投资要点

　　2022 年前三季度，青岛港实现营收148.01 元，同比+15.48%，实现归母净利润34.51 亿元，同比+11.36%。Q3 归母净利润高增24.18%超预期，我们分析主要受益于量价向好叠加成本管控。经营层面，公司实现货物吞吐量4.77 亿吨，同比+10.0%；其中集装箱吞吐量达2001 万TEU，同比+12.2%，弱外需背景下增速持续领先行业，凸显龙头韧性。

　　量价向好叠加成本管控，三季度利润率回升带动业绩超预期高增并表口径业绩：2022 年前三季度，青岛港实现营收148.01 元，同比+15.48%；实现归母净利润34.51 亿元，同比+11.36%。 分季度看，公司2022 年第三季度实现营收48.55 亿元，同比+9.56%；归母净利润实现11.40 亿元，同比高增24.18%超预期。

　　量价向好，利润率回升。一方面吞吐量稳增同时费率向好，带动公司并表收入维持稳健增长，同时公司Q3 投资收益3.48 亿元同比高增43%；另一方面我们分析三季度成本管控同比改善，最终带来利润率回升，Q3 毛利率同比提升2.86pct至32.94%，净利润率同比提升1.30pct 至27.6%。

　　吞吐量稳健增长，弱外需背景维持龙头韧性

　　受益于腹地进出口贸易需求旺盛以及中转箱增长，经营数据整体维持稳定增长。

　　货物吞吐量：

　　22Q1-3 实现4.77 亿吨，同比+10.0%；

　　22Q1/Q2/Q3 实现1.47/1.69/1.62 亿吨，同比+3.3%/+15.9%/+10.4%。

　　集装箱吞吐量：

　　22Q1-3 实现2001 万TEU，同比+12.2%；

　　22Q1/Q2/Q3 实现590/711/700 万TEU，同比+6.3%/+16.4%/+13.5%。

　　当前弱外需背景下，行业集装箱吞吐量增速下滑明显，据中港协，9 月八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增速已落至1.5%，而青岛港、威海港分别以7.5%、5.2%的同比增速领先行业，凸显龙头韧性。

　　量价持续提升条件稳固，看好低估值稳增长的绝对收益价值量方面：公司坚持“增航线、扩舱容、拓中转”，我们看好公司东北亚的中转港发展机会，有望带来公司吞吐量的超额增长。

　　价方面：公司2 月9 日QQCT 公告外贸40 英尺及20 英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%，叠加青岛港股份完成控股威海港发展、公司实际控制权向山东省港口集团划转等事件持续推进山东港口整合，看好后续装卸费率提升机会。

　　盈利预测与估值

　　综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为45.16 亿元、50.21 亿元、55.10 亿元，对应现股价PE 分别为7.7 倍、6.9 倍、6.3 倍。同时，公司2019 年起已连续4 年分派权益，2021 年年度权益分派比例为41.99%，实施日对应股息率高达4.99%。若利润增长符合预期、权益分派持续且分配比例维持，可实现约15%的绝对收益，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　中转箱业务推进不及预期；装卸费率下滑；疫情影响吞吐量不及预期。