事件：公司发布三季报，2022 年Q1-Q3 分别实现营业收入和归母净利润63.25亿元、5.17 亿元，同比+36.20%、+41.91%；Q3 单季度分别实现营业收入和归母净利润22.26 亿元、2.08 亿元，同比+44.97%、+67.77%，环比+5.35%、+1.41%。
销量上涨冲抵铝价下行：根据长江有色金属报价，22 年Q2 的电解铝均价为2.1 万元，Q3 均价下降至1.8 万元，降幅11.6%。在铝价下跌背景下公司营业收入环比上升，或因为公司铝产品销量增长所致。同时美元波动使得公司获得收益，Q3/Q2 的财务费用分别为-0.22/-0.05 亿元，汇兑收益提升归母净利。
定增10 亿扩产，未来预计产能50 万吨：22 年2 月公司宣布定增计划，拟募资10 亿元在重庆投建年产15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目（总耗资19.8 亿元），建设周期36 个月，预测税后投资回收期为5.90 年（不包含建设期）。其中产能分布：水冷板坯料4 万吨，水冷板0.5 万吨，矩形/方形电池壳料3.35 万吨，条形电池用铝带材4 万吨，电池箔0.3 万吨，软包电池铝塑膜用铝箔0.5 万吨，复合钎焊铝板带2.35 万吨。公司目前在上海和重庆分别具有产能14 万吨、20 万吨，募投项目达产后公司具备近50 万吨产能，
新能源车需求带动业绩：公司业务分为铝热传输材料和汽车铝板带箔两个板块。近年来得益新能源汽车中对于水箱与电池散热的不断增长的需求，铝热传输材料板块获得额外的业务增量， 19/20/21 年的增长率分别为9.5%/13.1%/57.1%；铝板带箔板块，公司具有水冷板、电池壳料（条形/方形电池壳料）等成熟的新能源板块产品，电池壳业务20/21 年的增长率分别为2.1%/207.3%。对于附加值较高的铝塑膜料和电池箔，公司目前正在集中力量进行开发、验证和工艺提升，以期望在未来实现目前高端铝塑膜进口产品的国产替代化。公司Q3 研发费用达1 亿元，同比+59%，环比+41%，为扩产和新品研发做好技术储备。
投资建议：不考虑定增对业绩的影响，我们预计公司2022-2024 年实现营业收入86.65/90.01/94.08 亿元，归母净利润8.53/9.53/10.87 亿元。对应PE 分别为18.1/16.2/14.2 倍，给予“增持”评级。
风险提示：下游新能源汽车需求不达预期的风险；铝锭价格上涨风险；市场供给过多产品降价风险；疫情反复风险。
事件：公司發佈三季報，2022 年Q1-Q3 分別實現營業收入和歸母淨利潤63.25億元、5.17 億元，同比+36.20%、+41.91%；Q3 單季度分別實現營業收入和歸母淨利潤22.26 億元、2.08 億元，同比+44.97%、+67.77%，環比+5.35%、+1.41%。
銷量上漲衝抵鋁價下行：根據長江有色金屬報價，22 年Q2 的電解鋁均價爲2.1 萬元，Q3 均價下降至1.8 萬元，降幅11.6%。在鋁價下跌背景下公司營業收入環比上升，或因爲公司鋁產品銷量增長所致。同時美元波動使得公司獲得收益，Q3/Q2 的財務費用分別爲-0.22/-0.05 億元，匯兌收益提升歸母淨利。
定增10 億擴產，未來預計產能50 萬噸：22 年2 月公司宣佈定增計劃，擬募資10 億元在重慶投建年產15 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目（總耗資19.8 億元），建設週期36 個月，預測稅後投資回收期爲5.90 年（不包含建設期）。其中產能分佈：水冷板坯料4 萬噸，水冷板0.5 萬噸，矩形/方形電池殼料3.35 萬噸，條形電池用鋁帶材4 萬噸，電池箔0.3 萬噸，軟包電池鋁塑膜用鋁箔0.5 萬噸，複合釺焊鋁板帶2.35 萬噸。公司目前在上海和重慶分別具有產能14 萬噸、20 萬噸，募投項目達產後公司具備近50 萬噸產能，
新能源車需求帶動業績：公司業務分爲鋁熱傳輸材料和汽車鋁板帶箔兩個板塊。近年來得益新能源汽車中對於水箱與電池散熱的不斷增長的需求，鋁熱傳輸材料板塊獲得額外的業務增量， 19/20/21 年的增長率分別爲9.5%/13.1%/57.1%；鋁板帶箔板塊，公司具有水冷板、電池殼料（條形/方形電池殼料）等成熟的新能源板塊產品，電池殼業務20/21 年的增長率分別爲2.1%/207.3%。對於附加值較高的鋁塑膜料和電池箔，公司目前正在集中力量進行開發、驗證和工藝提升，以期望在未來實現目前高端鋁塑膜進口產品的國產替代化。公司Q3 研發費用達1 億元，同比+59%，環比+41%，爲擴產和新品研發做好技術儲備。
投資建議：不考慮定增對業績的影響，我們預計公司2022-2024 年實現營業收入86.65/90.01/94.08 億元，歸母淨利潤8.53/9.53/10.87 億元。對應PE 分別爲18.1/16.2/14.2 倍，給予“增持”評級。
風險提示：下游新能源汽車需求不達預期的風險；鋁錠價格上漲風險；市場供給過多產品降價風險；疫情反覆風險。
