投资要点

　　国信证券发布2022 年三季报，2022 年前三季度分别实现营业收入和归母净利润133.04 和47.62 亿元，同比分别-21.7%和-38.9%；其中单三季度分别实现营业收入和归母净利润49.98、15.55 亿元，同比分别-25.1%、-48.3%，环比分别-6.2%、-36.3%。前三季度加权平均净资产收益率同比下滑4.82pcts 至5.18%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+3.8%至3.16 倍。

　　收费类和资金类业务双承压。收入端，2022 年前三季度分别实现收费类和资金类业务收入57.96 和55.23 亿元，同比-21.6%和-36.0%，系市场波动加剧。

　　成本端，管理费用同比-16.2%至57.01 亿元，管理费用率同比+7.77 pcts 至50.1%；信用减值损失3.93 亿元，系融资业务及其他债权投资信用减值损失增加。

　　经纪业务拖累收费类业务整体表现。2022 年前三季度经纪、投行和资管业务收入分别为39.71、13.52 和2.30 亿元，同比分别-26.1%、+0.2%和+26.3%；经纪业务方面，前三季度市场股基成交额同比-6.8%，收入降幅大于成交额降幅预计公司交易费率仍处于下行通道，公司代理买卖证券款较年初-21.0%至531.42 亿元，降幅显著大于对标公司和行业均值。公司持续强化线上引流，根据QuestMobile 数据，国信金太阳App 2022 年9 月月度活跃用户数达541.84万人，同比2021 年9 月+14.1%，在券商自有平台中位列前三。投行业务收入表现稳定，从规模来看，前三季度完成IPO/增发规模82.79/67.46 亿元，同比-3.6%/-34.6%；债券承销金额1,790.19 亿元，同比-12.2%。低基数效应下资管业务增速达26.3%。

　　信用杠杆收缩，扩表趋势延续。资金类业务方面，利息净收入、投资收入分别为13.69、41.54 亿元，同比分别-17.8%、-40.3%。信用类业务中，融资业务收缩、股质业务略有扩张，融出资金、买入返售金融资产较年初分别-15.8%、+47.8%至522.10、100.05 亿元；信用杠杆整体表现为收缩态势，较年初-16.9%。

　　投资收入较2022H1（同比-21.5%）降幅扩大，预计主要是三季度波动加剧自营投资承压。金融资产延续扩表趋势，规模较年初+19.6%至2,261 亿元。

　　我们认为，公司一直以来所具有的业务创新能力和较好的客户基础，有望在公司治理结构变化的推动下更好地兑现为业绩增长，看好公司业务长期成长性。

　　预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润71.26 和86.58 亿元，同比分别-29.6%和+21.5%，10 月28 日收盘价对应PB 分别为1.05 和0.94 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。