事件
公司披露2022 年三季度报告,前三季度实现营收154.03 亿元,同比增长15.62%,归母净利润-5.73 亿元,同比下降13.89%;2022Q3 实现营收65.85 亿元,同比增长29.07%,环比增长41.25%,归母净利润1.04 亿元,同比增长130.57%,环比增长132.00%。
简评
1、受益养殖景气,公司三季度业绩扭亏为盈。
公司2022 年前三季度实现营收154.03 亿元,同比增长15.62%,归母净利润-5.73 亿元,同比下降13.89%;2022Q3 实现营收65.85亿元,同比增长29.07%,环比增长41.25%,归母净利润1.04 亿元,同比增长130.57%,环比增长132.00%,主要系生猪出栏量增加以及生猪价格回暖。分业务板块看,预计公司2022Q3 饲料业务利润超4000 万元,养殖板块利润约2.2 亿元(含少数股东权益),食品及屠宰或盈亏平衡,总部费用超1.1 亿元。
利润率方面,公司2022 前三季度销售毛利率为3.28%(同比-1.58pcts,环比+4.30pcts),销售净利率为-4.89%(同比-0.66pcts,环比+5.36pcts);2022Q3 销售毛利率为9.03%(同比+11.38pcts,环比+9.22pcts),销售净利率为2.28%(同比+11.42pcts,环比+11.24pcts)。
费用方面,公司2022 前三季度销售费用为3.00 亿元(同比+29.34%);管理费用为4.75 亿元(同比+14.00%);财务费用为4.03 亿元(同比+35.02%);研发费用为1.13 亿元(同比+42.87%)。
资产结构方面,截至2022 年9 月末,公司资产负债率为79.16%,较2022 年6 月末下降5.14pcts。
2、饲料业务稳健发展,毛利率环比提升。
2022Q3 公司实现饲料销量超80 万吨,同比增长约4%,环比增长约25%(主要系下游养殖盈利,带动饲料销量增长)。在原材料价格持续上涨情况下,公司通过产品提价、原料替换、加大高毛利产品销售等方式提升盈利能力,公司饲料业务毛利率较2022Q2有所提升。展望2022Q4,下游养殖补栏积极性有所提升或带动公司产品销量持续提升,叠加毛利率相对稳定,饲料板块有望贡献稳定利润。
3、生猪业务实现盈利,成本仍有下降空间。
①出栏方面:2022Q3 公司生猪出栏量为137.89 万头(同比+74.10%,环比+6.31%);从出栏结构来看,我们预计公司育肥猪 出栏占比约38%,仔猪出栏占比近60%。②成本方面,随产能利用率提升,公司养殖成本较2022Q2 稍有下降,其中育肥猪养殖成本约18.6 元/公斤,断奶仔猪成本410-420 元/头。③产能方面:截至2022 年9 月末,公司生产性生物资产12.49 亿元,较6 月末增长9.08%。母猪存栏近37 万头,其中能繁母猪存栏超30 万头,年底有望增长至34 万头。展望2022Q4,猪价高位震荡叠加公司成本边际改善,预计生猪养殖板块利润有望进一步增长。
4、盈利预测与评级:公司饲料板块稳健发展,生猪养殖受益猪价景气及成本边际改善,我们预计公司2022-2024年营业收入为231.52/336.80/443.72 亿元,归母净利润为-2.39/4.73/9.92 亿元,EPS 为-0.35/0.69/1.45 元/股,维持“增持”评级。
风险提示:①畜禽疫情风险:动物疫病会使畜禽养殖生产遭受严重破坏,对上游饲料需求量也将造成冲击,生猪养殖业可能受到较大影响。②主要原材料价格波动的风险:当原料价格大幅波动,公司未能及时调整产品销售价格或饲料原料成本控制不力,则可能会对公司经营产生不利影响。③生猪价格波动风险:生猪养殖行业具有一定的周期性,公司生猪养殖业务可能面临业绩波动甚至大幅下降、亏损的风险。④其他风险:资产负债率较高的风险,应收账款较大的风险,对外担保的风险等。
