核心观点
事件：公司发布2022 年三季报，公司Q1-3 实现营收39.42 亿元，同比+8.0%，实现归母净利润5.85 亿元，同比-28.32%；单Q3 实现营收12.98亿元，同比+7.94%，实现归母净利润0.86 亿元，同比-72.34%。
收入增长稳健，盈利能力短期承压。Q3 收入同比增长7.94%，增速环比+6.91pct，H1 受疫情影响华东地区收入下滑11.65%，Q3 预计有所改善，新型烟草业务方面预计Q3 延续高增（H1+297.53%）。公司Q3 毛利率为21.73%（-10.72pct），Q1-3 毛利率为28.59%（-5.0pct），主要系公司产品结构调整及原材料成本提升所致。费用端，Q1-3 期间费用率为13.38%（+2.0pct），其中管理费用率+1.8pct 至7.6%，主要系股权激励费用同比高增所致。
烟标与彩盒业务：根据国家统计局数据，2022Q1-3 中国卷烟累计产量为1.97万亿支，同比+1.8%，公司烟标业务受市场竞争加剧和疫情等因素影响短期收入下滑。彩盒业务在下游消费需求疲软下增速有所放缓，公司切入酒包市场后不断拓展快消品包装，积极培育细分赛道产品，伴随下游消费需求回暖彩盒业务增速有望回升。新型烟草业务：公司卡位新型烟草全产业链各环节，上游耗材、中游代工制造、下游品牌与渠道贸易均有布局，目前下属子公司云烁科技、云普星河已获批电子烟烟油和代工牌照，预计品牌牌照将在近期落地。电子烟税收政策已于近期落地，合规性进一步加强，公司凭借先发优势和全面卡位优势有望开启第二增长极。
投资建议：公司作为卷烟包装龙头，烟标业务为基本盘，稳步推进大包装业务升级发展，全面卡位产业链各环节下新型烟草业务有望持续高增。预计2022-2024 年归母净利润分别为9.5、10.4、10.9 亿元，对应PE11.1、10.1、9.7倍，给予“增持”评级。
风险提示：新型烟草行业监管超预期；市场竞争加剧；终端需求不及预期；商誉较高，存在大额减值风险。
核心觀點
事件：公司發佈2022 年三季報，公司Q1-3 實現營收39.42 億元，同比+8.0%，實現歸母淨利潤5.85 億元，同比-28.32%；單Q3 實現營收12.98億元，同比+7.94%，實現歸母淨利潤0.86 億元，同比-72.34%。
收入增長穩健，盈利能力短期承壓。Q3 收入同比增長7.94%，增速環比+6.91pct，H1 受疫情影響華東地區收入下滑11.65%，Q3 預計有所改善，新型菸草業務方面預計Q3 延續高增（H1+297.53%）。公司Q3 毛利率爲21.73%（-10.72pct），Q1-3 毛利率爲28.59%（-5.0pct），主要系公司產品結構調整及原材料成本提升所致。費用端，Q1-3 期間費用率爲13.38%（+2.0pct），其中管理費用率+1.8pct 至7.6%，主要系股權激勵費用同比高增所致。
煙標與彩盒業務：根據國家統計局數據，2022Q1-3 中國捲菸累計產量爲1.97萬億支，同比+1.8%，公司煙標業務受市場競爭加劇和疫情等因素影響短期收入下滑。彩盒業務在下游消費需求疲軟下增速有所放緩，公司切入酒包市場後不斷拓展快消品包裝，積極培育細分賽道產品，伴隨下游消費需求回暖彩盒業務增速有望回升。新型菸草業務：公司卡位新型菸草全產業鏈各環節，上游耗材、中游代工製造、下游品牌與渠道貿易均有佈局，目前下屬子公司雲爍科技、雲普星河已獲批電子煙煙油和代工牌照，預計品牌牌照將在近期落地。電子煙稅收政策已於近期落地，合規性進一步加強，公司憑藉先發優勢和全面卡位優勢有望開啓第二增長極。
投資建議：公司作爲捲菸包裝龍頭，煙標業務爲基本盤，穩步推進大包裝業務升級發展，全面卡位產業鏈各環節下新型菸草業務有望持續高增。預計2022-2024 年歸母淨利潤分別爲9.5、10.4、10.9 億元，對應PE11.1、10.1、9.7倍，給予“增持”評級。
風險提示：新型菸草行業監管超預期；市場競爭加劇；終端需求不及預期；商譽較高，存在大額減值風險。
