16 倍的PE，對應目標價爲60.55元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
新項目投產不及預期、產品價格下跌、原料價格上升、多晶硅產能投放低於預期、建築交運等需求下滑、董監高減持
