公司发布2022 年三季报,2022Q1-3 实现营业收入29.77 亿元(-8.88%YoY),归母净利润2.68 亿元(+7.51% YoY),营收波动主要系会计准则变更所致,经营整体符合预期。激光业务加速放量增长,超导业务迎来投产仪式里程碑并新签大单后明年将贡献收入,背光源等传统板块如期收缩,智能控制器搬迁提效,股权投资整体稳健。维持公司2022/23/24 年归母净利润预测分别为3.93/5.65/8.52 亿元,当前股价对应34.3/23.8/15.8 倍PE。我们调整了各板块分部估值,预计智能控制器/线缆/激光/其他/股权投资2022 年分别贡献市值37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 亿元,加总市值为192 亿元,仍对应目标价42 元,维持“买入”评级。
营收波动主要系会计准则变更所致,经营整体符合预期。2022Q1-3 实现营业收入29.77 亿元(-8.88% YoY),归母净利润2.68 亿元(+7.51% YoY),对应毛利率为13.44%(+2.30pcts YoY)。2022Q3 实现营业收入7.72 亿元(-40.48%YoY,-22.20% QoQ),归母净利润0.89 亿元(-8.35% YoY,-23.53% QoQ),对应毛利率为18.08%(+8.32pcts YoY,+4.22pcts QoQ)。公司营收同比大幅下降主因为2021 年第四季度开始采用新的收入确认准则,将来料加工等业务的收入确认由总额法转为了净额法,从而缩减了一部分收入的确认。此外,公司还主动压降了背光源等传统板块的业务规模,也对营业收入环比增速产生了一定影响。公司费用端整体稳中略升,2022Q1-3 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.89%/8.74%/0.00%/3.76%,较2022H1+0.16pct/1.00pct/-0.02pct/+0.19pct,销售和管理费用率因产品营销、厂房搬迁等原因略微上升,财务费用率持续降低,研发投入稳定。公司净利率持续上升,2022Q3 录得15.25%(+6.39pctsYoY,+0.62pct QoQ),尽管营收下降,盈利能力却不断提升。
激光业务加速放量增长。单三季度激光业务持续高速增长,实现主营收入0.50亿元(+423.44% YoY),归母净利润0.13 亿元(+1110.14% YoY),实现销售净利率25.47%,激光板块加速放量增长,盈利能力也在持续提升。公司激光板块主要由泵浦源器件和光纤集成器贡献收入,全年满产产值3.5 亿元,目前处于满产状态,由于收入确认略有延后,预计全年可实现收入接近3 亿元。激光整机产品国内等待列装,且在国际安全环境日益严峻的背景下,有较大的海外需求空间,未来放量有望大幅加速激光业务收入增长。
超导业务迎来里程碑事件,近日新签大单,明年将贡献收入。公司于9 月26 日在哈尔滨中铝东轻公司举办了世界首台MW 级高温超导感应加热装置投产仪式,并计划在11 月中旬举办第二批仪式,这标志着高温超导技术的正式商业化。
公司超导业务通过了各项验收,并于2022 年7 月开始参与国家技术标准立项,于2022 年8 月获得了上海市能效中心的节能减排认证。超导技术目前处于全球先发水平,暂无竞争对手,并已实现商业化检验。根据公司公告,除中铝东轻外,公司目前在手订单超过10 台;11 月4 日,超导子公司又与广亚铝业有限公司签订合作协议,将逐步推进超导设备在广亚铝业铝挤压生产线上的应用;广亚铝业目前拥有58 条铝挤压生产线,仍将增加产能,未来设备应用空间充足。公司超导设备已完成交付,2023 年大概率将确认收入,未来还将发力金属熔炼、晶硅加热等新领域,增长前景广阔。
背光源等传统板块如期收缩,智能控制器搬迁提效,股权投资整体稳健。传统板块中,背光源、线缆等低毛利率板块持续收缩,背光源业务剥离转让按计划进行。
智能控制器业务完成华联(翔安)工业园的建设和搬迁;3Q22 华联电子实现营收5.07 亿元(-1.50% YoY),主因家电市场需求下滑所致,实现归母净利润0.48亿元(+36.74% YoY),主因产品高端化转型及搬迁后管理提效;根据公司公 告,未来智能控制器业务产能充足,产品逐渐向智能家居、新能源车等高毛利率领域转型,预计公司盈利能力也将不断提升。3Q22 公司投资净收益0.92 亿元(-8.83% YoY,-5.14% QoQ),主因北方通信收入确认延后影响部分收益,未来有望回升,占投资收益比重较高的宏发股份经营稳健,将为股权投资收益提供保障。
风险因素:智能控制器等传统业务竞争加剧;背光源业务转让进度及损益超预期;激光业务整机贡献收入低于预期;超导业务确认收入慢于预期。
盈利预测、估值与评级:公司业绩和各业务板块增长情况整体符合预期,我们维持公司2022/23/24 年归母净利润预测分别为3.93/5.65/8.52 亿元,当前股价对应34.3/23.8/15.8 倍PE。考虑到公司不同业务板块对于估值的敏感性不同,我们调整了各板块分部估值,将智能控制/线缆/激光/其他/投资收益贡献市值预测由32.9/7.0/49.9/1.2/101.7 亿元调整为37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 亿元,加总各分部估值,得到公司合理市值192 亿元,仍维持目标价42 元和“买入”评级。
