22Q1-3 归母净利润同比增加11.03%,维持“买入”评级公司22Q1-3 营收32.81 亿元( yoy+65.11%),归母净利4.38 亿元( yoy+11.03% ); 22Q3 单季度营收13.47 亿元( yoy+72.28% 、qoq+38.66%),归母净利1.50 亿元(yoy-0.21%、qoq+31.30%)。考虑到铜加工行业景气度下滑,我们调整公司铜箔销量和加工费假设,预计22-24年公司归母净利润为6.15/12.65/17.22 亿元(前值9.46/19.65/33.31 亿元),可比公司PE(2023E)均值为13.2X,考虑到公司为头部企业且产能释放快,给予公司23 年15.1 倍PE 估值,EPS 为4.16 元,对应目标价62.91元(前值101.74 元),维持“买入”评级。
铜箔加工费下滑及制造成本上涨,22Q3 铜箔销售毛利率环比下降6.88pct据公司三季报,公司22Q1-3 铜箔产品销售毛利率为23.61%(yoy-6.88pct),对应销售净利率13.33%(yoy-6.52pct),其中22Q3 毛利率为18.02%(yoy-11.13pct、qoq-6.88pct),对应净利率为11.10%(yoy-8.08pct、qoq-0.61pct),主要系加工费继续下滑以及制造成本增加所致。费用方面,公司22Q1-3 期间费用率为7.84%(yoy-0.41pct),其中22Q3 期间费用率环比大幅下降5.6pct 至4.89%,主因研发费用率大幅下降。
公司锂电、电子铜箔两手抓,产能扩充明确且迅速公司业务以锂电铜箔为主,同时布局高端电子电路铜箔。公司产能扩充明确且迅速,根据现有产能和募投项目,我们预计22-25 年公司将实现产能4.60/16.70/21.70/25.20 万吨,其中江西在建2 万吨项目以高端电子电路铜箔为主;与宁德时代合资建设的10 万吨锂电铜箔产能项目已于22 年6 月底动工建设。另外,22 年9 月公司发行定增,为新增产能建设顺利进行提供资金保障。
公司与锂电池头部企业合作紧密,技术引领市场据22 年6 月《向特定对象发行股票申请文件的审核问询函之回复报告(二次修订稿)》,22Q1 公司前5 大客户包括宁德时代、宁德新能源、中创新航、比亚迪和星恒电源,合计占公司营收比例超90%,其中宁德占比超60%;公司与宁德时代合作超10 年,并合资投建10 万吨锂电铜箔产能;公司的锂电铜箔技术在市场处于领先地位,目前成为国内6μm 和4.5μm 极薄锂电铜箔的主要供应商,其中4.5μm 极薄锂电铜箔已向宁德时代等客户小批量供应;并且已对4.5μm 以下产品进行了相应的技术储备工作。
风险提示:原材料价格大幅波动导致减值损失,新建项目投产低于预期,下游需求不及预期。
22Q1-3 歸母淨利潤同比增加11.03%,維持“買入”評級公司22Q1-3 營收32.81 億元( yoy+65.11%),歸母淨利4.38 億元( yoy+11.03% ); 22Q3 單季度營收13.47 億元( yoy+72.28% 、qoq+38.66%),歸母淨利1.50 億元(yoy-0.21%、qoq+31.30%)。考慮到銅加工行業景氣度下滑,我們調整公司銅箔銷量和加工費假設,預計22-24年公司歸母淨利潤爲6.15/12.65/17.22 億元(前值9.46/19.65/33.31 億元),可比公司PE(2023E)均值爲13.2X,考慮到公司爲頭部企業且產能釋放快,給予公司23 年15.1 倍PE 估值,EPS 爲4.16 元,對應目標價62.91元(前值101.74 元),維持“買入”評級。
銅箔加工費下滑及製造成本上漲,22Q3 銅箔銷售毛利率環比下降6.88pct據公司三季報,公司22Q1-3 銅箔產品銷售毛利率爲23.61%(yoy-6.88pct),對應銷售淨利率13.33%(yoy-6.52pct),其中22Q3 毛利率爲18.02%(yoy-11.13pct、qoq-6.88pct),對應淨利率爲11.10%(yoy-8.08pct、qoq-0.61pct),主要系加工費繼續下滑以及製造成本增加所致。費用方面,公司22Q1-3 期間費用率爲7.84%(yoy-0.41pct),其中22Q3 期間費用率環比大幅下降5.6pct 至4.89%,主因研發費用率大幅下降。
公司鋰電、電子銅箔兩手抓,產能擴充明確且迅速公司業務以鋰電銅箔爲主,同時佈局高端電子電路銅箔。公司產能擴充明確且迅速,根據現有產能和募投項目,我們預計22-25 年公司將實現產能4.60/16.70/21.70/25.20 萬噸,其中江西在建2 萬噸項目以高端電子電路銅箔爲主;與寧德時代合資建設的10 萬噸鋰電銅箔產能項目已於22 年6 月底動工建設。另外,22 年9 月公司發行定增,爲新增產能建設順利進行提供資金保障。
公司與鋰電池頭部企業合作緊密,技術引領市場據22 年6 月《向特定對象發行股票申請文件的審覈問詢函之回覆報告(二次修訂稿)》,22Q1 公司前5 大客戶包括寧德時代、寧德新能源、中創新航、比亞迪和星恆電源,合計佔公司營收比例超90%,其中寧德佔比超60%;公司與寧德時代合作超10 年,併合資投建10 萬噸鋰電銅箔產能;公司的鋰電銅箔技術在市場處於領先地位,目前成爲國內6μm 和4.5μm 極薄鋰電銅箔的主要供應商,其中4.5μm 極薄鋰電銅箔已向寧德時代等客戶小批量供應;並且已對4.5μm 以下產品進行了相應的技術儲備工作。
風險提示:原材料價格大幅波動導致減值損失,新建項目投產低於預期,下游需求不及預期。