公司3Q22 收入端略低于我们预期，利润率符合我们预期3Q22 收入7.43 亿元，同比+76.77%，环比-15.06%；归母净利润0.35 亿元，同比-26.58%，环比+30.79%。1-3Q22 收入21.66 亿元，同比+53.95%；归母净利润0.97 亿元，同比-30.23%，收入端略低于我们预期，主要系装备业务收入确认存在波动性，利润率符合我们预期。

发展趋势

装备业务收入确认存在波动带来收入环比下滑；电驱动业务放量带来规模效应。3Q22 收入环比-15.06%，其中装备业务/电驱动业务分别实现收入4.6 亿元/2.8 亿元，环比-23.59%/+4.24%。公司收入环比有所下滑主要系装备业务收入确认存在波动。利润率端来看，3Q22 净利率4.7%，同比-6.55ppt，环比+1.63ppt，同比下降幅度较大主要系智能装备业务收入利润率根据当季度确认收入的项目的盈利能力相关，确认一定波动性；环比提升主要系：1）电驱动业务量产爬坡带来规模效应和产能利用率的提升，毛利率有所提升、费率降低；2）部分疫情后接到的盈利能力较好的装备业务进入收入确认周期，带动装备业务盈利能力环比恢复。

装备业务在手订单充足，保障未来营收稳定；疫情后新增订单逐步确认收入有望带来盈利回升。装备业务订单保持较高增长，根据3Q22 业绩会，3Q22 新增订单7.48 亿元，同比有所提升。截至3Q22，公司在手订单累计达57.87 亿元，为未来2-3 年业绩增长打下坚实基础。同时，公司装备业务客户覆盖国内外多家主流整车厂，客户质量较高。向前看，我们认为后续将有更多疫情进入平稳期后所承接的高质量项目进入验收阶段，同时叠加公司推进数字化精益管理的成效，装备业务的盈利情况有望逐步得到改善。

电驱动业务稳健增长，看好后续盈利提升空间。公司电驱动业务稳健增长，贡献营收。客户拓展方面，公司已与奇瑞、江淮、江铃、广汽、东本等建立良好合作，并积极拓展合资品牌、造车新势力等优质客户。向前看，我们认为随着公司电驱动业务的量产爬坡，后续其稳态毛利率有望达15%以上；我们预计公司2022 年电驱动产品总出货量有望达20 万套，贡献收入超10 亿元。

盈利预测与估值

基于对盈利能力改善节奏和幅度更保守的预期，我们下调2022/2023 年净利润30.1%/18.4%至1.61 亿元/3.03 亿元。当前股价对应2022/2023 年35.7倍/18.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，下调SOTP 目标价18.0%至57.00 元，对应2022/2023 年41.5 倍/25.7 倍P/E，较当前股价有36.4%的上行空间。

风险

装备业务收入确认节奏慢于预期；电驱动拓展不及预期；原材料价格上涨。