事件
公司发布2022 年三季报：22Q3 实现营收52.8 亿元，同比下降17.7%，环比下降20.2%；实现归母净利润10.1 亿元，同比下降61.6%，环比下降32.4%；实现扣非后归母净利润10.1 亿元，同比下降61.1%，环比下降31.5%。2022 年前三季度实现营收183亿元，同比增加29.1%；实现归母净利润45.5 亿元，同比下降9.17%；实现扣非归母净利润45.4 亿元，同比下降8.86%。
简评
有机硅价格回落叠加疫情等因素影响，Q3 业绩承压。公司2022年前三季度实现营收183 亿元，同比增加29.1%；实现归母净利润45.5 亿元，同比下降9.17%；实现扣非归母净利润45.4 亿元，同比下降8.86%。其中，22Q3 公司实现营收52.8 亿元，同比下降17.7%，环比下降20.2%；实现归母净利润10.1 亿元，同比下降61.6%，环比下降32.4%；实现扣非后归母净利润10.1 亿元，同比下降61.1%，环比下降31.5%。公司2022 年业绩环比下滑，主要系有机硅价格回落，工业硅需求相对疲软，销量环比有所下降，同时公司新疆工业硅和有机硅项目建设及爬坡进度也受到影响。财务指标方面，销售费用同比-11.7%，环比-34.0%，研发费用同比+282%，环比+45.2%，财务费用同比+238%，环比+30.8%。
具体经营方面，Q3 原材料价格环比Q2 基本保持稳定。工业硅：产量23.9 万吨，同比+24.0%，环比+0.2%；销量11.5 万吨，同比-28.6%，环比-31.6%；均价16572 元/吨，同比+2.59%，环比-1.83%。
有机硅：110 生胶、107 生胶、混炼胶、硅氧烷、气相白炭黑产量分别为7.0、5.6、2.1、10.9、0.4 万吨，同比+39.7%、+23.7%、+89.5%、+65.1%、+63.3%，环比-1.4%、-1.7%、-3.9%、+28.8%、+3.1%；销量分别为5.6、5.1、1.7、3.4、0.3 万吨，同比+34.7%、+18.2%、+60.0%、+158%、+58.2%，环比+15.6%、-6.0%、-24.4%、+35.2%、-0.5%；售价分别为1.78、1.80、1.85、1.83、2.39 万元、吨，分别同比-47.7%、-40.3%、-34.2%、-38.1%、+36.5%，环比-15.5%、-19.9%、-13.2%、-23.0%、-10.4%。
Q4 之后随着云南逐步进入枯水期，工业硅价格景气将有所提高，根据百川盈孚，10 月以来工业硅均价约2.1 万元/吨，较Q3 提升明显，同时公司工业硅40 万吨新产能稳步推进，板块业绩具备短期弹性；有机硅目前价格触底，公司凭借一体化和产业配套优势仍具成本壁垒，后续20 万吨中间体投放后有机硅板块有望以量补价。
光伏产业链下游一体化延伸，长期成长性显著。今年以来，多晶硅价格呈增长趋势，价差逐步扩大，8 月以来多晶硅价格维持30 万元/吨高位，下游需求随着光伏终端装机需求的快速增长。公司20 万吨/年多晶硅项目一阶段10 万吨预计将于2023 年Q1 前后投产，后续10 万吨预计在23 年内投放，公司拥有最前端工业硅原料，可以延续一体化成本优势。此外，公司规划150 万吨光伏玻璃，未来光伏产业链延伸布局前景广阔，将给公司贡献业绩增量和估值重塑。
加强研发，半导体硅和高端有机硅领域积极拓展。10 月25 日，公司公告拟在上海设立研发制造中心，主要用于有机硅产品研发和第三代半导体碳化硅长晶技术和有机硅材料高端产品的研究，积极拓展硅基材料下游领域。
盈利预测与估值：考虑到公司产能不断释放，预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为62亿、83 亿和101 亿，EPS 分别为5.8 元、7.7 元和9.4 元，PE 分别为16.9X、12.7X、10.4X，维持“买入”
评级。
风险提示：（1）新增项目投产不及预期：如果产能释放不顺利，则会影响公司产量进而影响业绩释放；（2）原材料价格上涨：工业硅原料石油焦、碳质还原剂、电费价格如果上涨，可能影响公司的毛利率，进而影响公司的盈利能力；（3）行业竞争格局变化：多晶硅、工业硅、有机硅新增产能计划较多，如果未来市场环境出现重大不利变化，或者整体宏观经济形势出现大幅度下滑，导致产品单价大幅下降或产能利用率不足的情况，可能在一段时间内对公司项目预期的盈利水平产生影响；（4）下游需求不及预期：多晶硅、有机硅等产品需求不及预期将会影响公司经营情况。
