核心观点：
汛期来水偏枯拖累业绩， Q3业绩同比-64%。公司发布2022年三季报，前三季度实现营收202亿元（同比+24.8%），归母净利润18亿元（同比-32.9%），其中Q3归母净利润3.92亿元（同比-63.7%）。煤炭贸易量价齐升带动收入增长，而Q3来水偏枯导致水电盈利下滑。公司水电火电业务现金流充裕，前三季度经营性现金流净额同比+32.6%。
水电发电量同比下滑，火电发电量增速回升。Q3清江来水大幅偏枯，水布垭电站出库流量同比下降约九成，截至10月26日水布垭水位仅369米（较上年同期低21米），公司水电发电量14.88亿千瓦时（同比-69.3%）。火电发电量增速回升，Q3实现发电量68.35亿千瓦时（同比+31.1% ），预期长协煤保供稳价下火电盈利持续改善。同时火电装机仍有较大成长空间（截至2022Q3在运装机4.63GW），襄阳宜城火电（ 2GW）预期2023年投产，并签署鄂州电厂四期扩建项目（ 2GW）。
新能源项目并网带 动发电量高增，抽水蓄能电站建设加速推进。公司规划2022年新增新能源装机2.08GW，下半年投产进度加快，三季度完成新能源发电量11.94亿千瓦时（同比+66.3%）。公司规划十四五末总装机达22GW，其中可再生能源15GW以上，预计新能源装机新增8GW以上（2021-2025年CAGR达45.3%）。同时公司积极推进抽水蓄能项目建设，已储备4个项目合计装机6.2GW,其中罗田平坦原项目已处于筹建阶段，长阳清江项目已取得核准。
盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为20.2/26.0/32.0亿元，按最新收盘价对应PE分别为14.0/10.8/8.8 倍。
公司水电火电盈利互补，新能源+抽水蓄能成长空间大，9月公司完成首批预留限制性股票激励，并积极推动回购。参考同业，给予公司2022年18倍PE估值，对应5.52元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。项目建设不及预期；来水波动；煤炭价格大幅上涨等。
核心觀點：
汛期來水偏枯拖累業績， Q3業績同比-64%。公司發佈2022年三季報，前三季度實現營收202億元（同比+24.8%），歸母淨利潤18億元（同比-32.9%），其中Q3歸母淨利潤3.92億元（同比-63.7%）。煤炭貿易量價齊升帶動收入增長，而Q3來水偏枯導致水電盈利下滑。公司水電火電業務現金流充裕，前三季度經營性現金流淨額同比+32.6%。
水電發電量同比下滑，火電發電量增速回升。Q3清江來水大幅偏枯，水布埡電站出庫流量同比下降約九成，截至10月26日水布埡水位僅369米（較上年同期低21米），公司水電發電量14.88億千瓦時（同比-69.3%）。火電發電量增速回升，Q3實現發電量68.35億千瓦時（同比+31.1% ），預期長協煤保供穩價下火電盈利持續改善。同時火電裝機仍有較大成長空間（截至2022Q3在運裝機4.63GW），襄陽宜城火電（ 2GW）預期2023年投產，並簽署鄂州電廠四期擴建項目（ 2GW）。
新能源項目併網帶 動發電量高增，抽水蓄能電站建設加速推進。公司規劃2022年新增新能源裝機2.08GW，下半年投產進度加快，三季度完成新能源發電量11.94億千瓦時（同比+66.3%）。公司規劃十四五末總裝機達22GW，其中可再生能源15GW以上，預計新能源裝機新增8GW以上（2021-2025年CAGR達45.3%）。同時公司積極推進抽水蓄能項目建設，已儲備4個項目合計裝機6.2GW,其中羅田平坦原項目已處於籌建階段，長陽清江項目已取得覈准。
盈利預測與投資建議。預計公司2022~2024 年歸母淨利潤分別爲20.2/26.0/32.0億元，按最新收盤價對應PE分別爲14.0/10.8/8.8 倍。
公司水電火電盈利互補，新能源+抽水蓄能成長空間大，9月公司完成首批預留限制性股票激勵，並積極推動回購。參考同業，給予公司2022年18倍PE估值，對應5.52元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。項目建設不及預期；來水波動；煤炭價格大幅上漲等。
