线上、线下齐发力，维持“增持”评级
西麦食品2022Q1-Q3 实现总营收9.6 亿元，同比增17.2%；归母净利0.84 亿元，同比降21.6%。西麦食品2022Q3 实现营收3.31 亿元，同比增22.47%；归母净利润0.38 亿元，同比增35.99%。公司线下份额进一步提升，地位稳固。我们维持2022-2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利为 1.05、1.16、1.36 亿元，EPS 分别 0.47、0.52、0.61 元，当前股价对应 PE 为25.7、23.3、19.8 倍。公司线上渠道占比逐步提升，线下渠道优势稳固，维持 “增持”评级。
营收稳步增长，复合燕麦片表现较好
2022Q3 公司营收同比增22.47%，具体分产品看：2022Q3 纯燕麦片表现较为稳定，稳步增长；复合燕麦片新品表现较好，实现快速增长；冷食燕麦片行业仍处于调整期，公司冷食燕麦片企稳。分渠道来看，B2B 业务、电商渠道皆快速增长。展望未来，纯燕麦片、复合燕麦片持续发力下，随着线上及线下渠道布局进一步完善，公司营收仍可持续增长。
净利率提升主因销售费用率下降
2022Q3 净利率同比增1.1pct 至11.5%，主因销售费用率降低1.9pct 至27.6%，管理费用率降低1.1pct 至5.7%。销售费率下降主因：（1）2022Q3 公司着重控制促销投入，线下买赠促销等投入较为理性；（2）线上渠道加强费用管控。2022Q3 公司毛利率同比降低 2.7pct 至 44.0%，主因成本上行影响。环比来看，随着促销费用管控加强，毛利率环比提升2.7pct。展望未来，预计原材料成本仍处高位，公司可以通过加强费用管控、提升规模效应等方式缓解成本上行压力；费用投放预计仍会较为理性。
燕麦具备刚需属性，发展潜力较大
燕麦片具备必需消费品属性，消费频次及消费者粘性较强。公司线上、线下齐发力，全渠道布局，产品持续推新，未来发展潜力较大。
风险提示：疫情影响消费需求、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
線上、線下齊發力，維持“增持”評級
西麥食品2022Q1-Q3 實現總營收9.6 億元，同比增17.2%；歸母淨利0.84 億元，同比降21.6%。西麥食品2022Q3 實現營收3.31 億元，同比增22.47%；歸母淨利潤0.38 億元，同比增35.99%。公司線下份額進一步提升，地位穩固。我們維持2022-2024 年盈利預測，預計 2022-2024 年歸母淨利爲 1.05、1.16、1.36 億元，EPS 分別 0.47、0.52、0.61 元，當前股價對應 PE 爲25.7、23.3、19.8 倍。公司線上渠道佔比逐步提升，線下渠道優勢穩固，維持 “增持”評級。
營收穩步增長，複合燕麥片表現較好
2022Q3 公司營收同比增22.47%，具體分產品看：2022Q3 純燕麥片表現較爲穩定，穩步增長；複合燕麥片新品表現較好，實現快速增長；冷食燕麥片行業仍處於調整期，公司冷食燕麥片企穩。分渠道來看，B2B 業務、電商渠道皆快速增長。展望未來，純燕麥片、複合燕麥片持續發力下，隨着線上及線下渠道佈局進一步完善，公司營收仍可持續增長。
淨利率提升主因銷售費用率下降
2022Q3 淨利率同比增1.1pct 至11.5%，主因銷售費用率降低1.9pct 至27.6%，管理費用率降低1.1pct 至5.7%。銷售費率下降主因：（1）2022Q3 公司着重控制促銷投入，線下買贈促銷等投入較爲理性；（2）線上渠道加強費用管控。2022Q3 公司毛利率同比降低 2.7pct 至 44.0%，主因成本上行影響。環比來看，隨着促銷費用管控加強，毛利率環比提升2.7pct。展望未來，預計原材料成本仍處高位，公司可以通過加強費用管控、提升規模效應等方式緩解成本上行壓力；費用投放預計仍會較爲理性。
燕麥具備剛需屬性，發展潛力較大
燕麥片具備必需消費品屬性，消費頻次及消費者粘性較強。公司線上、線下齊發力，全渠道佈局，產品持續推新，未來發展潛力較大。
風險提示：疫情影響消費需求、新品推廣不及預期風險、食品安全風險。
