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公司发布2022 年第三季度报告，公司2022 年前三季度共实现营业收入 532.11 亿元，同比增长0.22%，归属于母公司的净利润2.17亿元， 同比降低47.88% ， 扣非净利润2.11 亿元， 同比降低47.98%。

点评

22Q3 收入同比提升33.47%，归母净利润同比下降48.44%。收入方面， 22Q1-Q3 公司实现营收 532.11 亿元，同比增长0.22%；其中，22Q3 实现营收226.87 亿元，同比增长33.47%，均较去年往期有所增长。利润方面，22Q1-Q3 公司归母净利润2.17 亿元，同比降低47.88%，扣非净利润2.11 亿元，同比降低47.98%；其中， 22Q3 归母净利润0.82 亿元，同比下降48.44%，扣非后净利润0.93 亿元，同比下降38.24%，业绩表现仍不及预期。

疫情拖累业绩，静待后续业绩逐步修复。尽管受益于品类结构优化，以及公司良好的经营能力，前三季度公司营收同比略有上升，但受制于今年以来国内各地疫情反复，公司供应链业务的开展多受阻碍，利润端依然压力较大。此外，由于各地严格的防疫政策，也在一定程度上减少了对白酒的消费需求，使得公司白酒品类中毛利较高的自营品牌，不能及时释放利润。因此我们还是期待一旦疫情得到有效控制后，公司业绩能够逐步修复。

白酒等自有品牌依然是亮点，成长性与盈利性值得期待。公司基本功深厚，多年以来在酒饮、家电、母婴、日化、食品、医药及服装等消费品细分领域，为品牌商客户提供深度分销及营销运营服务，并形成有遍布全国的物流、仓储、销售网络。公司近年还逐步尝试自有品牌的打造，特别是公司较为擅长的酒类方面，已形成有酱酒品牌 “大唐秘造”，我们依然看好其利润空间后续的释放。此外公司还积极将成功经验向更多品类复制，向母婴、日化、食品等领域拓展，将有利于持续提升盈利能力。

主要盈利预测及假设：考虑到公司前三季度表现不及预期，特别是此前贡献较高毛利的酒饮品牌运营业务开展低于预期，我们适当下调之前对公司的毛利率和销量假设；预测 2022-2024 年归母净利润分别为 2.70/4.05/5.19 亿元，EPS 分别为 0.10/0.16/0.20 元（原为0.19/0.27/0.32 元）。考虑到公司疫情后业绩恢复的弹性，以及快速改善的盈利能力，我们给与23 年36 倍PE，对应目标价5.76元（此前为30 倍PE，对应目标价8.10 元），维持 “优于大市”评级。

风险提示：疫情恢复不及预期，业务开展不及预期，资金压力