3Q22 业绩基本符合我们预期
公司公布2022 年三季度业绩：前三季度实现营收108.19 亿元，同比增长17.71%；实现归母净利润5.51 亿元，同比增长15.70%；实现扣非归母净利润5.03 亿元，同比增长18.72%。对应到3Q22 单季度，公司实现营业收入41.24 亿元，同比增长5.61%，环比增长10.11%；实现归母净利润2.39 亿元，同比增长5.07%，环比增长23.32%，业绩基本符合我们预期。
单季度毛利率同比改善，费用端整体有所增长。3Q22 公司销售毛利率为35.6%，同比上升2.3ppt，我们认为这主要得益于高毛利率的企业级网络设备业务增长较快。公司费用端整体呈现上行态势，3Q22 销售/管理/研发费用率同比分别提升1.2/0.8/3.5ppt 至11.6%/3.5%/13.6%，主要系匹配公司经营规模增长；财务费用同比减少763%，主要是由于公司出口网络设备和通讯产品受汇率波动影响形成较高的汇兑收益。3Q22 公司实现5.8%的净利率，和去年同期持平。往后看，我们预计四季度作为传统旺季收入有望实现快速增长，但鉴于历史年份四季度通常计提费用较多，预期全年净利率小幅提升。
发展趋势
公司企业级网络设备、网络终端产品份额领先，增速稳定。具体到子公司，1）锐捷网络：公司网络设备产品继续保持行业领先地位。根据IDC，2Q22 锐捷交换机在中国交换机市场中份额稳居TOP3，在普教行业市占率位居第一（52.2%），企业级VLAN 产品在运营商、服务行业市场份额均位列第一。我们判断随着公司部分行业客户需求逐渐复苏，公司订单、出货有望持续增加，经营保持稳健成长态势。2）升腾资讯：根据IDC，1H22 升腾瘦客户机、桌面云终端产品市场份额持续领跑行业，公司公告升腾成功中标中国电信2022 年云电脑终端集中采购项目，我们认为公司有望充分受益于千行百业数字化转型浪潮。3）星网智慧：公司持续加大研发投入，产品竞争力不断提升，成功入选厦门市“专精特新”中小企业名单。
海西园三期工程竣工，有助于公司扩产提效。公司公告，科技园基地三期项目于三季度竣工，该科技园打造了智慧园区管理平台，拥有更高的管理效率、更低的能耗。我们预计公司四季度产能有望释放，有利于满足下游订单需求。
盈利预测与估值
鉴于公司研发支出高于我们此前预期，且随着可抵扣暂时性差异增加，每年计提递延所得税费用预计下降，我们下调2022/23 年净利润13%/9%至7.02亿 元/9.66 亿元。当前股价对应2022/23 年17.6 倍/12.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值窗口切换，维持28.90 元目标价，对应24.0 倍2022 年市盈率和17.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有36.2%的上行空间。
风险
国内电信及数通市场采购不及预期；政企行业客户需求恢复不及预期。
3Q22 業績基本符合我們預期
公司公佈2022 年三季度業績：前三季度實現營收108.19 億元，同比增長17.71%；實現歸母淨利潤5.51 億元，同比增長15.70%；實現扣非歸母淨利潤5.03 億元，同比增長18.72%。對應到3Q22 單季度，公司實現營業收入41.24 億元，同比增長5.61%，環比增長10.11%；實現歸母淨利潤2.39 億元，同比增長5.07%，環比增長23.32%，業績基本符合我們預期。
單季度毛利率同比改善，費用端整體有所增長。3Q22 公司銷售毛利率為35.6%，同比上升2.3ppt，我們認為這主要得益於高毛利率的企業級網絡設備業務增長較快。公司費用端整體呈現上行態勢，3Q22 銷售/管理/研發費用率同比分別提升1.2/0.8/3.5ppt 至11.6%/3.5%/13.6%，主要系匹配公司經營規模增長；財務費用同比減少763%，主要是由於公司出口網絡設備和通訊產品受匯率波動影響形成較高的匯兑收益。3Q22 公司實現5.8%的淨利率，和去年同期持平。往後看，我們預計四季度作為傳統旺季收入有望實現快速增長，但鑑於歷史年份四季度通常計提費用較多，預期全年淨利率小幅提升。
發展趨勢
公司企業級網絡設備、網絡終端產品份額領先，增速穩定。具體到子公司，1）鋭捷網絡：公司網絡設備產品繼續保持行業領先地位。根據IDC，2Q22 鋭捷交換機在中國交換機市場中份額穩居TOP3，在普教行業市佔率位居第一（52.2%），企業級VLAN 產品在運營商、服務行業市場份額均位列第一。我們判斷隨着公司部分行業客户需求逐漸復甦，公司訂單、出貨有望持續增加，經營保持穩健成長態勢。2）升騰資訊：根據IDC，1H22 升騰瘦客户機、桌面雲終端產品市場份額持續領跑行業，公司公告升騰成功中標中國電信2022 年雲電腦終端集中採購項目，我們認為公司有望充分受益於千行百業數字化轉型浪潮。3）星網智慧：公司持續加大研發投入，產品競爭力不斷提升，成功入選廈門市“專精特新”中小企業名單。
海西園三期工程竣工，有助於公司擴產提效。公司公告，科技園基地三期項目於三季度竣工，該科技園打造了智慧園區管理平臺，擁有更高的管理效率、更低的能耗。我們預計公司四季度產能有望釋放，有利於滿足下游訂單需求。
盈利預測與估值
鑑於公司研發支出高於我們此前預期，且隨着可抵扣暫時性差異增加，每年計提遞延所得税費用預計下降，我們下調2022/23 年淨利潤13%/9%至7.02億 元/9.66 億元。當前股價對應2022/23 年17.6 倍/12.8 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值窗口切換，維持28.90 元目標價，對應24.0 倍2022 年市盈率和17.4 倍2023 年市盈率，較當前股價有36.2%的上行空間。
風險
國內電信及數通市場採購不及預期；政企行業客户需求恢復不及預期。
