楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”
良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们给予公司2022 年18 倍PE，对应目标价为22 元，维持“买入”评级。
单季度收入实现快速增长，扣除股权激励影响后利润端增速保持稳健。公司2022 年前三季度实现营业收入44.95 亿元，同比增长22.06%；归母净利润4.63亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润4.51 亿元，同比增长21.39%，我们认为公司利润端增速慢于收入主要系股权激励费用影响，公司在2022 年前三季度计提了7119 万元股权激励费用，扣除该影响后公司前三季度归母净利润为5.23 亿元，同比增长30.41%，扣非后归母净利润为5.11 亿元，同比增长37.68%。
单季度来看，公司Q3 季度实现营业收入16.24 亿元，同比增长25.81%；归母净利润1.63 亿元，同比降低1.03%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比增长14.76%，我们预计公司单Q3 季度计提2337 万元股权激励费用，扣除该影响后预计Q3 归母净利润为1.83 亿元，同比增长11.02%，扣非归母净利润约1.76亿元，同比增长约30%；此外，公司前三季度信用减值损失729 万元（去年同期信用资产减值加回339 万元），资产减值损失761 万元（去年同期计提资产减值损失575 万元），若剔除此影响后公司利润端增速更快。
公司费用率控制良好，欧洲能源危机下预计Romaco 短期承压。公司前三季度毛利率37.47%，同比下降1.27pcts（我们判断主要系原材料价格上涨以及欧洲能源危机下Romaco 盈利能力下降——2022H1 子公司Romaco 营业收入5.31亿元，同比减少23.34%，净利润为-0.48 亿元，同比减少405.08%），净利率10.50%，同比下降0.53pcts——公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-1.04/-0.38/-0.03/-0.20pcts（累计减少1.65pcts）。单季度来看，公司Q3 毛利率37.69%，同比下降1.24pcts，净利率10.43%，同比下降2.78pcts——公司Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-1.10/-0.13/+0.14/-0.05pcts（累计减少1.14pcts）。而2022 年前三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为-4.65亿元，较上年同期减少17.31 亿元，主要原因系：①报告期内公司应付票据到期承兑所支付的现金增加；②为应对全球供应链紧张的局势，公司对关键物料大量备货导致支付的采购款增加；③报告期内公司支付了员工上年度年终奖金；④因疫情原因，部分地区跨区域流动受影响，部分客户投产受阻，销售回款有所放缓。
拟收购楚天飞云少数股权，有望进一步拓展产品线和盈利能力。此前，7 月10日，公司发布公告拟以发行股份方式购买叶大进和叶田田合计持有的楚天飞云1160.00 万元出资对应的股权，经交易各方友好协商，本次发行股份购买资产的股票发行价格为 13.43 元/股，不低于定价基准日前 60 个交易日公司股票均价的 80%。本次收购完成后，楚天飞云将成为楚天科技的全资子公司。楚天飞云系2017 年上市公司与原浙江飞云科技有限公司核心团队共同成立，是上市公司逐步实施“一纵一横一平台”战略规划过程中的重要一步。楚天飞云已经和上市公司产生了较明显的渠道协同/研发协同/管理协同。为使协同效应在未来能为上市公司带来更多业绩贡献，进一步加强公司在制药装备领域的竞争力、抗风险能力和可持续发展的能力，上市公司计划收购剩余部分少数股东权益，将楚天飞云全面纳入上市公司体系。楚天飞云的收入和净利润情况：2020 年分别为 3001.63/197.18 万元，2021 年分别为4322.85/835.68 万元（YOY +144%/+324%），2022H1 分别为2533.47/410.73 万元——2021 年全年盈利能力（净利率）明显高于上市公司整体（19.3%vs10.88%）。
风险因素：Romaco 整合不及预期的风险；订单增长不及预期的风险；新冠疫情导致业绩波动风险。
盈利预测、估值与评级：楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为1.18/1.44/1.76 元，现价对应PE 分别为14x/11x/9x。我们参考可比公司（东富龙、泰林生物、森松国际、新华医疗、迦南科技等）2022 年平均PE 19 倍，给予公司2022 年18 倍PE，对应目标价为22 元，维持“买入”评级。
楚天科技系國內領先的製藥裝備製造商，短期來看，新冠疫情導致了全球生物製藥供應鏈的階段性供需失衡，國內製藥裝備公司迎來“進口替代&出海佈局”
