3Q 净利高于预期,录得大额非经常性收益
按重述后口径,7-9 月深高速实现收入人民币25.5 亿元(同比+5.5%),归母净利润人民币11.6 亿元(同比+62.5%),好于我们的预期(人民币9.07亿元;)。深高速对联合置地公司减资,产生9.2 亿元投资收益(为以前年度其他股东增资产生的溢价),对3Q 净利有较大贡献。3Q 扣非净利同比下降25%,主要因为出行需求受到外部因素扰动。考虑梅林关三期交付时间或延后、出行需求较弱可能延续、Q4 公路货车降费10%,我们将2022/2023/2024 年净利润预测下调15.4/15.7/5.3%至人民币24.1/24.4/28.5 亿元。我们基于分部估值法,给予600548 CH 目标价人民币10.75 元(前值:人民币10.77 元),548 HK目标价9.76 港币(前值:10.50 港币),维持“买入”评级。
Q3 通行费环比改善,但仍受外部环境扰动
公司Q3 收入/营业成本/毛利润同比增长6/7/4%(未重述),主要是风力发电与其他非公路业务贡献了增量。公司Q3 通行费/有机垃圾处理/风力发电收入达到14.2/1.8/1.2 亿元,占总收入的56/7/5%。其中,Q3 通行费收入环比Q2 提升12%,但同比下降8%,仍受外部环境扰动。公司核心路产位于经济繁荣的深圳市及周边地区,客车流量占比较高。居民出行意愿下降,拖累了车流量表现。Q3 风力发电收入同比增长57%,主要因为公司在2021年9 月收购永城助能、12 月收购中卫甘塘,并表项目增厚了收入。公司Q3固废处理(包含有机垃圾处理)收入或延续上半年稳健增长趋势。
核心路产拟实施改扩建,深中通道开通或产生引流效应公司拟对核心路产机荷高速实施改扩建(10/1 公告),现有六车道将升级为立体式“8+8”车道。改扩建项目总投资额为433 亿元,其中公司资本金出资为130 亿元,政府安排建设期投资补助150 亿元,深特交投出资153 亿元。深高速投资额将在2023-2027 年分阶段投入,资本开支较重。我们认为机荷高速前景向好,是深圳市稀缺的东西走向通道,当前车流量已基本饱和。与机荷高速相接的深中通道预计在2024 年底建成,届时,通行需求有望进一步提高。因改扩建尚需股东大会批准,我们模型暂未反映该事项。
改扩建施工的短期影响可控,长期前景向好
在机荷高速改扩建期间,由于通行能力下降,项目车流量或小幅分流,财务费用或上升,但总体影响可控。但在项目完工后,机荷高速的收费期有望延长;由于车道数量增加,拥堵缓解,交通量或大幅回升。
风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、路产收购进展不及预期,资本开支高于预期,收费标准下调。
3Q 淨利高於預期,錄得大額非經常性收益
按重述後口徑,7-9 月深高速實現收入人民幣25.5 億元(同比+5.5%),歸母淨利潤人民幣11.6 億元(同比+62.5%),好於我們的預期(人民幣9.07億元;)。深高速對聯合置地公司減資,產生9.2 億元投資收益(爲以前年度其他股東增資產生的溢價),對3Q 淨利有較大貢獻。3Q 扣非淨利同比下降25%,主要因爲出行需求受到外部因素擾動。考慮梅林關三期交付時間或延後、出行需求較弱可能延續、Q4 公路貨車降費10%,我們將2022/2023/2024 年淨利潤預測下調15.4/15.7/5.3%至人民幣24.1/24.4/28.5 億元。我們基於分部估值法,給予600548 CH 目標價人民幣10.75 元(前值:人民幣10.77 元),548 HK目標價9.76 港幣(前值:10.50 港幣),維持“買入”評級。
Q3 通行費環比改善,但仍受外部環境擾動
公司Q3 收入/營業成本/毛利潤同比增長6/7/4%(未重述),主要是風力發電與其他非公路業務貢獻了增量。公司Q3 通行費/有機垃圾處理/風力發電收入達到14.2/1.8/1.2 億元,佔總收入的56/7/5%。其中,Q3 通行費收入環比Q2 提升12%,但同比下降8%,仍受外部環境擾動。公司核心路產位於經濟繁榮的深圳市及周邊地區,客車流量佔比較高。居民出行意願下降,拖累了車流量表現。Q3 風力發電收入同比增長57%,主要因爲公司在2021年9 月收購永城助能、12 月收購中衛甘塘,並表項目增厚了收入。公司Q3固廢處理(包含有機垃圾處理)收入或延續上半年穩健增長趨勢。
核心路產擬實施改擴建,深中通道開通或產生引流效應公司擬對核心路產機荷高速實施改擴建(10/1 公告),現有六車道將升級爲立體式“8+8”車道。改擴建項目總投資額爲433 億元,其中公司資本金出資爲130 億元,政府安排建設期投資補助150 億元,深特交投出資153 億元。深高速投資額將在2023-2027 年分階段投入,資本開支較重。我們認爲機荷高速前景向好,是深圳市稀缺的東西走向通道,當前車流量已基本飽和。與機荷高速相接的深中通道預計在2024 年底建成,屆時,通行需求有望進一步提高。因改擴建尚需股東大會批准,我們模型暫未反映該事項。
改擴建施工的短期影響可控,長期前景向好
在機荷高速改擴建期間,由於通行能力下降,項目車流量或小幅分流,財務費用或上升,但總體影響可控。但在項目完工後,機荷高速的收費期有望延長;由於車道數量增加,擁堵緩解,交通量或大幅回升。
風險提示:車流量增速低於預期,環保項目、路產收購進展不及預期,資本開支高於預期,收費標準下調。