中金发布研报称,当前,美联储货币政策、中国增长修复、以及中美在审计领域进展,是港股市场转机的三个主要催化剂,其中任何一个因素的可能改善都会直接解决当前压制港股市场“三重压力”的其中一环,即美联储紧缩影响流动性、企业盈利趋弱、以及风险溢价上升。国内方面,10月制造业PMI降至收缩区域,表明宏观经济挑战犹存。而外部方面,美联储政策立场的大幅转向可能还需要一定时间。短期看,市场仍需要等待更为清晰的催化剂。
往前看,我们预计市场短期可能维持盘整态势,消化国内外不确定性,等待更为清晰的政策信号和正面催化剂。虽然近期市场出现反弹,但估值仍然具有吸引力。我们认为在目前水平的上行空间大于下行风险,建议投资者关注潜在催化剂。中期来看,我们判断市场出现反转或将取决于以下两个因素的兑现:1)美联储放缓加息步伐;2)有更明确证据显示中国经济增长正在摆脱低谷。
中金主要观点如下:
市场走势回顾:虽然上周美股市场大幅走弱,但海外中资股市场却逆势反弹。成长板块和美国上市中概股领涨,恒生科技指数上涨15.6%,MSCI中国指数、恒生国企指数和恒生指数分别上涨10.7%、9.0%和8.7%。板块方面,传媒娱乐、可选消费和日常消费板块领涨,分别上涨17.7%、16.9%和10.9%;而银行、公共事业和能源表现落后,其中银行板块下跌0.3%,公共事业和能源板块涨幅分别仅为0.4%和0.7%。
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图表:MSCI中国指数上周上涨10.7%,传媒娱乐和消费板块领涨
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市场前景展望:海外中资股市场上周创出2011年以来最大单周涨幅。即便10月PMI数据弱于预期而且美股市场下跌,但是在市场情绪改善推动海外中资股市场上周大幅反弹。与此同时,彭博社报道[1]也证实美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)已经结束了在香港围绕中国企业的现场审计工作,进一步提振了市场情绪。我们在上期周报中指出,随着估值和市场情绪降至低位,市场面临的机会大于风险,即便是非常小的乐观情绪也可能也会引发空头回补,推动市场大幅上涨。在这一背景下,市场出现类似于逆转前一周初大跌的强烈反弹也不足为奇。在交投热情高涨推动下,上周5日平均卖空成交比率大幅跌至15.1%,相比十月初的21.8%明显回落。
我们认为,上周市场的大涨是对情绪落到极致水平后的纠正,未来是否会出现更具实质性的催化剂目前仍然有待观察,这也将是反弹能否持续的关键。如果更具实质性的催化剂未能出现,那也可能像过去两年中的许多次反弹一样无果而终。当前,美联储货币政策、中国增长修复、以及中美在审计领域进展,是港股市场转机的三个主要催化剂,其中任何一个因素的可能改善都会直接解决当前压制港股市场“三重压力”的其中一环,即美联储紧缩影响流动性、企业盈利趋弱、以及风险溢价上升。短期看,市场仍需要等待更为清晰的催化剂。
国内方面,10月制造业PMI降至收缩区域,宏观经济挑战犹存。具体来看,局部地区疫情反弹持续拖累经济增长,10月官方制造业PMI环比下降0.9个百分点,至49.2%。新订单分项指数环比下降1.7个百分点,至48.1%,而新出口订单指数上升0.6个百分点,表明内需相对外部需求转弱。往前看,我们认为目前的财政和货币政策可能会对中国经济增长起到托底性作用,不过更为强劲的经济修复仍待更多催化剂,尤其在全球经济增长放缓削弱中国出口动能的背景下。
外部方面,美联储政策立场的大幅转向可能还需要一定时间。上周美联储宣布大幅加息75个基点,符合市场预期。但是,美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示美联储可能会推动终端利率攀升至高于最初计划的水平[2]。在这一“鹰派”立场公布后,美国股市和债市上周四双双遭遇抛售,科技板块占比较高的纳斯达克指数跌幅超过3%。上周五公布的美国劳动市场报告喜忧参半为美国未来政策路径进一步平添不确定性。美联储是否会在12月份放慢加息步伐目前尚未可知。美联储维持“鹰派”立场可能会导致金融条件进一步收紧,增加港股市场波动。