事件
公司披露2022 年三季度報告,前三季度實現營收154.03 億元,同比增長15.62%,歸母淨利潤-5.73 億元,同比下降13.89%;2022Q3 實現營收65.85 億元,同比增長29.07%,環比增長41.25%,歸母淨利潤1.04 億元,同比增長130.57%,環比增長132.00%。
簡評
1、受益養殖景氣,公司三季度業績扭虧爲盈。
公司2022 年前三季度實現營收154.03 億元,同比增長15.62%,歸母淨利潤-5.73 億元,同比下降13.89%;2022Q3 實現營收65.85億元,同比增長29.07%,環比增長41.25%,歸母淨利潤1.04 億元,同比增長130.57%,環比增長132.00%,主要系生豬出欄量增加以及生豬價格回暖。分業務板塊看,預計公司2022Q3 飼料業務利潤超4000 萬元,養殖板塊利潤約2.2 億元(含少數股東權益),食品及屠宰或盈虧平衡,總部費用超1.1 億元。
利潤率方面,公司2022 前三季度銷售毛利率爲3.28%(同比-1.58pcts,環比+4.30pcts),銷售淨利率爲-4.89%(同比-0.66pcts,環比+5.36pcts);2022Q3 銷售毛利率爲9.03%(同比+11.38pcts,環比+9.22pcts),銷售淨利率爲2.28%(同比+11.42pcts,環比+11.24pcts)。
費用方面,公司2022 前三季度銷售費用爲3.00 億元(同比+29.34%);管理費用爲4.75 億元(同比+14.00%);財務費用爲4.03 億元(同比+35.02%);研發費用爲1.13 億元(同比+42.87%)。
資產結構方面,截至2022 年9 月末,公司資產負債率爲79.16%,較2022 年6 月末下降5.14pcts。
2、飼料業務穩健發展,毛利率環比提升。
2022Q3 公司實現飼料銷量超80 萬噸,同比增長約4%,環比增長約25%(主要系下游養殖盈利,帶動飼料銷量增長)。在原材料價格持續上漲情況下,公司通過產品提價、原料替換、加大高毛利產品銷售等方式提升盈利能力,公司飼料業務毛利率較2022Q2有所提升。展望2022Q4,下游養殖補欄積極性有所提升或帶動公司產品銷量持續提升,疊加毛利率相對穩定,飼料板塊有望貢獻穩定利潤。
3、生豬業務實現盈利,成本仍有下降空間。
①出欄方面:2022Q3 公司生豬出欄量爲137.89 萬頭(同比+74.10%,環比+6.31%);從出欄結構來看,我們預計公司育肥豬 出欄佔比約38%,仔豬出欄佔比近60%。②成本方面,隨產能利用率提升,公司養殖成本較2022Q2 稍有下降,其中育肥豬養殖成本約18.6 元/公斤,斷奶仔豬成本410-420 元/頭。③產能方面:截至2022 年9 月末,公司生產性生物資產12.49 億元,較6 月末增長9.08%。母豬存欄近37 萬頭,其中能繁母豬存欄超30 萬頭,年底有望增長至34 萬頭。展望2022Q4,豬價高位震盪疊加公司成本邊際改善,預計生豬養殖板塊利潤有望進一步增長。
4、盈利預測與評級:公司飼料板塊穩健發展,生豬養殖受益豬價景氣及成本邊際改善,我們預計公司2022-2024年營業收入爲231.52/336.80/443.72 億元,歸母淨利潤爲-2.39/4.73/9.92 億元,EPS 爲-0.35/0.69/1.45 元/股,維持“增持”評級。
風險提示:①畜禽疫情風險:動物疫病會使畜禽養殖生產遭受嚴重破壞,對上游飼料需求量也將造成衝擊,生豬養殖業可能受到較大影響。②主要原材料價格波動的風險:當原料價格大幅波動,公司未能及時調整產品銷售價格或飼料原料成本控制不力,則可能會對公司經營產生不利影響。③生豬價格波動風險:生豬養殖行業具有一定的週期性,公司生豬養殖業務可能面臨業績波動甚至大幅下降、虧損的風險。④其他風險:資產負債率較高的風險,應收賬款較大的風險,對外擔保的風險等。