事件概述
2022 年10 月30 日，键凯科技发布2022 年三季报：实现收入3.21 亿元（同比+23%），归母净利润1.65 亿元（同比+16%），扣非归母净利润1.57 亿元（同比+21%）。
公司在手订单充裕，受新冠疫情管控影响生产节奏减缓1）营收端：单Q3 实现收入1.06 亿元（同比持平，环比-7%），主要系天津新冠疫情管控影响，9 月生产节奏放缓所致，从收入分布来看，若不计入技术服务费用，海外收入略高于国内。
2）利润端：单Q3 毛利率为85.01%（同比下降3.36pct，环比持平），主要系去年Q3 新冠LNP 相关PEG 原料产品收入占比较高所致，提升整体毛利率水平；归母净利润0.54 亿元（同比-13%，环比-9%），净利率为50.65%（同比-7.54pct，环比-1.22pct），主要系股权支付费用近千万所致，管理、销售及研发费用整体环比变动不大，受益于外汇套期保值，财务费用实现正向盈利832 万元。
PEG 化新产品研发如火如荼，公司凭借产品及规模化生产竞争力持续提升PEG 应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs 递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化cGMP 生产医用药用PEG 及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。
投资建议：考虑到键凯科技的行业龙头地位及充裕的在手订单，暂不考虑在研管线的里程碑收入贡献，我们预计公司2022-2024 年营收为4.67/6.13/7.95亿元，归母净利润为2.32/3.09/4.06 亿元，对应PE 倍数43×/32×/25×。维持“推荐”评级。
风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；下游产品集采风险。
事件概述
2022 年10 月30 日，鍵凱科技發佈2022 年三季報：實現收入3.21 億元（同比+23%），歸母淨利潤1.65 億元（同比+16%），扣非歸母淨利潤1.57 億元（同比+21%）。
公司在手訂單充裕，受新冠疫情管控影響生產節奏減緩1）營收端：單Q3 實現收入1.06 億元（同比持平，環比-7%），主要系天津新冠疫情管控影響，9 月生產節奏放緩所致，從收入分佈來看，若不計入技術服務費用，海外收入略高於國內。
2）利潤端：單Q3 毛利率爲85.01%（同比下降3.36pct，環比持平），主要系去年Q3 新冠LNP 相關PEG 原料產品收入佔比較高所致，提升整體毛利率水平；歸母淨利潤0.54 億元（同比-13%，環比-9%），淨利率爲50.65%（同比-7.54pct，環比-1.22pct），主要系股權支付費用近千萬所致，管理、銷售及研發費用整體環比變動不大，受益於外匯套期保值，財務費用實現正向盈利832 萬元。
PEG 化新產品研發如火如荼，公司憑藉產品及規模化生產競爭力持續提升PEG 應用領域處於持續快速拓展階段，已從大分子蛋白質藥物修飾擴展到小分子藥物、LNPs 遞送系統、細胞因子、核酸藥物等。公司是國際上少數能夠提供高純度、規模化cGMP 生產醫用藥用PEG 及衍生物的知名企業，且在新興應用場景中積極與相關海內外企業進行合作，有望充分把握技術更迭帶來的市場未滿足需求，營收體量邁上新臺階。
投資建議：考慮到鍵凱科技的行業龍頭地位及充裕的在手訂單，暫不考慮在研管線的里程碑收入貢獻，我們預計公司2022-2024 年營收爲4.67/6.13/7.95億元，歸母淨利潤爲2.32/3.09/4.06 億元，對應PE 倍數43×/32×/25×。維持“推薦”評級。
風險提示：全球新冠疫情反覆；產品研發不及預期；下游產品集採風險。
