1-3Q 业绩低于我们预期
公司公布1-3Q22 业绩:实现营业收入92.11 亿元,同比下滑1.4%;归母净亏损1.16 亿元,去年同期净亏损2472 万元,低于我们预期,主因疫情反复叠加竞争加剧,同时政府补贴同比减少;扣非净亏损1.30 亿元,去年同期净亏损7661 万元。
分季度看,Q1/Q2/Q3 营收同比分别下滑1.2%/1.8%/1.1%,归母净利润分别为220 万元/-4186 万元/-7644 万元,扣非净亏损分别为633 万元/4768万元/7565 万元,亏损幅度环比有所扩大。
发展趋势
1、前三季度营收同比下滑1.4%。受行业竞争加剧及疫情反复等因素影响,1-3Q22 公司营收同比下滑1.4%,其中单Q3 营收同比下滑1.1%。分业态看,1)超市:我们预计受竞争加剧影响,超市业态持续承压,公司目前尝试通过开设中百大厨房专卖店、邻里生鲜便利店等新模式店改善经营;2)百货:我们预计受疫情反复影响,单店客流及店效同比仍有所下滑。
2、盈利能力持续受损。1-3Q22 公司毛利率同比略降0.3ppt 至24.7%,费用端看,销售费用率实现19.9%,同比持平;管理+研发费用率同比提升0.6ppt 至4.3%,主因公司推进数据中心建设、加强智能供应链项目研发;财务费用率同比提升0.1ppt 至1.1%。综合影响下,公司归母净利率同比下滑1.0ppt 至-1.3%,扣非净利率同比下滑0.6ppt 至-1.4%,盈利能力持续受损,亏损幅度逐季扩大。
3、关注股权激励计划落地后经营改善情况。公司于10 月15 日推出2022年限制性股票激励计划(草案),拟以3.00 元/股价格向激励对象(高管、中层等合计372 人)授予限制性股票2499 万股。此次激励计划业绩考核目标为:1)2023/2024/2025 年度平均净资产现金回报率(EOE)不低于31.0%/31.5%/31.7%;2)同时,以2021 年利润总额为基数,要求2023/2024/2025 年利润总额增长率不低于300%/500%/600%,且各年份主营业务收入占营业收入比重不低于90%。我们认为此次激励计划覆盖范围较广,有望充分调动管理团队积极性,建议关注后续经营改善情况。
盈利预测与估值
基于疫情反复、竞争加剧,我们将公司2022/2023 年归母净利润预测由-0.40/0.30 亿元下调至-1.19/0.23 亿元,当前股价对应2022/2023 年0.26/0.26 倍P/S。维持中性评级与目标价4.4 元,对应2022/2023 年0.25/0.25 倍P/S,较当前股价有6%下行空间。
风险
行业竞争加剧,疫情反复,消费持续低迷。
1-3Q 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q22 業績:實現營業收入92.11 億元,同比下滑1.4%;歸母淨虧損1.16 億元,去年同期淨虧損2472 萬元,低於我們預期,主因疫情反覆疊加競爭加劇,同時政府補貼同比減少;扣非淨虧損1.30 億元,去年同期淨虧損7661 萬元。
分季度看,Q1/Q2/Q3 營收同比分別下滑1.2%/1.8%/1.1%,歸母淨利潤分別為220 萬元/-4186 萬元/-7644 萬元,扣非淨虧損分別為633 萬元/4768萬元/7565 萬元,虧損幅度環比有所擴大。
發展趨勢
1、前三季度營收同比下滑1.4%。受行業競爭加劇及疫情反覆等因素影響,1-3Q22 公司營收同比下滑1.4%,其中單Q3 營收同比下滑1.1%。分業態看,1)超市:我們預計受競爭加劇影響,超市業態持續承壓,公司目前嘗試通過開設中百大廚房專賣店、鄰裏生鮮便利店等新模式店改善經營;2)百貨:我們預計受疫情反覆影響,單店客流及店效同比仍有所下滑。
2、盈利能力持續受損。1-3Q22 公司毛利率同比略降0.3ppt 至24.7%,費用端看,銷售費用率實現19.9%,同比持平;管理+研發費用率同比提升0.6ppt 至4.3%,主因公司推進數據中心建設、加強智能供應鏈項目研發;財務費用率同比提升0.1ppt 至1.1%。綜合影響下,公司歸母淨利率同比下滑1.0ppt 至-1.3%,扣非淨利率同比下滑0.6ppt 至-1.4%,盈利能力持續受損,虧損幅度逐季擴大。
3、關注股權激勵計劃落地後經營改善情況。公司於10 月15 日推出2022年限制性股票激勵計劃(草案),擬以3.00 元/股價格向激勵對象(高管、中層等合計372 人)授予限制性股票2499 萬股。此次激勵計劃業績考核目標為:1)2023/2024/2025 年度平均淨資產現金回報率(EOE)不低於31.0%/31.5%/31.7%;2)同時,以2021 年利潤總額為基數,要求2023/2024/2025 年利潤總額增長率不低於300%/500%/600%,且各年份主營業務收入佔營業收入比重不低於90%。我們認為此次激勵計劃覆蓋範圍較廣,有望充分調動管理團隊積極性,建議關注後續經營改善情況。
盈利預測與估值
基於疫情反覆、競爭加劇,我們將公司2022/2023 年歸母淨利潤預測由-0.40/0.30 億元下調至-1.19/0.23 億元,當前股價對應2022/2023 年0.26/0.26 倍P/S。維持中性評級與目標價4.4 元,對應2022/2023 年0.25/0.25 倍P/S,較當前股價有6%下行空間。
風險
行業競爭加劇,疫情反覆,消費持續低迷。