事件
公司發佈2022 年三季報：22Q3 實現營收52.8 億元，同比下降17.7%，環比下降20.2%；實現歸母淨利潤10.1 億元，同比下降61.6%，環比下降32.4%；實現扣非後歸母淨利潤10.1 億元，同比下降61.1%，環比下降31.5%。2022 年前三季度實現營收183億元，同比增加29.1%；實現歸母淨利潤45.5 億元，同比下降9.17%；實現扣非歸母淨利潤45.4 億元，同比下降8.86%。
簡評
有機硅價格回落疊加疫情等因素影響，Q3 業績承壓。公司2022年前三季度實現營收183 億元，同比增加29.1%；實現歸母淨利潤45.5 億元，同比下降9.17%；實現扣非歸母淨利潤45.4 億元，同比下降8.86%。其中，22Q3 公司實現營收52.8 億元，同比下降17.7%，環比下降20.2%；實現歸母淨利潤10.1 億元，同比下降61.6%，環比下降32.4%；實現扣非後歸母淨利潤10.1 億元，同比下降61.1%，環比下降31.5%。公司2022 年業績環比下滑，主要繫有機硅價格回落，工業硅需求相對疲軟，銷量環比有所下降，同時公司新疆工業硅和有機硅項目建設及爬坡進度也受到影響。財務指標方面，銷售費用同比-11.7%，環比-34.0%，研發費用同比+282%，環比+45.2%，財務費用同比+238%，環比+30.8%。
具體經營方面，Q3 原材料價格環比Q2 基本保持穩定。工業硅：產量23.9 萬噸，同比+24.0%，環比+0.2%；銷量11.5 萬噸，同比-28.6%，環比-31.6%；均價16572 元/噸，同比+2.59%，環比-1.83%。
有機硅：110 生膠、107 生膠、混煉膠、硅氧烷、氣相白炭黑產量分別爲7.0、5.6、2.1、10.9、0.4 萬噸，同比+39.7%、+23.7%、+89.5%、+65.1%、+63.3%，環比-1.4%、-1.7%、-3.9%、+28.8%、+3.1%；銷量分別爲5.6、5.1、1.7、3.4、0.3 萬噸，同比+34.7%、+18.2%、+60.0%、+158%、+58.2%，環比+15.6%、-6.0%、-24.4%、+35.2%、-0.5%；售價分別爲1.78、1.80、1.85、1.83、2.39 萬元、噸，分別同比-47.7%、-40.3%、-34.2%、-38.1%、+36.5%，環比-15.5%、-19.9%、-13.2%、-23.0%、-10.4%。
Q4 之後隨着雲南逐步進入枯水期，工業硅價格景氣將有所提高，根據百川盈孚，10 月以來工業硅均價約2.1 萬元/噸，較Q3 提升明顯，同時公司工業硅40 萬噸新產能穩步推進，板塊業績具備短期彈性；有機硅目前價格觸底，公司憑藉一體化和產業配套優勢仍具成本壁壘，後續20 萬噸中間體投放後有機硅板塊有望以量補價。
光伏產業鏈下游一體化延伸，長期成長性顯著。今年以來，多晶硅價格呈增長趨勢，價差逐步擴大，8 月以來多晶硅價格維持30 萬元/噸高位，下游需求隨着光伏終端裝機需求的快速增長。公司20 萬噸/年多晶硅項目一階段10 萬噸預計將於2023 年Q1 前後投產，後續10 萬噸預計在23 年內投放，公司擁有最前端工業硅原料，可以延續一體化成本優勢。此外，公司規劃150 萬噸光伏玻璃，未來光伏產業鏈延伸佈局前景廣闊，將給公司貢獻業績增量和估值重塑。
加強研發，半導體硅和高端有機硅領域積極拓展。10 月25 日，公司公告擬在上海設立研發製造中心，主要用於有機硅產品研發和第三代半導體碳化硅長晶技術和有機硅材料高端產品的研究，積極拓展硅基材料下游領域。
盈利預測與估值：考慮到公司產能不斷釋放，預計公司2022 年、2023 年和2024 年歸母淨利潤分別爲62億、83 億和101 億，EPS 分別爲5.8 元、7.7 元和9.4 元，PE 分別爲16.9X、12.7X、10.4X，維持“買入”
評級。
風險提示：（1）新增項目投產不及預期：如果產能釋放不順利，則會影響公司產量進而影響業績釋放；（2）原材料價格上漲：工業硅原料石油焦、碳質還原劑、電費價格如果上漲，可能影響公司的毛利率，進而影響公司的盈利能力；（3）行業競爭格局變化：多晶硅、工業硅、有機硅新增產能計劃較多，如果未來市場環境出現重大不利變化，或者整體宏觀經濟形勢出現大幅度下滑，導致產品單價大幅下降或產能利用率不足的情況，可能在一段時間內對公司項目預期的盈利水平產生影響；（4）下游需求不及預期：多晶硅、有機硅等產品需求不及預期將會影響公司經營情況。
