2023 财年上半年业绩符合我们预期
公司公布截至2022 年9 月30 日6 个月业绩：收入406.1 亿元，同比-2.2%；期内净亏损0.9 亿元（去年同期为净溢利1.1 亿元），剔除计提减值影响后期内净溢利为0.2 亿元，实现盈亏平衡。归母净亏损0.7 亿元（去年同期归母净利润1.2 亿元），基本符合我们预期。
发展趋势
1、2023 财年上半年同店小幅下滑，到家业务保持较快成长。1HFY23 期间，分业态看，1）商品销售收入390.8 亿元，同降1.7%，其中同店-0.2%，主因行业竞争加剧及疫情扰动，其中2023 财年Q1、Q2 同店分别+2.2%/-2.3%。
到家业务稳步发展，在客单价提升驱动下，公司线上业务收入同增14.3%，占商品销售收入近35%，其中B2C 小时达业务客单近75 元，同增11.9%；2）租金收入15.3 亿元，同降13.9%，主因疫情扰动及租金减免政策影响。展店方面，1HFY23 期间公司中超门店数净新增1 家达到10 家，大卖场、小超分别净减少2/4 家，门店总数分别为488/99 家。
2、收入结构变化下毛利率短期承压，费用端有所改善。1HFY23 毛利率同降1.4ppt 至24.9%，我们预计主因疫情扰动下租金收入承压，以及公司渠道结构变化下，线上营收占比提升。费用端有所改善，销售费用率同降0.7ppt 至23.1%，主因门店减值亏损计提减少及疫情反复所引起的运营成本有所减少；管理费用率同降0.3ppt 至2.6%，主因贸易应收款项转回特殊亏损拨备以及公司成本控制措施。综合影响下，1HFY23 归母净利率同降0.5ppt 至-0.2%。
3、多业态全渠道战略稳步推进，关注业态创新、线上业务拓展及供应链建设。1）线下渠道：公司积极推进门店重构，1HFY23 期间进一步在华东四家门店推广2.0 模式，并实现改造后门店线下营收明显提升；店态创新方面，中润发稳步展店，小润发继续聚焦南通地区，优化社区小店商业模式；2）线上业务：公司小时达业务持续增长，为各渠道用户及商圈提供差异化运营。公司计划打通全渠道会员体系，进而提升用户分层运营效率；3）生鲜供应链建设：1HFY23 期间，公司新建8 个生鲜仓，超过200 家门店已完成供应链切换，我们认为有望推动公司生鲜产品标准化及品质逐步提升。
盈利预测与估值
考虑行业竞争及疫情仍有一定不确定性，将2023/24 财年净利润预测分别由2.0/7.5 亿元下调至-0.9/4.4 亿元，当前股价对应2024 财年33 倍P/E。
维持跑赢行业评级。考虑盈利预测调整及公司中长期发展前景，下调目标价14%至2.4 港元，对应2024 财年44 倍P/E，有35%上行空间。
风险
疫情反复；行业竞争加剧；线上到家增长不及预期；新业务投入超预期。
2023 財年上半年業績符合我們預期
公司公佈截至2022 年9 月30 日6 個月業績：收入406.1 億元，同比-2.2%；期內淨虧損0.9 億元（去年同期爲淨溢利1.1 億元），剔除計提減值影響後期內淨溢利爲0.2 億元，實現盈虧平衡。歸母淨虧損0.7 億元（去年同期歸母淨利潤1.2 億元），基本符合我們預期。
發展趨勢
1、2023 財年上半年同店小幅下滑，到家業務保持較快成長。1HFY23 期間，分業態看，1）商品銷售收入390.8 億元，同降1.7%，其中同店-0.2%，主因行業競爭加劇及疫情擾動，其中2023 財年Q1、Q2 同店分別+2.2%/-2.3%。
到家業務穩步發展，在客單價提升驅動下，公司線上業務收入同增14.3%，佔商品銷售收入近35%，其中B2C 小時達業務客單近75 元，同增11.9%；2）租金收入15.3 億元，同降13.9%，主因疫情擾動及租金減免政策影響。展店方面，1HFY23 期間公司中超門店數淨新增1 家達到10 家，大賣場、小超分別淨減少2/4 家，門店總數分別爲488/99 家。
2、收入結構變化下毛利率短期承壓，費用端有所改善。1HFY23 毛利率同降1.4ppt 至24.9%，我們預計主因疫情擾動下租金收入承壓，以及公司渠道結構變化下，線上營收佔比提升。費用端有所改善，銷售費用率同降0.7ppt 至23.1%，主因門店減值虧損計提減少及疫情反覆所引起的運營成本有所減少；管理費用率同降0.3ppt 至2.6%，主因貿易應收款項轉回特殊虧損撥備以及公司成本控制措施。綜合影響下，1HFY23 歸母淨利率同降0.5ppt 至-0.2%。
3、多業態全渠道戰略穩步推進，關注業態創新、線上業務拓展及供應鏈建設。1）線下渠道：公司積極推進門店重構，1HFY23 期間進一步在華東四家門店推廣2.0 模式，並實現改造後門店線下營收明顯提升；店態創新方面，中潤髮穩步展店，小潤髮繼續聚焦南通地區，優化社區小店商業模式；2）線上業務：公司小時達業務持續增長，爲各渠道用戶及商圈提供差異化運營。公司計劃打通全渠道會員體系，進而提升用戶分層運營效率；3）生鮮供應鏈建設：1HFY23 期間，公司新建8 個生鮮倉，超過200 家門店已完成供應鏈切換，我們認爲有望推動公司生鮮產品標準化及品質逐步提升。
盈利預測與估值
考慮行業競爭及疫情仍有一定不確定性，將2023/24 財年淨利潤預測分別由2.0/7.5 億元下調至-0.9/4.4 億元，當前股價對應2024 財年33 倍P/E。
維持跑贏行業評級。考慮盈利預測調整及公司中長期發展前景，下調目標價14%至2.4 港元，對應2024 財年44 倍P/E，有35%上行空間。
風險
疫情反覆；行業競爭加劇；線上到家增長不及預期；新業務投入超預期。
