事件:公司发布 2022三季报,2022前三季度/单三季度分别实现营业收入8.91/2.70 亿元,同比+5.29%/-11.32%;实现归母净利润7.65/2.43 亿元,同比+17.79%/+27.40%;扣除非经常性损益的净利润为7.47/2.37 亿元,同比+17.04%/+26.42%。
投资要点
营业收入表现基本符合预期:2022 年9 月,公司出售其全资子公司遵义砺锋(水泥公司);截至2022 年6 月,公司私募股权业务分部收入占比已达93%,我们预计随着建材业务的进一步剥离,公司私募股权业务的核心地位进一步凸显,未来营收增长主要受到管理费及业绩报酬(carry)的影响。2022Q1-3 公司私募股权业务收入表现稳定(营收同比+5.3%至8.91 亿元),Q3 单季度营收同比下滑主要系投资项目(第一期基金)已进入退出期,管理费收入受到影响,且carry 尚未兑现;我们预计未来基金规模扩张将有望抬升管理费收入中枢。
归母净利润稳定增长:1)联营基金盈利,投资收益持续正反馈:2022Q1-3 公司投资收益同比+305.3%至9.36 亿元,投资收益增长主要系联营基金盈利增加+子公司持有股权变动:①联营基金盈利增加:2022Q1-3 公司对联营和合营企业的投资收益同比+194.6%至6.70 亿元;②子公司持有部分股权核算方式变更导致投资收益变动。2)市场环境疲弱,直投项目净值波动导致公允价值亏损:2022 前三季度A 股及港股市场均有所震荡,公司持有已上市项目标的股价波动,导致私募股权基金净值受到影响(截至2022 年9 月末,公司持有的小鹏汽车H 股收盘价较年初已下滑75.3%);直投项目净值波动导致公司2022Q1-3 公允价值亏损3.14 亿元,较2021Q1-3(收益1.97 亿元)减少5.11 亿元,我们预计公司将于2023 年逐步减持相关标的,该项数据表现将出现改善。
盈利预测与投资评级:我们认为四川双马的直投及私募股权投资管理业务将成为新的业绩增长点,迎来超预期发展;但考虑到当前宏观环境疲弱,经济波动复苏,我们下调对公司2022-2024 年的归母净利润预测为10.92/15.48/20.65 亿元(前值为14.41/19.96/22.89 亿元),分别对应13.18/9.30/6.97 倍P/E,维持“买入”评级。
风险提示:1)私募股权相关监管政策收紧;2)疫情反复致公司经营受到影响;3)宏观经济不景气,私募股权管理业务募集不及预期;4)资本市场景气度下降,项目退出不及预期;5)水泥业务拖累公司业务。
事件:公司發佈 2022三季報,2022前三季度/單三季度分別實現營業收入8.91/2.70 億元,同比+5.29%/-11.32%;實現歸母淨利潤7.65/2.43 億元,同比+17.79%/+27.40%;扣除非經常性損益的淨利潤爲7.47/2.37 億元,同比+17.04%/+26.42%。
投資要點
營業收入表現基本符合預期:2022 年9 月,公司出售其全資子公司遵義礪鋒(水泥公司);截至2022 年6 月,公司私募股權業務分部收入佔比已達93%,我們預計隨着建材業務的進一步剝離,公司私募股權業務的核心地位進一步凸顯,未來營收增長主要受到管理費及業績報酬(carry)的影響。2022Q1-3 公司私募股權業務收入表現穩定(營收同比+5.3%至8.91 億元),Q3 單季度營收同比下滑主要系投資項目(第一期基金)已進入退出期,管理費收入受到影響,且carry 尚未兌現;我們預計未來基金規模擴張將有望抬升管理費收入中樞。
歸母淨利潤穩定增長:1)聯營基金盈利,投資收益持續正反饋:2022Q1-3 公司投資收益同比+305.3%至9.36 億元,投資收益增長主要系聯營基金盈利增加+子公司持有股權變動:①聯營基金盈利增加:2022Q1-3 公司對聯營和合營企業的投資收益同比+194.6%至6.70 億元;②子公司持有部分股權覈算方式變更導致投資收益變動。2)市場環境疲弱,直投項目淨值波動導致公允價值虧損:2022 前三季度A 股及港股市場均有所震盪,公司持有已上市項目標的股價波動,導致私募股權基金淨值受到影響(截至2022 年9 月末,公司持有的小鵬汽車H 股收盤價較年初已下滑75.3%);直投項目淨值波動導致公司2022Q1-3 公允價值虧損3.14 億元,較2021Q1-3(收益1.97 億元)減少5.11 億元,我們預計公司將於2023 年逐步減持相關標的,該項數據表現將出現改善。
盈利預測與投資評級:我們認爲四川雙馬的直投及私募股權投資管理業務將成爲新的業績增長點,迎來超預期發展;但考慮到當前宏觀環境疲弱,經濟波動復甦,我們下調對公司2022-2024 年的歸母淨利潤預測爲10.92/15.48/20.65 億元(前值爲14.41/19.96/22.89 億元),分別對應13.18/9.30/6.97 倍P/E,維持“買入”評級。
風險提示:1)私募股權相關監管政策收緊;2)疫情反覆致公司經營受到影響;3)宏觀經濟不景氣,私募股權管理業務募集不及預期;4)資本市場景氣度下降,項目退出不及預期;5)水泥業務拖累公司業務。