联德股份是压缩机领域铸件领先供应商,盈利能力突出,成长性稳定:
公司深耕高精度机械零部件以及精密型腔模产品铸造20 年,主要配套压缩机、工程机械、能源设备、食品机械、注塑机等行业,具有技术领先、产品质量稳定以及综合管理高效等竞争优势。2016-2021 年,公司营业收入从4.24 亿元增长至7.99 亿元,CAGR 为13.53%,;归母净利润由0.74 亿元增长至1.61 亿元,CAGR 为16.70%;2018-2021 年,毛利率分别为44.0%、43.2%、34.3%,净利率分别为24.7%、25.0%、20.1%,原材料价格上涨背景下,盈利能力依旧突出。未来,伴随募投项目产能释放,公司业务规模有望持续扩大,且随着原材料成本压力缓解,盈利能力有望修复。
产业链地位决定高盈利:国产供应商在产业链中的地位具备提升趋势,一方面系海外客户出于质量、成本考虑,逐步将供应链向国内转移,另一方面,系国内供应稳定,海外客户被动向国内切换。在此背景下,联德深度绑定海外优质客户,实现较高盈利水平。①客户资源优质:公司积累了大量优质的全球 500 强客户资源,商用压缩机领域全球头部制造商包括江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔等,以及工程机械全球龙头卡特彼勒,已经连续多年被核心客户授予优秀供应商等荣誉。②客户粘性较高:公司拥有突出的产品质量和研发能力,满足客户严苛的质量控制和供应链管理要求,并提供定制化的产品与服务,深度参与客户新品开发,在铸造方面提供产品建议,新产品部件往往具有独供期。
多维度拓展保证稳增长:①产能扩张助力现有业务客户加深合作,同时实现新领域拓展:公司深度布局铸造、机加工一体化产能,募投项目海宁技改项目与德清一体化项目有望打破产能瓶颈,综合公开投资者交流及募投项目产能释放节奏,我们预计2021-2024 年,公司机加工产成品产能分别为4、5、6、10 万吨。新产能投放提升公司大型铸件供给能力,产品品类覆盖增加,现有压缩机、工程机械客户有望持续加深合作,同时实现风电大型铸件新领域拓展。②投资力源液压,增强业务、客户协同性,有望打造全新增长动力:公司2021 年投资力源液压,公司具备上游铸造原材料、下游客户(卡特比勒)优势,力源液压具备工程机械液压件技术研发、生产底蕴,二者相互赋能,业务协同性高,公司有望通过布局高技术附加值精密部件为成长注入新动力。
投资建议:我们预计公司2022-2024 年的收入分别11.4、14.1、20.2亿元,同比增速分别为43.2%、23.6%、43.1%,归母净利润分别为2.35、3.05、4.31 亿元,同比增速分别为46.3%、29.8%、41.2%,成长性突出;首次覆盖,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为31.75元,相当于2023 年25 倍的动态市盈率。
风险提示:原材料价格大幅波动;宏观经济波动导致下游终端需求减少;产能扩张不及预期;重要客户流失;收购及参股公司业务开展不及预期;测算不及预期。
聯德股份是壓縮機領域鑄件領先供應商,盈利能力突出,成長性穩定:
公司深耕高精度機械零部件以及精密型腔模產品鑄造20 年,主要配套壓縮機、工程機械、能源設備、食品機械、注塑機等行業,具有技術領先、產品質量穩定以及綜合管理高效等競爭優勢。2016-2021 年,公司營業收入從4.24 億元增長至7.99 億元,CAGR 爲13.53%,;歸母淨利潤由0.74 億元增長至1.61 億元,CAGR 爲16.70%;2018-2021 年,毛利率分別爲44.0%、43.2%、34.3%,淨利率分別爲24.7%、25.0%、20.1%,原材料價格上漲背景下,盈利能力依舊突出。未來,伴隨募投項目產能釋放,公司業務規模有望持續擴大,且隨着原材料成本壓力緩解,盈利能力有望修復。
產業鏈地位決定高盈利:國產供應商在產業鏈中的地位具備提升趨勢,一方面系海外客戶出於質量、成本考慮,逐步將供應鏈向國內轉移,另一方面,系國內供應穩定,海外客戶被動向國內切換。在此背景下,聯德深度綁定海外優質客戶,實現較高盈利水平。①客戶資源優質:公司積累了大量優質的全球 500 強客戶資源,商用壓縮機領域全球頭部製造商包括江森自控、英格索蘭、開利空調、麥克維爾等,以及工程機械全球龍頭卡特彼勒,已經連續多年被核心客戶授予優秀供應商等榮譽。②客戶粘性較高:公司擁有突出的產品質量和研發能力,滿足客戶嚴苛的質量控制和供應鏈管理要求,並提供定製化的產品與服務,深度參與客戶新品開發,在鑄造方面提供產品建議,新產品部件往往具有獨供期。
多維度拓展保證穩增長:①產能擴張助力現有業務客戶加深合作,同時實現新領域拓展:公司深度佈局鑄造、機加工一體化產能,募投項目海寧技改項目與德清一體化項目有望打破產能瓶頸,綜合公開投資者交流及募投項目產能釋放節奏,我們預計2021-2024 年,公司機加工產成品產能分別爲4、5、6、10 萬噸。新產能投放提升公司大型鑄件供給能力,產品品類覆蓋增加,現有壓縮機、工程機械客戶有望持續加深合作,同時實現風電大型鑄件新領域拓展。②投資力源液壓,增強業務、客戶協同性,有望打造全新增長動力:公司2021 年投資力源液壓,公司具備上游鑄造原材料、下游客戶(卡特比勒)優勢,力源液壓具備工程機械液壓件技術研發、生產底蘊,二者相互賦能,業務協同性高,公司有望通過佈局高技術附加值精密部件爲成長注入新動力。
投資建議:我們預計公司2022-2024 年的收入分別11.4、14.1、20.2億元,同比增速分別爲43.2%、23.6%、43.1%,歸母淨利潤分別爲2.35、3.05、4.31 億元,同比增速分別爲46.3%、29.8%、41.2%,成長性突出;首次覆蓋,給予買入-A 的投資評級,6 個月目標價爲31.75元,相當於2023 年25 倍的動態市盈率。
風險提示:原材料價格大幅波動;宏觀經濟波動導致下游終端需求減少;產能擴張不及預期;重要客戶流失;收購及參股公司業務開展不及預期;測算不及預期。