概要
金沃转债将于11 月7 日（周一）上市，规模3.1 亿元，我们认为按当前市场情况，其上市定位可能在125 元附近。
正股分析
发行人金沃股份专注于轴承套圈制造，客户主要为国际大型轴承企业，2021 年以来快速扩产。公司主营产品为轴承套圈，2021 年其营收占比为94.84%，下游主要用于汽车、工程机械和家用电器。国内轴承行业整体体量大而行业集中度低，据公司测算其2021 年国内轴承套圈市占率约为1.41%，随着经营规模的扩大而逐年提升，公司为国内少数几家进入国际大型轴承企业采购体系的轴承套圈供应商，近年来受益于轴承产业链向中国部分转移，公司2021 年营收同比增长61.34，今年前三季度同比增长27.01%。另一方面，同期公司毛利率受钢材价格大幅上涨及国内疫情反复等影响而承压，2021 年与今年前三季度毛利率分别下降5.67pct/5.54pct。整体来看，我们认为值得注意的有：
1、公司客户主要为五家国际轴承企业，受益于产业链转移：公司客户集中度高，结构稳定，2019-2021 年前五大客户贡献营收比例均在90%以上，其中2021 年舍弗勒、恩斯克、斯凯孚分别贡献营收比例54.11%、17.11%和12.76%。国际大型轴承企业为抢占市场纷纷在中国设厂，为降低成本，套圈等磨前产品采购选择本土化，自身则更专注于设计、销售及磨装等环节，产业链逐步向中国转移。因此公司主要客户的境内生产企业需求提升，公司境内收入占比也从2019 年的44.42%逐年提升至2021 年的50.1%。我们认为随着公司的产能持续扩张，公司有望进一步受益于产业链转移并逐步提升市场份额，但同时需关注下游客户过于集中导致的经营风险；2、公司积极向上延伸产业链，转债募投项目布局高速锻件与套圈热处理项目：本次转债募集资金主要用于高速锻件制造项目与轴承套圈热处理生产线项目，我们认为项目完全达产后或将帮助公司向上延伸产业链补齐短板，把控重要原材料质量并降低生产成本，从而提升公司盈利能力。
正股估值中等，弹性一般。公司当前P/E（TTM）为32.38x，PB（MRQ）为2.87x，基本位于同行业企业平均水平。正股规模小，总市值18.33 亿元，处于在市转债的3%分位数，流通盘为38.7%，剩余限售股将于2024 年6 月全部解禁。近180 日波动率45.83%，弹性一般。
条款及定价
转债规模小，债底保护性弱。本期转债规模3.1 亿元，初始转股价27.28 元，最新平价约87.5 元。转债评级A，期限6 年，票面利率分别为0.5%、0.7%、1%、2%、2.5%、3%，到期赎回价格115 元，面值对应的YTM 为3.4%，债底约为66.8 元，债底保护性弱，其他条款保持主流形式。
定价层面，公司专注于轴承套圈制造，客户主要为国际大型轴承企业，近年来积极扩产并向上延伸产业链补齐短板，我们认为公司未来看点在于承接轴承产业链转移带来的市场份额提升，但短期内需关注钢材价格波动与国内疫情反复对公司毛利率施压。正股估值中等，规模较小，弹性一般。转债规模较小，条款常规。我们认为其上市定位可能在125 元附近。
风险
扩产项目建设不及预期；行业竞争加剧。
概要
金沃轉債將於11 月7 日（週一）上市，規模3.1 億元，我們認爲按當前市場情況，其上市定位可能在125 元附近。
正股分析
發行人金沃股份專注於軸承套圈製造，客戶主要爲國際大型軸承企業，2021 年以來快速擴產。公司主營產品爲軸承套圈，2021 年其營收佔比爲94.84%，下游主要用於汽車、工程機械和家用電器。國內軸承行業整體體量大而行業集中度低，據公司測算其2021 年國內軸承套圈市佔率約爲1.41%，隨着經營規模的擴大而逐年提升，公司爲國內少數幾家進入國際大型軸承企業採購體系的軸承套圈供應商，近年來受益於軸承產業鏈向中國部分轉移，公司2021 年營收同比增長61.34，今年前三季度同比增長27.01%。另一方面，同期公司毛利率受鋼材價格大幅上漲及國內疫情反覆等影響而承壓，2021 年與今年前三季度毛利率分別下降5.67pct/5.54pct。整體來看，我們認爲值得注意的有：
1、公司客戶主要爲五家國際軸承企業，受益於產業鏈轉移：公司客戶集中度高，結構穩定，2019-2021 年前五大客戶貢獻營收比例均在90%以上，其中2021 年舍弗勒、恩斯克、斯凱孚分別貢獻營收比例54.11%、17.11%和12.76%。國際大型軸承企業爲搶佔市場紛紛在中國設廠，爲降低成本，套圈等磨前產品採購選擇本土化，自身則更專注於設計、銷售及磨裝等環節，產業鏈逐步向中國轉移。因此公司主要客戶的境內生產企業需求提升，公司境內收入佔比也從2019 年的44.42%逐年提升至2021 年的50.1%。我們認爲隨着公司的產能持續擴張，公司有望進一步受益於產業鏈轉移並逐步提升市場份額，但同時需關注下游客戶過於集中導致的經營風險；2、公司積極向上延伸產業鏈，轉債募投項目佈局高速鍛件與套圈熱處理項目：本次轉債募集資金主要用於高速鍛件製造項目與軸承套圈熱處理生產線項目，我們認爲項目完全達產後或將幫助公司向上延伸產業鏈補齊短板，把控重要原材料質量並降低生產成本，從而提升公司盈利能力。
正股估值中等，彈性一般。公司當前P/E（TTM）爲32.38x，PB（MRQ）爲2.87x，基本位於同行業企業平均水平。正股規模小，總市值18.33 億元，處於在市轉債的3%分位數，流通盤爲38.7%，剩餘限售股將於2024 年6 月全部解禁。近180 日波動率45.83%，彈性一般。
條款及定價
轉債規模小，債底保護性弱。本期轉債規模3.1 億元，初始轉股價27.28 元，最新平價約87.5 元。轉債評級A，期限6 年，票面利率分別爲0.5%、0.7%、1%、2%、2.5%、3%，到期贖回價格115 元，面值對應的YTM 爲3.4%，債底約爲66.8 元，債底保護性弱，其他條款保持主流形式。
定價層面，公司專注於軸承套圈製造，客戶主要爲國際大型軸承企業，近年來積極擴產並向上延伸產業鏈補齊短板，我們認爲公司未來看點在於承接軸承產業鏈轉移帶來的市場份額提升，但短期內需關注鋼材價格波動與國內疫情反覆對公司毛利率施壓。正股估值中等，規模較小，彈性一般。轉債規模較小，條款常規。我們認爲其上市定位可能在125 元附近。
風險
擴產項目建設不及預期；行業競爭加劇。
