事件：公司發佈2022 年三季報，公司2022Q1-3 實現營業收入37.07 億元，同比增長16.57%；實現歸屬母公司淨利潤3.28 億元，同比下降24.06%。其中2022Q3，實現營業收入14.28 億元，同比下降5.29%，環比增長6.05%；實現歸屬母公司淨利潤1.53 億元，同比下降32.70%，環比增長34.43%。Q1-3 毛利率爲16.69%，同比下降7.23pct，Q3 毛利率23.15%，同比下降2.53pct，環比增長11.11pct；Q1-3 歸母淨利率爲8.86%，同比下降4.74pct，Q3 歸母淨利率10.69%，同比下降4.36pct，環比增長2.26pct。
毛利率環比高增、盈利改善。根據我們測算，2022Q3 塔筒出貨約16.5萬噸，同環比實現增長，但是下游裝機受疫情及產業鏈個別環節瓶頸影響，塔筒出貨不及預期；單噸毛利預計超1900 元，噸淨利超800 元，系塔筒出口和海上出貨佔比提升。隨着明年單樁出口訂單發貨，盈利能力將進一步提升。
海風產能持續擴張、夯實出口先發優勢。年內塔筒產能預計達120 萬噸，其中陸塔50 萬噸、海塔及海工70 萬噸，且公司積極佈局粵東、粵西海工基地，迎接國內外海上風電需求爆發。由於歐洲管樁企業產能難以匹配歐洲海樁需求，公司是目前唯一滿足單樁出口要求的企業，隨着蓬萊基地技改完成，交付能力提升，有望獲取更大體量出口訂單，成爲歐洲海樁的主流供應商，夯實海風產品出口先發優勢。
研發費用增加導致費用率大幅上升。2022Q3，期間費用率上升5.58 個百分點至11.00%，其中銷售、管理（含研發）、研發、財務費用分別同比+6.87%/+40.84%/+51.45%/+220.57% ， 費用率分別爲0.67%/9.61%/7.61%/0.72%。
盈利預測與投資評級：考慮到下游裝機受疫情及產業鏈個別環節瓶頸影響塔筒出貨，我們下調2022 年盈利預測，我們預計2022/2023/2024 年歸母淨利潤分別爲5.59/12.73/18.30 億元（前值7.97/12.23/15.85 億元），同比-3%/128%/44%，EPS 1.01/2.29/3.29 元，對應PE 30/13/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內裝機、產能擴張不及預期，原材料價格上漲、出口訂單獲取不及預期等。