公司發佈2022 年三季報,2022Q1-3 實現營業收入29.77 億元(-8.88%YoY),歸母淨利潤2.68 億元(+7.51% YoY),營收波動主要系會計準則變更所致,經營整體符合預期。激光業務加速放量增長,超導業務迎來投產儀式里程碑並新籤大單後明年將貢獻收入,背光源等傳統板塊如期收縮,智能控制器搬遷提效,股權投資整體穩健。維持公司2022/23/24 年歸母淨利潤預測分別為3.93/5.65/8.52 億元,當前股價對應34.3/23.8/15.8 倍PE。我們調整了各板塊分部估值,預計智能控制器/線纜/激光/其他/股權投資2022 年分別貢獻市值37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 億元,加總市值為192 億元,仍對應目標價42 元,維持“買入”評級。
營收波動主要系會計準則變更所致,經營整體符合預期。2022Q1-3 實現營業收入29.77 億元(-8.88% YoY),歸母淨利潤2.68 億元(+7.51% YoY),對應毛利率為13.44%(+2.30pcts YoY)。2022Q3 實現營業收入7.72 億元(-40.48%YoY,-22.20% QoQ),歸母淨利潤0.89 億元(-8.35% YoY,-23.53% QoQ),對應毛利率為18.08%(+8.32pcts YoY,+4.22pcts QoQ)。公司營收同比大幅下降主因為2021 年第四季度開始採用新的收入確認準則,將來料加工等業務的收入確認由總額法轉為了淨額法,從而縮減了一部分收入的確認。此外,公司還主動壓降了背光源等傳統板塊的業務規模,也對營業收入環比增速產生了一定影響。公司費用端整體穩中略升,2022Q1-3 銷售/管理/財務/研發費用率分別為1.89%/8.74%/0.00%/3.76%,較2022H1+0.16pct/1.00pct/-0.02pct/+0.19pct,銷售和管理費用率因產品營銷、廠房搬遷等原因略微上升,財務費用率持續降低,研發投入穩定。公司淨利率持續上升,2022Q3 錄得15.25%(+6.39pctsYoY,+0.62pct QoQ),儘管營收下降,盈利能力卻不斷提升。
激光業務加速放量增長。單三季度激光業務持續高速增長,實現主營收入0.50億元(+423.44% YoY),歸母淨利潤0.13 億元(+1110.14% YoY),實現銷售淨利率25.47%,激光板塊加速放量增長,盈利能力也在持續提升。公司激光板塊主要由泵浦源器件和光纖集成器貢獻收入,全年滿產產值3.5 億元,目前處於滿產狀態,由於收入確認略有延後,預計全年可實現收入接近3 億元。激光整機產品國內等待列裝,且在國際安全環境日益嚴峻的背景下,有較大的海外需求空間,未來放量有望大幅加速激光業務收入增長。
超導業務迎來里程碑事件,近日新籤大單,明年將貢獻收入。公司於9 月26 日在哈爾濱中鋁東輕公司舉辦了世界首臺MW 級高温超導感應加熱裝置投產儀式,並計劃在11 月中旬舉辦第二批儀式,這標誌着高温超導技術的正式商業化。
公司超導業務通過了各項驗收,並於2022 年7 月開始參與國家技術標準立項,於2022 年8 月獲得了上海市能效中心的節能減排認證。超導技術目前處於全球先發水平,暫無競爭對手,並已實現商業化檢驗。根據公司公告,除中鋁東輕外,公司目前在手訂單超過10 台;11 月4 日,超導子公司又與廣亞鋁業有限公司簽訂合作協議,將逐步推進超導設備在廣亞鋁業鋁擠壓生產線上的應用;廣亞鋁業目前擁有58 條鋁擠壓生產線,仍將增加產能,未來設備應用空間充足。公司超導設備已完成交付,2023 年大概率將確認收入,未來還將發力金屬熔鍊、晶硅加熱等新領域,增長前景廣闊。
背光源等傳統板塊如期收縮,智能控制器搬遷提效,股權投資整體穩健。傳統板塊中,背光源、線纜等低毛利率板塊持續收縮,背光源業務剝離轉讓按計劃進行。
智能控制器業務完成華聯(翔安)工業園的建設和搬遷;3Q22 華聯電子實現營收5.07 億元(-1.50% YoY),主因家電市場需求下滑所致,實現歸母淨利潤0.48億元(+36.74% YoY),主因產品高端化轉型及搬遷後管理提效;根據公司公 告,未來智能控制器業務產能充足,產品逐漸向智能家居、新能源車等高毛利率領域轉型,預計公司盈利能力也將不斷提升。3Q22 公司投資淨收益0.92 億元(-8.83% YoY,-5.14% QoQ),主因北方通信收入確認延後影響部分收益,未來有望回升,佔投資收益比重較高的宏發股份經營穩健,將為股權投資收益提供保障。
風險因素:智能控制器等傳統業務競爭加劇;背光源業務轉讓進度及損益超預期;激光業務整機貢獻收入低於預期;超導業務確認收入慢於預期。
盈利預測、估值與評級:公司業績和各業務板塊增長情況整體符合預期,我們維持公司2022/23/24 年歸母淨利潤預測分別為3.93/5.65/8.52 億元,當前股價對應34.3/23.8/15.8 倍PE。考慮到公司不同業務板塊對於估值的敏感性不同,我們調整了各板塊分部估值,將智能控制/線纜/激光/其他/投資收益貢獻市值預測由32.9/7.0/49.9/1.2/101.7 億元調整為37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 億元,加總各分部估值,得到公司合理市值192 億元,仍維持目標價42 元和“買入”評級。