往前看,我们预计市场短期可能维持盘整态势,消化国内外不确定性,等待更为清晰的政策信号和正面催化剂。虽然近期市场出现反弹,但估值仍然具有吸引力。我们认为在目前水平的上行空间大于下行风险,建议投资者关注潜在催化剂。另外,我们认为优质成长标的(部分消费和互联网)可能是较好的选择。中期来看,我们判断市场出现反转或将取决于以下几个因素的兑现:如1)美联储放缓加息步伐;2)有更明确证据显示中国经济增长正在复苏。
具体来看,支撑我们观点的主要逻辑和上周需要关注的因素主要包括:
1) 10月制造业PMI降至收缩区域。10月中国制造业PMI环比下降0.9个百分点,至49.2%,低于市场预期中值。生产分项指数环比大幅下滑以及需求持续低迷导致10月制造业PMI走低。新订单分项指数环比下降1.7个百分点,至48.1%,而新出口订单指数上升0.6个百分点,至47.6%,均持续处于收缩区域。供应商配送时间分项指数环比也下降1.6个百分点,至47.1%,凸显出供应链不畅。近期多地疫情反弹持续削弱内需并影响生产,疫情背景下建筑活动推迟可能也降低了基建资金支出的有效性。
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图表:中国CPI涨幅上升,但受需求低迷影响,核心CPI涨幅出现放缓
2) 美联储主席鲍威尔提出推动终端利率上升。上周美联储加息75个基点,符合市场预期。但是,美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示美联储在停止加息前仍然“还有一定的路要走”,此番表态引发了市场的担忧情绪。不过,鲍威尔也指出未来加息时美联储将考虑货币政策的累积紧缩效应、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性以及经济和金融市场发展。这意味着虽然未来利率会在更长时间内进一步上升,但美联储对于未来加息可能更为谨慎。3) 香港成功举办国际金融领袖投资峰会。由香港金融管理局主办的国际金融领袖投资峰会上周在香港举行。峰会为期三天,此次会议的成功举行标志着疫情以来面向世界逐步开放的香港“重返舞台”。香港特区行政长官李家超在讲话中表示香港仍然是世界上唯一一个汇聚了全球优势和中国优势的城市,敦促金融企业在机遇面前百舸争流,奋楫者先[4]
4) 中国国家主席在北京会见了德国总理朔尔茨。上周五德国总理朔尔茨抵达北京,与中国国家主席进行了会谈。根据来自外交部对外发布的信息[5],主席指出德国总理朔尔茨此次访问将增进双方了解和互信,深化各领域务实合作,中方愿同德方、欧方继续深化航空合作,并就新冠肺炎防治开展交流合作,围绕绿色发展、生态环保等课题加强交流互鉴,推动人文交流。
5) 媒体报道美国审计官员提前结束了对中国企业的审计工作。彭博资讯上周五报道美国审计官员提前结束了对中国企业的现场审计工作,指出美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)可能会在未来几周提交有关对中国企业审计结果的初步报告。
6) 流动性:市场成交量大幅增长,在乐观情绪推动下卖空规模收窄;南向资金大举流入势头不改。在乐观市场情绪推动下,上卖空交易规模大幅下降,日均卖空成交比率降至15.1%。与此同时,上周南向资金流入步伐进一步加快,日均流入规模达到67亿港元。
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投资建议:整体来看,我们预计市场短期或将继续盘整,但可能也会在目前水平再度彰显韧性。我们建议投资者关注海外和国内政策潜在转变,政策转向有望成为推动市场反弹的催化剂。投资建议方面,鉴于目前宏观环境,我们认为提供现金流确定性的板块仍将是良好的选择,例如股息支付带来的确定性或可预见性经营性现金流带来的确定性。因此,我们推荐高股息标的,如部分公用事业和能源板块。另外,我们也建议关注估值存在折价和监管环境向好的优质成长板块,例如汽车、医疗保健、部分互联网和消费板块。
