浙版传媒是区域性出版发行龙头公司，具有稳固的省内市场以及较强的全国化及线上发行能力。公司核心主业增长稳健，分红股息回报可观，且所在的出版板块目前估值处于低位，具备投资性价比。综合可比估值及绝对估值方法，我们给予公司目标价8.0 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
浙版传媒：浙江出版龙头，主业增长稳健。浙版传媒是浙江省属出版发行集团，业务以出版与发行为主（2021 年收入占比>90%），并融合印刷、营销等业态于一体。公司旗下有8 家出版社（教育社、文艺社等）及2 家发行公司（新华书店、博库），通过政府“单一来源采购”独家负责浙江省教材征订，具有区域垄断性地位。公司2021 年7 月上市，大股东浙版集团持股81%（截至22H1）。
公司17~21 年营收CAGR 4.8%，22H1 营收54.0 亿元（YoY+8.7%）；17~21年归母净利润CAGR 7.2%，22H1 归母净利润6.8 亿元（YoY+16.1%），收入、利润均稳健增长；2021 年分红比例54%，对应静态股息率4.4%，股息率可观。
出版发行行业：资质门槛高，市场格局稳。整体规模方面，我国图书发行销售额超过千亿（2020 年1,075 亿元，YoY+6.7%），其中前三类目为文化教育（占比81.1%，核心为教材、教辅），哲学社科（占比7.5%，含党建、经管），文学艺术（占比6.5%）。零售渠道方面，线上码洋比重近80%（1~3Q22），其中传统电商/短视频电商占比分别61.7%/19.8%。行业盈利方面，头部出版公司收入利润稳健增长（2016~21 年收入/净利润CAGR 分别3.8%/6.2%），现金充裕（2021 年末现金类资产占总资产比重45.5%），分红比例较高（2021 分红比率49.2%）。
公司聚焦：出版、发行皆有亮点，上市夯实公司实力。出版方面，2021 年出版业务中教材教辅/一般图书销售额10.0/15.6 亿元（YoY+26.2%/+7.3%），教材拓展市场带来增量空间。发行方面，2021 年发行业务中教材教辅/一般图书/非图商品销售额34.6/47.6/8.7 亿元（YoY+10.0%/+25.1%/-0.4%）。公司打造线下、线上广泛发行网络，2021 年省外收入占比40.6%，线上销售收入26.9 亿元（YoY+60.4%），线上销量领跑行业。上市后业务布局：1）夯实精品出版，增厚内容版权；2）推动数字融合，打造全媒体内容；3）实行线下门店升级，融合文化消费体验。
核心看点：业绩稳健，股息可观，估值低位。
业务稳健，盈利确定性高。公司教材教辅的出版、发行具有区域优势，一般图书业务受益于线下线上广泛布局的销售网络。
分红率较高，股息回报可观。公司2021 年上市首年分红率54%，静态股息率4.4%，对标行业头部公司，我们预计分红率有望稳步提升。
出版板块估值处低位，具备性价比。目前，国有出版发行公司平均PE（22E）8.5x，其中头部公司10~11x；出版（中信）指数当前估值处于近5 年20%分位数（PE TTM）以下的低估值水平。
风险因素：教材出版发行政策变动，税收政策及补贴政策变化，纸张等原材料价格波动，浙江省新生儿人数及中小学学生人数不及预期，数字化转型不及预期，疫情对线下图书零售造成冲击。
投资建议：浙版传媒是区域性出版发行龙头公司，盈利状况稳健，分红股息回报可观，且目前板块估值处于低位，具备投资性价比。我们预测公司22E~24E营收123.2/130.7/137.6 亿元，实现归母净利润14.4/15.1/15.8 亿元，公司当前股价对应PE 11.2x/10.7x/10.3x。结合可比公司估值、DCF 及DDM 估值测算，我们给予公司目标价8.0 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
