业绩回顾
信安世纪3Q22 业绩符合我们预期
信安世纪公布3Q22 业绩：2022 年前三季度收入3.1 亿元，同比增长20.6%，归母净利润5,442 万元，同比增长9.9%。单季度看，三季度收入1.4 亿元，同比增长34.8%，环比增长32.0%，归母净利润2,912 万元，同比增长44.1%，环比增长8.4%，符合我们预期。
发展趋势
下游需求稳步释放，收入彰显韧性。随着泛金融、政府等行业国密改造需求稳步释放，公司基础产品身份安全、通信安全、数据安全和新赛道产品云安全、移动安全加速增长为公司提供核心支撑；叠加数字人民币、车联网、人民币跨境支付等场景兴起，我们认为下游需求有望放量。同时，公司积极延伸产品矩阵，向流量类产品拓展。我们认为，需求端的放量和公司产品线的进一步完善，有望驱动公司收入保持高速增长。毛利率层面，前三季度毛利率同比+2.2ppt 至73.1%，3 季度毛利率同比+2.9ppt 至71.8%，环比-3.3ppt。
单季度净利润同比提升。前三季度归母净利润率17.5%，同比下降1.7ppt，3Q22 归母净利润率20.7%，同比提升1.3ppt，环比下降4.5ppt。
前三季度公司销售/研发/管理费用分别同比-5.0%/+20.0%/+40.5%，销售/研发/管理费用率17.7%/28.0%/13.0%，同比-4.8/+0.1/+1.8ppt；3 季度公司销售费用/研发费用/管理费用同比-1.7%/+24.1%/+46.9%，环比+16.4%/17.9%/24.5%。前三季度公司经营性现金净流出8,623 万元，同比扩大94.0%，其中应收账款年化周转天数（332 天）同比+82 天，应付账款年化周转天数（295 天）同比+29 天，存货年化周转天数（393 天）同比+37 天。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年38.6倍/32.5 倍市盈率。考虑到板块情绪回暖，以及国密改造需求释放驱动公司基本面持续向好，维持跑赢行业评级和上调目标价31.3%至63 元，对应40.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。
风险
下游客户需求不及预期；新产品推进不及预期。
業績回顧
信安世紀3Q22 業績符合我們預期
信安世紀公佈3Q22 業績：2022 年前三季度收入3.1 億元，同比增長20.6%，歸母淨利潤5,442 萬元，同比增長9.9%。單季度看，三季度收入1.4 億元，同比增長34.8%，環比增長32.0%，歸母淨利潤2,912 萬元，同比增長44.1%，環比增長8.4%，符合我們預期。
發展趨勢
下游需求穩步釋放，收入彰顯韌性。隨着泛金融、政府等行業國密改造需求穩步釋放，公司基礎產品身份安全、通信安全、數據安全和新賽道產品雲安全、移動安全加速增長為公司提供核心支撐；疊加數字人民幣、車聯網、人民幣跨境支付等場景興起，我們認為下游需求有望放量。同時，公司積極延伸產品矩陣，向流量類產品拓展。我們認為，需求端的放量和公司產品線的進一步完善，有望驅動公司收入保持高速增長。毛利率層面，前三季度毛利率同比+2.2ppt 至73.1%，3 季度毛利率同比+2.9ppt 至71.8%，環比-3.3ppt。
單季度淨利潤同比提升。前三季度歸母淨利潤率17.5%，同比下降1.7ppt，3Q22 歸母淨利潤率20.7%，同比提升1.3ppt，環比下降4.5ppt。
前三季度公司銷售/研發/管理費用分別同比-5.0%/+20.0%/+40.5%，銷售/研發/管理費用率17.7%/28.0%/13.0%，同比-4.8/+0.1/+1.8ppt；3 季度公司銷售費用/研發費用/管理費用同比-1.7%/+24.1%/+46.9%，環比+16.4%/17.9%/24.5%。前三季度公司經營性現金淨流出8,623 萬元，同比擴大94.0%，其中應收賬款年化週轉天數（332 天）同比+82 天，應付賬款年化週轉天數（295 天）同比+29 天，存貨年化週轉天數（393 天）同比+37 天。
盈利預測與估值
維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前股價對應2022/2023 年38.6倍/32.5 倍市盈率。考慮到板塊情緒回暖，以及國密改造需求釋放驅動公司基本面持續向好，維持跑贏行業評級和上調目標價31.3%至63 元，對應40.0 倍2023 年市盈率，較當前股價有22.6%的上行空間。
風險
下游客户需求不及預期；新產品推進不及預期。