重点关注事件:1)中国经济增长与政策变化;2)地缘政治紧张局势;3)疫情变化;4)中美关系。
中金髮布研報稱,當前,美聯儲貨幣政策、中國增長修復、以及中美在審計領域進展,是港股市場轉機的三個主要催化劑,其中任何一個因素的可能改善都會直接解決當前壓制港股市場“三重壓力”的其中一環,即美聯儲緊縮影響流動性、企業盈利趨弱、以及風險溢價上升。國內方面,10月製造業PMI降至收縮區域,表明宏觀經濟挑戰猶存。而外部方面,美聯儲政策立場的大幅轉向可能還需要一定時間。短期看,市場仍需要等待更為清晰的催化劑。
往前看,我們預計市場短期可能維持盤整態勢,消化國內外不確定性,等待更為清晰的政策信號和正面催化劑。雖然近期市場出現反彈,但估值仍然具有吸引力。我們認為在目前水平的上行空間大於下行風險,建議投資者關注潛在催化劑。中期來看,我們判斷市場出現反轉或將取決於以下兩個因素的兑現:1)美聯儲放緩加息步伐;2)有更明確證據顯示中國經濟增長正在擺脱低谷。
中金主要觀點如下:
市場走勢回顧:雖然上週美股市場大幅走弱,但海外中資股市場卻逆勢反彈。成長板塊和美國上市中概股領漲,恆生科技指數上漲15.6%,MSCI中國指數、恆生國企指數和恆生指數分別上漲10.7%、9.0%和8.7%。板塊方面,傳媒娛樂、可選消費和日常消費板塊領漲,分別上漲17.7%、16.9%和10.9%;而銀行、公共事業和能源表現落後,其中銀行板塊下跌0.3%,公共事業和能源板塊漲幅分別僅為0.4%和0.7%。
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圖表:MSCI中國指數上週上漲10.7%,傳媒娛樂和消費板塊領漲
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市場前景展望:海外中資股市場上週創出2011年以來最大單週漲幅。即便10月PMI數據弱於預期而且美股市場下跌,但是在市場情緒改善推動海外中資股市場上週大幅反彈。與此同時,彭博社報道[1]也證實美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)已經結束了在香港圍繞中國企業的現場審計工作,進一步提振了市場情緒。我們在上期週報中指出,隨着估值和市場情緒降至低位,市場面臨的機會大於風險,即便是非常小的樂觀情緒也可能也會引發空頭回補,推動市場大幅上漲。在這一背景下,市場出現類似於逆轉前一週初大跌的強烈反彈也不足為奇。在交投熱情高漲推動下,上週5日平均賣空成交比率大幅跌至15.1%,相比十月初的21.8%明顯回落。
我們認為,上週市場的大漲是對情緒落到極致水平後的糾正,未來是否會出現更具實質性的催化劑目前仍然有待觀察,這也將是反彈能否持續的關鍵。如果更具實質性的催化劑未能出現,那也可能像過去兩年中的許多次反彈一樣無果而終。當前,美聯儲貨幣政策、中國增長修復、以及中美在審計領域進展,是港股市場轉機的三個主要催化劑,其中任何一個因素的可能改善都會直接解決當前壓制港股市場“三重壓力”的其中一環,即美聯儲緊縮影響流動性、企業盈利趨弱、以及風險溢價上升。短期看,市場仍需要等待更為清晰的催化劑。
國內方面,10月製造業PMI降至收縮區域,宏觀經濟挑戰猶存。具體來看,局部地區疫情反彈持續拖累經濟增長,10月官方製造業PMI環比下降0.9個百分點,至49.2%。新訂單分項指數環比下降1.7個百分點,至48.1%,而新出口訂單指數上升0.6個百分點,表明內需相對外部需求轉弱。往前看,我們認為目前的財政和貨幣政策可能會對中國經濟增長起到託底性作用,不過更為強勁的經濟修復仍待更多催化劑,尤其在全球經濟增長放緩削弱中國出口動能的背景下。
外部方面,美聯儲政策立場的大幅轉向可能還需要一定時間。上週美聯儲宣佈大幅加息75個基點,符合市場預期。但是,美聯儲主席鮑威爾在議息會議後的新聞發佈會上表示美聯儲可能會推動終端利率攀升至高於最初計劃的水平[2]。在這一“鷹派”立場公佈後,美國股市和債市上週四雙雙遭遇拋售,科技板塊佔比較高的納斯達克指數跌幅超過3%。上週五公佈的美國勞動市場報告喜憂參半為美國未來政策路徑進一步平添不確定性。美聯儲是否會在12月份放慢加息步伐目前尚未可知。美聯儲維持“鷹派”立場可能會導致金融條件進一步收緊,增加港股市場波動。
