三季报好于预期,3Q 亏损额收窄
7-9 月,广深铁路实现收入人民币57.5 亿元(同比增长8.9%);净亏损2.3亿元(去年同期为净亏损2.6 亿元),好于我们预期(净亏损3.7 亿元)。3Q收入环比2Q 增长28%,净亏损也较2Q 收窄38%。考虑4Q 土地处置收益(9/29 公告),我们将2022E 净利预测从人民币-15.08 亿元调整为-13.59亿元。考虑出行需求较弱可能延续,我们将2023E/2024E 净利润预测从人民币+4.83 亿/+6.43 亿元下调至-9.47 亿/+4.52 亿元。我们仍基于0.620 倍/0.385 倍2022 年预测PB(较2016-2021 年均值低1 个标准差,反映盈利低谷期折价)进行估值,2022E BPS 为人民币3.65 元。我们将公司A 股目标价上调0.4%至2.26 元;但考虑港币兑人民币汇率由此前0.88 变化至最新的0.92,港股目标价下调3.8%至1.53 港币,维持“增持”/“买入”。
客运:3Q 环比2Q 改善,但稍差于去年同期
3Q 旅客出行意愿较2Q 改善。广深城际/长途车3Q 运量环比2Q 提高26%/100%,但较去年同期降低26.5%/0.3%,运量恢复到2019 年同期的29%/49%;广九直通车3Q 依然停运。长途车的表现好于广深城际,可能与赣深高铁在2021 年12 月开通有关,公司增加了跨线动车组列车。由于公司新增为赣深高铁提供运营服务,3Q 其他运输收入或延续上半年增长趋势。
货运:受外部环境扰动较小
3Q 货运量保持稳健,受外部环境扰动较小。公司3Q 货运量同比降低0.3%。
其中,3Q 货物接运量同比增长2.9%,环比2Q 降低3.6%;发运量同比下降10%,环比2Q 增长7.9%。考虑3Q 货运量具有韧性而客运量稍差,3Q路网清算收入或延续上半年下降趋势。3Q 成本同比增长8.3%,毛亏损同比收窄2.4%至-2.4 亿元。
拟处置部分土地,用于建设铁路货场
公司拟向政府机构交储11.3 公顷土地,评估价值为人民币0.98 亿元,公司预计本次交易将增加税前利润人民币0.90 亿元左右(9/29 公告)。该土地由政府收储后再配置给广铁集团,用于建设深圳平湖南现代化铁路货场。该货场是国家首批23 个国家级物流枢纽之一,也是国铁集团在全国规划的18个铁路集装箱中心之一。从长远来看,项目建成后,有利于吸引公路货运量向铁路转移,有利于公司拓展公铁海多式联运与集装箱运输业务。
风险提示:1)平行铁路线分流增加;2)旅客出行意愿较差。
三季報好於預期,3Q 虧損額收窄
7-9 月,廣深鐵路實現收入人民幣57.5 億元(同比增長8.9%);淨虧損2.3億元(去年同期爲淨虧損2.6 億元),好於我們預期(淨虧損3.7 億元)。3Q收入環比2Q 增長28%,淨虧損也較2Q 收窄38%。考慮4Q 土地處置收益(9/29 公告),我們將2022E 淨利預測從人民幣-15.08 億元調整爲-13.59億元。考慮出行需求較弱可能延續,我們將2023E/2024E 淨利潤預測從人民幣+4.83 億/+6.43 億元下調至-9.47 億/+4.52 億元。我們仍基於0.620 倍/0.385 倍2022 年預測PB(較2016-2021 年均值低1 個標準差,反映盈利低谷期折價)進行估值,2022E BPS 爲人民幣3.65 元。我們將公司A 股目標價上調0.4%至2.26 元;但考慮港幣兌人民幣匯率由此前0.88 變化至最新的0.92,港股目標價下調3.8%至1.53 港幣,維持“增持”/“買入”。
客運:3Q 環比2Q 改善,但稍差於去年同期
3Q 旅客出行意願較2Q 改善。廣深城際/長途車3Q 運量環比2Q 提高26%/100%,但較去年同期降低26.5%/0.3%,運量恢復到2019 年同期的29%/49%;廣九直通車3Q 依然停運。長途車的表現好於廣深城際,可能與贛深高鐵在2021 年12 月開通有關,公司增加了跨線動車組列車。由於公司新增爲贛深高鐵提供運營服務,3Q 其他運輸收入或延續上半年增長趨勢。
貨運:受外部環境擾動較小
3Q 貨運量保持穩健,受外部環境擾動較小。公司3Q 貨運量同比降低0.3%。
其中,3Q 貨物接運量同比增長2.9%,環比2Q 降低3.6%;發運量同比下降10%,環比2Q 增長7.9%。考慮3Q 貨運量具有韌性而客運量稍差,3Q路網清算收入或延續上半年下降趨勢。3Q 成本同比增長8.3%,毛虧損同比收窄2.4%至-2.4 億元。
擬處置部分土地,用於建設鐵路貨場
公司擬向政府機構交儲11.3 公頃土地,評估價值爲人民幣0.98 億元,公司預計本次交易將增加稅前利潤人民幣0.90 億元左右(9/29 公告)。該土地由政府收儲後再配置給廣鐵集團,用於建設深圳平湖南現代化鐵路貨場。該貨場是國家首批23 個國家級物流樞紐之一,也是國鐵集團在全國規劃的18個鐵路集裝箱中心之一。從長遠來看,項目建成後,有利於吸引公路貨運量向鐵路轉移,有利於公司拓展公鐵海多式聯運與集裝箱運輸業務。
風險提示:1)平行鐵路線分流增加;2)旅客出行意願較差。