投资要点
事件：江苏新能发布 2022年三季报，公告显示 2022年前三季度公司合计实现营业收入15.17 亿元，同比+11.29%，归母净利润3.81 亿元，同比-2.89%。其中受陆风发电量下滑影响，单三季度公司归母净利润0.76 亿元，同比-15.92%，毛利率同比-0.89pct、环比-13.74pct，净利率同比-4.53pct、环比-17.70pct。结合经营数据，我们点评如下：
江苏省风资源走弱，三季度利润率回落：受一、三季度江苏地区风资源弱于去年同期影响，公司发电效率有所降低，前三季度陆风发电量同比-17.09%，其中Q3同比-24.04%；受行业政策和燃料市场影响，以往业绩表现较差的生物质发电项目发电量大幅下降，前三季度同比-79.27%。而得益于H2#海风项目及光伏项目电量增发，公司前三季度总发电量小幅提升，同比+1.89%。我们认为未来分布式光伏、海上风电或成为公司主要增长驱动力；截至2022H1 末，公司已明确的新能源项目包含大丰0.85GW 海风项目，山西、河南等地光伏项目合计约0.37GW。
现金流大幅改善：前三季度公司经营性现金流净额为6.98 亿元，同比+36.6%。公司现金流大幅改善主要由于：1）现金流入增加：新项目投产叠加应收电费补贴回款同比增加，前三季度经营性现金流入同比+10.66%。2）现金流出减少：部分生物质项目合理利用小时数到期后已停运，且受生物质燃料持续上涨影响，公司对无供热项目停机；得益于燃料采购减少，前三季度经营性现金流出同比-11.22%。
此外，公司应收账款达到23.79 亿元，较2021 年底增长4.90 亿元，主要因素为绿电补贴尚未及时支付。
投资建议：作为江苏省内绿电企业，公司充分受益于省内新能源产业发展，发力海上风电赛道的同时，有望凭借区域资源禀赋实现多方面项目资源拓展。此外，结合2021 年公司如东H2 海上风电投产、大唐国信滨海海风项目40%股权注入以及其他业务拓展与调整，我们调整2022-2024 年归母净利润分别为6.36/8.42/10.98亿元，增速分别为+107.2%、+32.4%、+30.5%，对应11 月4 日收盘价PE 分别为17.3/13.1x/10.0x，维持“审慎增持”评级。
风险提示：1、公司后续新能源项目获取不及预期；2、海上风电装机成本降幅不及预期；3、融资成本上行；4、电价波动风险。
投資要點
事件：江蘇新能發佈 2022年三季報，公告顯示 2022年前三季度公司合計實現營業收入15.17 億元，同比+11.29%，歸母淨利潤3.81 億元，同比-2.89%。其中受陸風發電量下滑影響，單三季度公司歸母淨利潤0.76 億元，同比-15.92%，毛利率同比-0.89pct、環比-13.74pct，淨利率同比-4.53pct、環比-17.70pct。結合經營數據，我們點評如下：
江蘇省風資源走弱，三季度利潤率回落：受一、三季度江蘇地區風資源弱於去年同期影響，公司發電效率有所降低，前三季度陸風發電量同比-17.09%，其中Q3同比-24.04%；受行業政策和燃料市場影響，以往業績表現較差的生物質發電項目發電量大幅下降，前三季度同比-79.27%。而得益於H2#海風項目及光伏項目電量增發，公司前三季度總髮電量小幅提升，同比+1.89%。我們認爲未來分佈式光伏、海上風電或成爲公司主要增長驅動力；截至2022H1 末，公司已明確的新能源項目包含大豐0.85GW 海風項目，山西、河南等地光伏項目合計約0.37GW。
現金流大幅改善：前三季度公司經營性現金流淨額爲6.98 億元，同比+36.6%。公司現金流大幅改善主要由於：1）現金流入增加：新項目投產疊加應收電費補貼回款同比增加，前三季度經營性現金流入同比+10.66%。2）現金流出減少：部分生物質項目合理利用小時數到期後已停運，且受生物質燃料持續上漲影響，公司對無供熱項目停機；得益於燃料採購減少，前三季度經營性現金流出同比-11.22%。
此外，公司應收賬款達到23.79 億元，較2021 年底增長4.90 億元，主要因素爲綠電補貼尚未及時支付。
投資建議：作爲江蘇省內綠電企業，公司充分受益於省內新能源產業發展，發力海上風電賽道的同時，有望憑藉區域資源稟賦實現多方面項目資源拓展。此外，結合2021 年公司如東H2 海上風電投產、大唐國信濱海海風項目40%股權注入以及其他業務拓展與調整，我們調整2022-2024 年歸母淨利潤分別爲6.36/8.42/10.98億元，增速分別爲+107.2%、+32.4%、+30.5%，對應11 月4 日收盤價PE 分別爲17.3/13.1x/10.0x，維持“審慎增持”評級。
風險提示：1、公司後續新能源項目獲取不及預期；2、海上風電裝機成本降幅不及預期；3、融資成本上行；4、電價波動風險。
