3Q22 业绩符合我们预期
公司公告1-3Q22 业绩：收入21.01 亿元，同比37.97%；归母净利润3.06亿元，同比7.86%；扣非净利润2.78 亿元，同比-0.28%。三季报业绩符合预期。
发展趋势
加工费下行影响单位盈利，出货量稳步向好。二季度以来锂电铜箔加工费延续下行趋势，公司单位盈利环比下滑，导致3Q22 单季度毛利率环比下滑6.89ppt。产能建设方面，根据公司公告，公司年初已建成铜箔产能约2.45 万吨，规划中产能超过5 万吨，我们预计2022/2023 年公司有效产能分别超过3.0/5.0 万吨，公司目前产能利用率维持高位，新建产能有望带动出货量稳步提升，并且随着产能瓶颈逐渐缓解，我们预计公司客户结构有望开启多元化进程。
设备国产化进度领先，前瞻布局复合集流体材料。公司铜箔核心设备国产化进度行业领先，设备国产化带动产线投资大幅下降，公司万吨铜箔投资仅4.0 亿元左右，大幅低于行业平均水平。此外，根据公司公告，公司新设武汉中一新材料有限公司专门从事新型复合材料研究。我们认为复合集流体相比纯箔材可以提升电池重量能量密度，并有潜力降低锂电池制造成本和提升安全性，有望在部分安全性要求较高应用场景得到推广。公司作为掌握电解铜箔核心技术的领先企业，在设备开发、后道工序工艺协同上具有产业化经验，有望受益于复合集流体渗透率提升趋势。
盈利预测与估值
由于加工费下行导致单位盈利下降，我们下调2022/2023 年净利润11.2%/28.9%至4.00 亿元/5.21 亿元。
当前股价对应2022/2023 年18.1 倍/13.9 倍市盈率。
维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价12.3%至93.00元对应23.5 倍2022 年市盈率和18.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。
风险
新能源车销量不达预期风险，行业竞争格局加剧风险，原材料价格大幅波动风险。
3Q22 業績符合我們預期
公司公告1-3Q22 業績：收入21.01 億元，同比37.97%；歸母淨利潤3.06億元，同比7.86%；扣非淨利潤2.78 億元，同比-0.28%。三季報業績符合預期。
發展趨勢
加工費下行影響單位盈利，出貨量穩步向好。二季度以來鋰電銅箔加工費延續下行趨勢，公司單位盈利環比下滑，導致3Q22 單季度毛利率環比下滑6.89ppt。產能建設方面，根據公司公告，公司年初已建成銅箔產能約2.45 萬噸，規劃中產能超過5 萬噸，我們預計2022/2023 年公司有效產能分別超過3.0/5.0 萬噸，公司目前產能利用率維持高位，新建產能有望帶動出貨量穩步提升，並且隨着產能瓶頸逐漸緩解，我們預計公司客戶結構有望開啓多元化進程。
設備國產化進度領先，前瞻佈局複合集流體材料。公司銅箔核心設備國產化進度行業領先，設備國產化帶動產線投資大幅下降，公司萬噸銅箔投資僅4.0 億元左右，大幅低於行業平均水平。此外，根據公司公告，公司新設武漢中一新材料有限公司專門從事新型複合材料研究。我們認爲複合集流體相比純箔材可以提升電池重量能量密度，並有潛力降低鋰電池製造成本和提升安全性，有望在部分安全性要求較高應用場景得到推廣。公司作爲掌握電解銅箔核心技術的領先企業，在設備開發、後道工序工藝協同上具有產業化經驗，有望受益於複合集流體滲透率提升趨勢。
盈利預測與估值
由於加工費下行導致單位盈利下降，我們下調2022/2023 年淨利潤11.2%/28.9%至4.00 億元/5.21 億元。
當前股價對應2022/2023 年18.1 倍/13.9 倍市盈率。
維持跑贏行業評級，但由於盈利預測下調，我們下調目標價12.3%至93.00元對應23.5 倍2022 年市盈率和18.0 倍2023 年市盈率，較當前股價有30%的上行空間。
風險
新能源車銷量不達預期風險，行業競爭格局加劇風險，原材料價格大幅波動風險。