浙版傳媒是區域性出版發行龍頭公司，具有穩固的省內市場以及較強的全國化及線上發行能力。公司核心主業增長穩健，分紅股息回報可觀，且所在的出版板塊目前估值處於低位，具備投資性價比。綜合可比估值及絕對估值方法，我們給予公司目標價8.0 元/股，首次覆蓋，給予「增持」評級。
浙版傳媒：浙江出版龍頭，主業增長穩健。浙版傳媒是浙江省屬出版發行集團，業務以出版與發行爲主（2021 年收入佔比>90%），並融合印刷、營銷等業態於一體。公司旗下有8 家出版社（教育社、文藝社等）及2 家發行公司（新華書店、博庫），通過政府「單一來源採購」獨家負責浙江省教材徵訂，具有區域壟斷性地位。公司2021 年7 月上市，大股東浙版集團持股81%（截至22H1）。
公司17~21 年營收CAGR 4.8%，22H1 營收54.0 億元（YoY+8.7%）；17~21年歸母淨利潤CAGR 7.2%，22H1 歸母淨利潤6.8 億元（YoY+16.1%），收入、利潤均穩健增長；2021 年分紅比例54%，對應靜態股息率4.4%，股息率可觀。
出版發行行業：資質門檻高，市場格局穩。整體規模方面，我國圖書發行銷售額超過千億（2020 年1,075 億元，YoY+6.7%），其中前三類目爲文化教育（佔比81.1%，核心爲教材、教輔），哲學社科（佔比7.5%，含黨建、經管），文學藝術（佔比6.5%）。零售渠道方面，線上碼洋比重近80%（1~3Q22），其中傳統電商/短視頻電商佔比分別61.7%/19.8%。行業盈利方面，頭部出版公司收入利潤穩健增長（2016~21 年收入/淨利潤CAGR 分別3.8%/6.2%），現金充裕（2021 年末現金類資產佔總資產比重45.5%），分紅比例較高（2021 分紅比率49.2%）。
公司聚焦：出版、發行皆有亮點，上市夯實公司實力。出版方面，2021 年出版業務中教材教輔/一般圖書銷售額10.0/15.6 億元（YoY+26.2%/+7.3%），教材拓展市場帶來增量空間。發行方面，2021 年發行業務中教材教輔/一般圖書/非圖商品銷售額34.6/47.6/8.7 億元（YoY+10.0%/+25.1%/-0.4%）。公司打造線下、線上廣泛發行網絡，2021 年省外收入佔比40.6%，線上銷售收入26.9 億元（YoY+60.4%），線上銷量領跑行業。上市後業務佈局：1）夯實精品出版，增厚內容版權；2）推動數字融合，打造全媒體內容；3）實行線下門店升級，融合文化消費體驗。
核心看點：業績穩健，股息可觀，估值低位。
業務穩健，盈利確定性高。公司教材教輔的出版、發行具有區域優勢，一般圖書業務受益於線下線上廣泛佈局的銷售網絡。
分紅率較高，股息回報可觀。公司2021 年上市首年分紅率54%，靜態股息率4.4%，對標行業頭部公司，我們預計分紅率有望穩步提升。
出版板塊估值處低位，具備性價比。目前，國有出版發行公司平均PE（22E）8.5x，其中頭部公司10~11x；出版（中信）指數當前估值處於近5 年20%分位數（PE TTM）以下的低估值水平。
風險因素：教材出版發行政策變動，稅收政策及補貼政策變化，紙張等原材料價格波動，浙江省新生兒人數及中小學學生人數不及預期，數字化轉型不及預期，疫情對線下圖書零售造成衝擊。
投資建議：浙版傳媒是區域性出版發行龍頭公司，盈利狀況穩健，分紅股息回報可觀，且目前板塊估值處於低位，具備投資性價比。我們預測公司22E~24E營收123.2/130.7/137.6 億元，實現歸母淨利潤14.4/15.1/15.8 億元，公司當前股價對應PE 11.2x/10.7x/10.3x。結合可比公司估值、DCF 及DDM 估值測算，我們給予公司目標價8.0 元/股，首次覆蓋，給予「增持」評級。
