事件
近日，公司發佈2022 年三季報。2022 年前三季度，公司實現營業總收入108.19 億元，同比增長17.71%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5.51 億元，同比增長15.7%；扣除非經常性損益後的歸屬於上市公司股東的淨利潤5.03 億元，同比增長18.72%。
簡評
1、業績穩健增長，營收利潤實現雙增長。
2022 年前三個季度，公司實現營業總收入108.19 億元，同比增長17.71%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5.51 億元，同比增長15.7%；扣除非經常性損益後的歸屬於上市公司股東的淨利潤5.03億元，同比增長18.72%。
分季度看，2022Q3 公司實現營收41.24 億元，同比增長5.61%，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲2.39 億元，同比增長5.07%，扣非歸母淨利潤爲2.16 億元，同比下降1.37%。三季度業績表現穩健，營收利潤實現雙增長。
我們認爲，前三個季度公司克服疫情的影響，加大市場開拓力度，不斷推出新品，持續推動智慧科技產業升級，實現業績穩健增長。
子公司銳捷網絡分拆上市已獲證監會批覆，上市後激勵機制有望得到改善，業績將實現進一步提升。
2、毛利率穩健提升，研發投入顯著增長。
2022 年前三個季度，公司的毛利率爲34.54%，同比提升1.38pct，淨利率爲7.69%，同比去年提升0.27pct；三季度，公司毛利率和淨利率分別爲35.64%和8.92%，同比提升2.27pct 和0.45pct，環比提升2.06pct 和1.37pct，盈利能力穩健增長。
前三季度，公司銷售費用率11.77%，同比下降0.33pct；管理費用率3.79%，同比上升0.58pct；財務費用率-0.6%，同比下降0.82pct；研發費用率13.72%，同比上升2.34pct。公司持續加大研發投入，確保公司各業務條線的競爭力。2022 年三季度，公司銷售費用率11.6%，同比上升1.16pct；管理費用率3.48%，同比上升0.79pct；財務費用率-0.8%，同比下降0.93pct；研發費用率13.59%，同比大幅上升3.52pct。公司經營活動產生的現金流量淨額爲-0.71 億元，同比增長56.44%，主要是由於公司銷售產品、提供勞務與購買商品、接受勞務支付等現金收入的增加額大於支付職工薪酬與費用等現金支出的增加額。
3、公司是國內領先的ICT 設備公司，佈局NPO 和CPO 交換機等前沿技術。
公司多項產品在國內市場佔據領先地位，具備較強的競爭力。根據 IDC 數據統計，2019 到2021 年，子公司銳捷網絡在中國以太網交換機市場佔有率連續3 年排名第三；2021 年中國企業級WLAN 市場佔有率排名第三，其中Wi-Fi 6 出貨量2019-2021 年連續3 年排名第一；2015-2020 年連續6 年，在中國企業級終端 VDI 市場佔有率排名第一，2021 年中國本地計算 IDV 雲桌面市場佔有率第一；2019 年中國 IT 基礎設施運維軟件市場佔有率排名第一。2021 年OCP 峯會，銳捷網絡發佈首款NPO 數據中心交換機，同時應用硅光技術和液冷技術；近日，公司又發佈了首款應用CPO 技術的25.6T 數據中心交換機。公司依靠自身創新能力，在前沿領域不斷佈局，有望取得先發優勢，確保未來的競爭力。
4、我們建議持續關注公司。
公司作爲國內ICT 設備行業的頭部廠商，交換機、無線系統等多項產品均保持較強的競爭力，市佔率有望進一步提升。公司的產品在運營商市場的份額有望持續提升，同時公司積極開拓海外市場，尋求新的增長點。子公司銳捷網絡分拆上市穩步推進，有望進一步優化公司股權激勵機制，充分釋放業績。我們預計公司2022-2024年營收分別爲165.15 億元、213.36 億元、260.8 億元，歸母淨利潤分別爲6.27 億元、8.79 億元、10.73 億元，當前市值對應PE 20X、14X、12X，維持“買入”評級。
5、風險提示
公司的交換機、路由器等ICT 設備主要面向數據中心等客戶，因此雲廠商和運營商的資本開支若不及預期，則對公司相關產品的收入存在影響；競爭加劇，導致價格大幅下降，因此毛利率存在下滑的風險；子公司銳捷網絡分拆上市的影響；疫情加劇，會導致公司生產和產品交付存在一定的風險，同時SMB 客戶的IT 支出也有下降的風險，導致公司的需求側受到影響；芯片等原材料對公司主要ICT 產品作用關鍵，若這些芯片供應受限，則會影響公司產品的正常交付。