公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入14.93 亿元，归母净利润3.50 亿元，扣非归母净利润2.99 亿元，同比分别增长+11.27%、+15.01%、+15.09%。其中，2022 年第三季度实现营业收入5.02 亿元，归母净利润1.29 亿元，扣非归母净利润1.07 亿元，同比分别增长-8.91%、+0.45%、-4.24%。
疫情下业绩增长承压，净利率持续提升：2022 年Q3 收入及利润端均承压，我们预计主要是今年上半年疫情对采浆影响的延迟显现。公司浆站主要集中在黑龙江和广东，2022Q1 起受疫情及防控政策影响较大，由于从采浆到确认收入有一定的传导期，故在Q3 对公司产品供应端带来一定影响（根据中检所数据，2022Q3 派林生物人血白蛋白/静丙批签发次数同比分别下降35%/56%），预计Q4 将环比提升。从盈利效率角度看，由于因子类产品放量（2022Q3 广东双林凝血因子VIII 获批签发13 批、去年同期4 批；派斯菲科纤原获批签发15 批，去年同期3 批；狂犬及破免获批签发4 批及6 批，环比上季度增长100%和200%）及经营管理效率改善，净利率逐步提升，2022 年前三季度净利率23.47%、较2021 年底+3.61%、较半年报+1.11%。
拓源提效推动中长期增长：
拓源：目前公司单采血浆站数共38 个、位居行业第三。其中广东双林现拥有19 个浆站，在采17 个+2 个建设完成待验收，多个浆站处于爬坡增长期。派斯菲科拥有10 家在采浆站及9 家在建浆站，其中8 月份铁力市派斯菲科单采血浆有限公司已通过验收开始采浆。在存量浆站爬坡及新浆站增量推动下，预计采浆量将达千吨，快速跻身品行业第一梯队。
提效：广东双林拥有3 大类7 个品种，派斯菲科拥有3 大类9 个品种，合计品种数量达到10 个，位居行业前列。目前公司人凝血酶原复合物注册现场核查已通过，在研产品进度较快的数量超过10 个，产品组合拓宽将对吨浆利润提升起到关键推动作用。
盈利预测与投资建议：我们看好公司外延与内生并举，浆量拓展叠加吨浆利润提升， 海外市场持续拓展。预计2022-2024 年实现归母净利润5.21/6.58/7.26 亿元，对应市盈率26/20/18 倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复风险，政策风险，原料供应不足风险，新品研发不及预期等。
公司發佈2022 年三季報：2022 年前三季度實現營業收入14.93 億元，歸母淨利潤3.50 億元，扣非歸母淨利潤2.99 億元，同比分別增長+11.27%、+15.01%、+15.09%。其中，2022 年第三季度實現營業收入5.02 億元，歸母淨利潤1.29 億元，扣非歸母淨利潤1.07 億元，同比分別增長-8.91%、+0.45%、-4.24%。
疫情下業績增長承壓，淨利率持續提升：2022 年Q3 收入及利潤端均承壓，我們預計主要是今年上半年疫情對採漿影響的延遲顯現。公司漿站主要集中在黑龍江和廣東，2022Q1 起受疫情及防控政策影響較大，由於從採漿到確認收入有一定的傳導期，故在Q3 對公司產品供應端帶來一定影響（根據中檢所數據，2022Q3 派林生物人血白蛋白/靜丙批簽發次數同比分別下降35%/56%），預計Q4 將環比提升。從盈利效率角度看，由於因子類產品放量（2022Q3 廣東雙林凝血因子VIII 獲批簽發13 批、去年同期4 批；派斯菲科纖原獲批簽發15 批，去年同期3 批；狂犬及破免獲批簽發4 批及6 批，環比上季度增長100%和200%）及經營管理效率改善，淨利率逐步提升，2022 年前三季度淨利率23.47%、較2021 年底+3.61%、較半年報+1.11%。
拓源提效推動中長期增長：
拓源：目前公司單採血漿站數共38 個、位居行業第三。其中廣東雙林現擁有19 個漿站，在採17 個+2 個建設完成待驗收，多個漿站處於爬坡增長期。派斯菲科擁有10 家在採漿站及9 家在建漿站，其中8 月份鐵力市派斯菲科單採血漿有限公司已通過驗收開始採漿。在存量漿站爬坡及新漿站增量推動下，預計採漿量將達千噸，快速躋身品行業第一梯隊。
提效：廣東雙林擁有3 大類7 個品種，派斯菲科擁有3 大類9 個品種，合計品種數量達到10 個，位居行業前列。目前公司人凝血酶原複合物註冊現場覈查已通過，在研產品進度較快的數量超過10 個，產品組合拓寬將對噸漿利潤提升起到關鍵推動作用。
盈利預測與投資建議：我們看好公司外延與內生並舉，漿量拓展疊加噸漿利潤提升， 海外市場持續拓展。預計2022-2024 年實現歸母淨利潤5.21/6.58/7.26 億元，對應市盈率26/20/18 倍，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反覆風險，政策風險，原料供應不足風險，新品研發不及預期等。