良機，公司在手訂單飽滿；中長期來看，公司堅持“一縱一橫一平臺”的戰略規劃，一方面通過併購具有獨特業務優勢和競爭實力的企業，補充製劑處理和後端包裝設備的能力，另一方面積極圍繞生物製藥上游耗材產業鏈進行前瞻佈局，有望進一步打開遠期成長空間。綜上，我們給予公司2022 年18 倍PE，對應目標價為22 元，維持“買入”評級。
單季度收入實現快速增長，扣除股權激勵影響後利潤端增速保持穩健。公司2022 年前三季度實現營業收入44.95 億元，同比增長22.06%；歸母淨利潤4.63億元，同比增長15.32%；扣非歸母淨利潤4.51 億元，同比增長21.39%，我們認為公司利潤端增速慢於收入主要系股權激勵費用影響，公司在2022 年前三季度計提了7119 萬元股權激勵費用，扣除該影響後公司前三季度歸母淨利潤為5.23 億元，同比增長30.41%，扣非後歸母淨利潤為5.11 億元，同比增長37.68%。
單季度來看，公司Q3 季度實現營業收入16.24 億元，同比增長25.81%；歸母淨利潤1.63 億元，同比降低1.03%；扣非歸母淨利潤1.57 億元，同比增長14.76%，我們預計公司單Q3 季度計提2337 萬元股權激勵費用，扣除該影響後預計Q3 歸母淨利潤為1.83 億元，同比增長11.02%，扣非歸母淨利潤約1.76億元，同比增長約30%；此外，公司前三季度信用減值損失729 萬元（去年同期信用資產減值加回339 萬元），資產減值損失761 萬元（去年同期計提資產減值損失575 萬元），若剔除此影響後公司利潤端增速更快。
公司費用率控制良好，歐洲能源危機下預計Romaco 短期承壓。公司前三季度毛利率37.47%，同比下降1.27pcts（我們判斷主要系原材料價格上漲以及歐洲能源危機下Romaco 盈利能力下降——2022H1 子公司Romaco 營業收入5.31億元，同比減少23.34%，淨利潤為-0.48 億元，同比減少405.08%），淨利率10.50%，同比下降0.53pcts——公司前三季度銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別相比去年同期變化-1.04/-0.38/-0.03/-0.20pcts（累計減少1.65pcts）。單季度來看，公司Q3 毛利率37.69%，同比下降1.24pcts，淨利率10.43%，同比下降2.78pcts——公司Q3 銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別相比去年同期變化-1.10/-0.13/+0.14/-0.05pcts（累計減少1.14pcts）。而2022 年前三季度末公司經營活動產生的現金流量淨額為-4.65億元，較上年同期減少17.31 億元，主要原因系：①報告期內公司應付票據到期承兑所支付的現金增加；②為應對全球供應鏈緊張的局勢，公司對關鍵物料大量備貨導致支付的採購款增加；③報告期內公司支付了員工上年度年終獎金；④因疫情原因，部分地區跨區域流動受影響，部分客户投產受阻，銷售回款有所放緩。
擬收購楚天飛雲少數股權，有望進一步拓展產品線和盈利能力。此前，7 月10日，公司發佈公告擬以發行股份方式購買葉大進和葉田田合計持有的楚天飛雲1160.00 萬元出資對應的股權，經交易各方友好協商，本次發行股份購買資產的股票發行價格為 13.43 元/股，不低於定價基準日前 60 個交易日公司股票均價的 80%。本次收購完成後，楚天飛雲將成為楚天科技的全資子公司。楚天飛雲系2017 年上市公司與原浙江飛雲科技有限公司核心團隊共同成立，是上市公司逐步實施“一縱一橫一平臺”戰略規劃過程中的重要一步。楚天飛雲已經和上市公司產生了較明顯的渠道協同/研發協同/管理協同。為使協同效應在未來能為上市公司帶來更多業績貢獻，進一步加強公司在製藥裝備領域的競爭力、抗風險能力和可持續發展的能力，上市公司計劃收購剩餘部分少數股東權益，將楚天飛雲全面納入上市公司體系。楚天飛雲的收入和淨利潤情況：2020 年分別為 3001.63/197.18 萬元，2021 年分別為4322.85/835.68 萬元（YOY +144%/+324%），2022H1 分別為2533.47/410.73 萬元——2021 年全年盈利能力（淨利率）明顯高於上市公司整體（19.3%vs10.88%）。
風險因素：Romaco 整合不及預期的風險；訂單增長不及預期的風險；新冠疫情導致業績波動風險。
盈利預測、估值與評級：楚天科技系國內領先的製藥裝備製造商，短期來看，新冠疫情導致了全球生物製藥供應鏈的階段性供需失衡，國內製藥裝備公司迎來“進口替代&出海佈局”良機，公司在手訂單飽滿；中長期來看，公司堅持“一縱一橫一平臺”的戰略規劃，一方面通過併購具有獨特業務優勢和競爭實力的企業，補充製劑處理和後端包裝設備的能力，另一方面積極圍繞生物製藥上游耗材產業鏈進行前瞻佈局，有望進一步打開遠期成長空間。綜上，我們維持公司2022-2024 年EPS 預測分別為1.18/1.44/1.76 元，現價對應PE 分別為14x/11x/9x。我們參考可比公司（東富龍、泰林生物、森鬆國際、新華醫療、迦南科技等）2022 年平均PE 19 倍，給予公司2022 年18 倍PE，對應目標價為22 元，維持“買入”評級。
