短期跟踪，景气度持续，增长稳健。在今年整体零售波动的背景下，公司渠道流水保持快速增长，根据公司Q3 经营数据公告，Q3 李宁品牌（不含李宁young）全平台终端流水同比增长10%-20%中段，同店销售录得高单位数增长。进入Q4 以来，根据统计局披露数据服装社零数据波动明显，我们判断李宁终端流水增速或存在波动，但考虑作为运动鞋服龙头品牌其表现有望显著优于行业，双十一期间，根据天猫及天下网商数据，李宁官方旗舰店在运动服饰品牌内GMV 排名第四。

　　运营健康，库存健康可控。截至到2022 年H1，公司整体（含整体平台及仓库）存货周转在3.6 个月，渠道存货中6 个月及以下新品占比在88%，处于行业内的领先水平。Q3 末考虑到终端客流波动及应对冬季订货我们认为公司渠道库存或有上升，双十一期间公司线上线下全渠道均有消化库存的活动，我们认为公司渠道库存仍然处于健康可控的范围内。渠道数量方面，截至9 月末，根据公司公告，李宁品牌大货门店数量较年初+166 家至6101家（对比H1+164 家），李宁young Q3 门店数量较年初+36 家至1238 家（对比H1+63 家），渠道库存优化及门店的布局为公司未来增长奠定基础。

　　专业产品刚需属性，2023 年增长可期。运动鞋服产品是具备专业属性的功能性产品，消费者在不同的运动场景下对其需求相对刚性，2022 年H1 李宁品牌篮球/跑步流水同比增长30%/10%，高于品牌流水平均水平。伴随户外活动、慢跑运动、室内健身运动在国内的发展，以及国家相关政策支持（2022年11 月初国家体育总局等八部门联合印发《户外运动产业发展规划（2022-2025 年）》）我们认为行业景气度依然持续，且消费者对于专业产品更关注其功能品质和品牌力，李宁作为运动鞋服龙头品牌之一，具备良好的品牌价值，专注功能产品打造，篮球鞋矩阵完善市场热度高，高端跑鞋飞电系列在国际赛事上取得优异成绩，女子系列揉柔裤获得好评。伴随后续终端客流恢复，我们认为李宁集团2022 年收入有望实现中高双位数增长，利润率保持高双位数的水平，在今年渠道库存优化基础上，2023-2024 年收入端有望保持20%左右的增长水平。

　　投资建议：基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略，我们看好公司增长，预计2022-2024 年业绩为47.08/57.73/69.43 亿元，同比增速分别为17.4%/22.6%/20.3%，对应23 年PE 为22 倍，对比过去3 年的估值水平，我们认为当前估值性价比高，提醒关注中长期的投资价值，维持“买入”评级。

　　风险提示：局部地区疫情反复影响终端销售；盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化。