本报告导读：
9月29日公司在投资者互动平台表示叠层电池中试线项目按计划正常推进中。前3季度新签125 亿增26%，其中钢结构新签91 亿增34%(占73%)。
投资要点：
维持增持。3季度业绩不及预期，下调预测2022-24年EPS0.14/0.17/0.20(原0.21/0.26/0.3)元增速-28/21/15%,下调目标价至6.1 元，对应22 年45 倍PE。
前3 季度归母净利润下降36%不及预期，单3 季度下降76%。( 1)前3 季度营业收入73 亿元增9%(22Q1-Q3 增10/2/14%，21Q3-Q4 增4/-7%)，归母净利润2.3 亿元同比下降36%(22Q1-Q3 增-40/48/-76%，21Q3-Q4 增6/-33%)；(
2)前3 季度毛利率14.5%(+0.9pct)，归母净利率3.1%(-2.2pct)。(3)经营净现金流-4.1 亿(21 年同期-4.3 亿)，应收账款15 亿(同比增加25%)，计提减值0.4 亿(21 年同期转回0.1 亿)，资产负债率58.8%(+0.4pct)。
前3 季度新签125 亿增26%，截至8 月26 日新签BIPV合同3762 万元。
(1)前3 季度新签125 亿增26%，单3 季度新签44 亿增11%。(2)前3 季度新签分业务：钢结构91 亿增34%(占73%)，建材销售1.9 亿增212%(占1.5%)，万郡绿建32 亿增5%(占26%)。(3)2021 年底控股65%合特光电百万平BIPV 智能生产线投产，截至22 年8 月26 日累计新签3762 万。
异质结钙钛矿电池中试线正常推进，将增加产品市场竞争力。(1)合特光电“高效异质结+钙钛矿叠层电池”中试线，量产的转化效率目标不低于28%，计划23 年5 月投产。9 月29 日公司在投资者互动平台表示叠层电池中试线项目按计划正常推进中。( 2)叠层电池产线的投产，将有效提升产品经济效能，增加产品的市场竞争力。(3)异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE82 倍(金刚光伏PE275 倍，迈为股份PE93 倍)，公司PE30 倍。
风险提示：原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复。
本報告導讀：
9月29日公司在投資者互動平臺表示疊層電池中試線項目按計劃正常推進中。前3季度新籤125 億增26%，其中鋼結構新籤91 億增34%(佔73%)。
投資要點：
維持增持。3季度業績不及預期，下調預測2022-24年EPS0.14/0.17/0.20(原0.21/0.26/0.3)元增速-28/21/15%,下調目標價至6.1 元，對應22 年45 倍PE。
前3 季度歸母淨利潤下降36%不及預期，單3 季度下降76%。( 1)前3 季度營業收入73 億元增9%(22Q1-Q3 增10/2/14%，21Q3-Q4 增4/-7%)，歸母淨利潤2.3 億元同比下降36%(22Q1-Q3 增-40/48/-76%，21Q3-Q4 增6/-33%)；(
2)前3 季度毛利率14.5%(+0.9pct)，歸母淨利率3.1%(-2.2pct)。(3)經營淨現金流-4.1 億(21 年同期-4.3 億)，應收賬款15 億(同比增加25%)，計提減值0.4 億(21 年同期轉回0.1 億)，資產負債率58.8%(+0.4pct)。
前3 季度新籤125 億增26%，截至8 月26 日新籤BIPV合同3762 萬元。
(1)前3 季度新籤125 億增26%，單3 季度新籤44 億增11%。(2)前3 季度新籤分業務：鋼結構91 億增34%(佔73%)，建材銷售1.9 億增212%(佔1.5%)，萬郡綠建32 億增5%(佔26%)。(3)2021 年底控股65%合特光電百萬平BIPV 智能生產線投產，截至22 年8 月26 日累計新籤3762 萬。
異質結鈣鈦礦電池中試線正常推進，將增加產品市場競爭力。(1)合特光電“高效異質結+鈣鈦礦疊層電池”中試線，量產的轉化效率目標不低於28%，計劃23 年5 月投產。9 月29 日公司在投資者互動平臺表示疊層電池中試線項目按計劃正常推進中。( 2)疊層電池產線的投產，將有效提升產品經濟效能，增加產品的市場競爭力。(3)異質結鈣鈦礦電池標的公司2022年平均PE82 倍(金剛光伏PE275 倍，邁爲股份PE93 倍)，公司PE30 倍。
風險提示：原材料價格波動、項目推進不及預期、疫情反覆。