往前看,我們預計市場短期可能維持盤整態勢,消化國內外不確定性,等待更為清晰的政策信號和正面催化劑。雖然近期市場出現反彈,但估值仍然具有吸引力。我們認為在目前水平的上行空間大於下行風險,建議投資者關注潛在催化劑。另外,我們認為優質成長標的(部分消費和互聯網)可能是較好的選擇。中期來看,我們判斷市場出現反轉或將取決於以下幾個因素的兑現:如1)美聯儲放緩加息步伐;2)有更明確證據顯示中國經濟增長正在復甦。
具體來看,支撐我們觀點的主要邏輯和上週需要關注的因素主要包括:
1) 10月製造業PMI降至收縮區域。10月中國製造業PMI環比下降0.9個百分點,至49.2%,低於市場預期中值。生產分項指數環比大幅下滑以及需求持續低迷導致10月製造業PMI走低。新訂單分項指數環比下降1.7個百分點,至48.1%,而新出口訂單指數上升0.6個百分點,至47.6%,均持續處於收縮區域。供應商配送時間分項指數環比也下降1.6個百分點,至47.1%,凸顯出供應鏈不暢。近期多地疫情反彈持續削弱內需並影響生產,疫情背景下建築活動推遲可能也降低了基建資金支出的有效性。
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圖表:中國CPI漲幅上升,但受需求低迷影響,核心CPI漲幅出現放緩
2) 美聯儲主席鮑威爾提出推動終端利率上升。上週美聯儲加息75個基點,符合市場預期。但是,美聯儲主席鮑威爾在議息會議後的新聞發佈會上表示美聯儲在停止加息前仍然“還有一定的路要走”,此番表態引發了市場的擔憂情緒。不過,鮑威爾也指出未來加息時美聯儲將考慮貨幣政策的累積緊縮效應、貨幣政策對經濟活動和通脹影響的滯後性以及經濟和金融市場發展。這意味着雖然未來利率會在更長時間內進一步上升,但美聯儲對於未來加息可能更為謹慎。3) 香港成功舉辦國際金融領袖投資峯會。由香港金融管理局主辦的國際金融領袖投資峯會上週在香港舉行。峯會為期三天,此次會議的成功舉行標誌着疫情以來面向世界逐步開放的香港“重返舞臺”。香港特區行政長官李家超在講話中表示香港仍然是世界上唯一一個匯聚了全球優勢和中國優勢的城市,敦促金融企業在機遇面前百舸爭流,奮楫者先[4]
4) 中國國家主席在北京會見了德國總理朔爾茨。上週五德國總理朔爾茨抵達北京,與中國國家主席進行了會談。根據來自外交部對外發布的信息[5],主席指出德國總理朔爾茨此次訪問將增進雙方瞭解和互信,深化各領域務實合作,中方願同德方、歐方繼續深化航空合作,並就新冠肺炎防治開展交流合作,圍繞綠色發展、生態環保等課題加強交流互鑑,推動人文交流。
5) 媒體報道美國審計官員提前結束了對中國企業的審計工作。彭博資訊上週五報道美國審計官員提前結束了對中國企業的現場審計工作,指出美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)可能會在未來幾周提交有關對中國企業審計結果的初步報告。
6) 流動性:市場成交量大幅增長,在樂觀情緒推動下賣空規模收窄;南向資金大舉流入勢頭不改。在樂觀市場情緒推動下,上賣空交易規模大幅下降,日均賣空成交比率降至15.1%。與此同時,上週南向資金流入步伐進一步加快,日均流入規模達到67億港元。
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投資建議:整體來看,我們預計市場短期或將繼續盤整,但可能也會在目前水平再度彰顯韌性。我們建議投資者關注海外和國內政策潛在轉變,政策轉向有望成為推動市場反彈的催化劑。投資建議方面,鑑於目前宏觀環境,我們認為提供現金流確定性的板塊仍將是良好的選擇,例如股息支付帶來的確定性或可預見性經營性現金流帶來的確定性。因此,我們推薦高股息標的,如部分公用事業和能源板塊。另外,我們也建議關注估值存在折價和監管環境向好的優質成長板塊,例如汽車、醫療保健、部分互聯網和消費板塊。
重點關注事件:1)中國經濟增長與政策變化;2)地緣政治緊張局勢;3)疫情變化;4)中美關係。