事件:公司发布22 年三季报,Q1-Q3 实现营业收入182.75 亿元,同比+29.09%,实现归母净利45.54 亿元,同比-9.17%;其中Q3 单季实现营业收入52.76 亿元,同比-17.74%,环比-20.18%;实现归母净利10.09 亿元,同比-61.62%,环比-32.46%。22Q3 单季度毛利率36.63%,同比-18.41pct,环比+0.67pct。
22Q3 公司营收、盈利能力阶段性承压。1)Q3 物流受阻,公司工业硅销量同比下滑。Q3 公司工业硅销量同比-28.60%,环比-31.61%;销售均价同比+2.59%,环比基本持平,工业硅营收19.12 亿元,同比-26.75%,环比-32.86%。2)下游需求疲弱,有机硅价格承压。公司有机硅产能扩张,110生胶/107 胶/环体硅氧烷/混炼胶销量同比+34.74%/ +18.19%/+157.67%/+60.01%;对应销售均价分别同比-47.66%/-40.32%/-38.05%/-34.18%。
中短期内工业硅、有机硅行业供给端是价格主导变量。因主产地供应受限,工业硅价格推涨,据iFinD,10 月份工业硅价格环比小幅上涨,预计硅价平稳运行;有机硅行业亏损严重致开工率持续下滑,10 月价格小幅上行,但供需失衡仍需较长时间修复,我们判断有机硅价格仍处于筑底阶段。截至22H1,公司拥有79 万吨/年工业硅产能,在建项目:东部合盛二期40 万吨/年工业硅项目、云南合盛一期80 万吨/年工业硅项目;公司已有有机硅单体产能133 万吨/年,新疆二期20 万吨/年硅氧烷项目试运行阶段,三期20 万吨/年硅氧烷产能在建;新疆20 万吨/年多晶硅产能推进中。拉长时间看,在产能扩张竞争中,公司作为行业龙头既受益市场量价增长,底部时期强化产业链夯实成本优势,也足够保障其相对盈利空间。
投资建议:由于工业硅中短期内产销受限、有机硅价格低位,我们下调22-24年盈利预测,22-24 年归母净利润分别为61.00/83.43/107.84 亿元,对应PE为17.2/12.6/9.8x。维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期。
事件:公司發佈22 年三季報,Q1-Q3 實現營業收入182.75 億元,同比+29.09%,實現歸母淨利45.54 億元,同比-9.17%;其中Q3 單季實現營業收入52.76 億元,同比-17.74%,環比-20.18%;實現歸母淨利10.09 億元,同比-61.62%,環比-32.46%。22Q3 單季度毛利率36.63%,同比-18.41pct,環比+0.67pct。
22Q3 公司營收、盈利能力階段性承壓。1)Q3 物流受阻,公司工業硅銷量同比下滑。Q3 公司工業硅銷量同比-28.60%,環比-31.61%;銷售均價同比+2.59%,環比基本持平,工業硅營收19.12 億元,同比-26.75%,環比-32.86%。2)下游需求疲弱,有機硅價格承壓。公司有機硅產能擴張,110生膠/107 膠/環體硅氧烷/混煉膠銷量同比+34.74%/ +18.19%/+157.67%/+60.01%;對應銷售均價分別同比-47.66%/-40.32%/-38.05%/-34.18%。
中短期內工業硅、有機硅行業供給端是價格主導變量。因主產地供應受限,工業硅價格推漲,據iFinD,10 月份工業硅價格環比小幅上漲,預計硅價平穩運行;有機硅行業虧損嚴重致開工率持續下滑,10 月價格小幅上行,但供需失衡仍需較長時間修復,我們判斷有機硅價格仍處於築底階段。截至22H1,公司擁有79 萬噸/年工業硅產能,在建項目:東部合盛二期40 萬噸/年工業硅項目、雲南合盛一期80 萬噸/年工業硅項目;公司已有有機硅單體產能133 萬噸/年,新疆二期20 萬噸/年硅氧烷項目試運行階段,三期20 萬噸/年硅氧烷產能在建;新疆20 萬噸/年多晶硅產能推進中。拉長時間看,在產能擴張競爭中,公司作為行業龍頭既受益市場量價增長,底部時期強化產業鏈夯實成本優勢,也足夠保障其相對盈利空間。
投資建議:由於工業硅中短期內產銷受限、有機硅價格低位,我們下調22-24年盈利預測,22-24 年歸母淨利潤分別為61.00/83.43/107.84 億元,對應PE為17.2/12.6/9.8x。維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格波動、下游需求不及預期、產能釋放低於預期。