3Q22 业绩低于我们预期
公司公布1-3Q22 业绩：收入66.13 亿元，同比增长105.5%，归母净利润3.53 亿元，同比增长109.7%；单季度来看，3Q22 收入19.89 亿元，同比增长34.2%，归母净利润0.89 亿元，同比增长36.8%，业绩不及预期，主要由于客户交付延缓。
毛利率小幅下降，费用管控强化。3Q22 公司综合毛利率19.9%，同比下降0.8%。3Q22 公司期间费用率下降，其中销售、管理、研发费用率同比减少1.0/0.4/1.0ppt，财务费用率同比增加1.9ppt。3Q22 公司净利率同比略增0.1ppt 至4.5%。
在手订单保持高位。我们估计前三季度公司新签订单实现同比增长，截至3Q22 期末，公司存货余额30.63 亿元，较去年同期增加5.32 亿元。公司合同负债余额9.71 亿元，同比增加0.39 亿元。
发展趋势
动力电池下游保持景气。2022 年前三季度新能源汽车销量和动力电池装机量均保持翻倍增长。除宁德时代以外，中创新航、亿纬锂能、欣旺达等二三线电池厂加速扩产，带动行业需求增长。我们估计2022 年动力电池扩产规模同比增长约50-60%，行业短期保持景气。
海外市场拓展加速，叠片机规模上行。2022 年公司获得德国大众、法国ACC 订单，海外业务拓展加速，主要由于公司具备多类型业务设备交付能力，获得欧洲动力电池新进入者的认可。2022 年比亚迪、大众、蜂巢等企业主要采用叠片方案，带动了行业中叠片机需求快速上行。
盈利预测与估值
考虑毛利率下行和资产减值增长，我们下调2022/2023 年10%/14%至0.78/1.21 元。公司当前股价对应2022/2023 年25.4x/16.5x P/E。考虑盈利下调和行业增速放缓，我们下调目标价20%至23.00 元，对应2022/2023年29x/19x P/E，有16%上行空间，维持中性评级。
风险
下游招标不及预期；设备交付不及预期。
3Q22 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q22 業績：收入66.13 億元，同比增長105.5%，歸母淨利潤3.53 億元，同比增長109.7%；單季度來看，3Q22 收入19.89 億元，同比增長34.2%，歸母淨利潤0.89 億元，同比增長36.8%，業績不及預期，主要由於客戶交付延緩。
毛利率小幅下降，費用管控強化。3Q22 公司綜合毛利率19.9%，同比下降0.8%。3Q22 公司期間費用率下降，其中銷售、管理、研發費用率同比減少1.0/0.4/1.0ppt，財務費用率同比增加1.9ppt。3Q22 公司淨利率同比略增0.1ppt 至4.5%。
在手訂單保持高位。我們估計前三季度公司新簽訂單實現同比增長，截至3Q22 期末，公司存貨餘額30.63 億元，較去年同期增加5.32 億元。公司合同負債餘額9.71 億元，同比增加0.39 億元。
發展趨勢
動力電池下游保持景氣。2022 年前三季度新能源汽車銷量和動力電池裝機量均保持翻倍增長。除寧德時代以外，中創新航、億緯鋰能、欣旺達等二三線電池廠加速擴產，帶動行業需求增長。我們估計2022 年動力電池擴產規模同比增長約50-60%，行業短期保持景氣。
海外市場拓展加速，疊片機規模上行。2022 年公司獲得德國大衆、法國ACC 訂單，海外業務拓展加速，主要由於公司具備多類型業務設備交付能力，獲得歐洲動力電池新進入者的認可。2022 年比亞迪、大衆、蜂巢等企業主要採用疊片方案，帶動了行業中疊片機需求快速上行。
盈利預測與估值
考慮毛利率下行和資產減值增長，我們下調2022/2023 年10%/14%至0.78/1.21 元。公司當前股價對應2022/2023 年25.4x/16.5x P/E。考慮盈利下調和行業增速放緩，我們下調目標價20%至23.00 元，對應2022/2023年29x/19x P/E，有16%上行空間，維持中性評級。
風險
下游招標不及預期；設備交付不及預期。
