事件概述
曲美家居发布2022 年三季报：2022 年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为37.50/1.60/1.24亿元，同比+0.21%/-11.62%/-24.01%；其中Q3 单季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利分别为12.14/0.35/0.36 亿元，同比-1.29%/-34.45%/-21.72%，前三季度面临国内疫情散发、海外美元加息和全球流动性收紧等大背景下，原材料及运输成本有所增加，利润端同比下滑。现金流方面，2022 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额3.00 亿元，同比增长47.37%，主要系本期采购原材料及外购商品支出减少所致。
分析判断：
多因素导致Q3 单季度营收同比下滑，公司积极应对2022 年前三季度公司实现收入37.50 亿元、同比+0.21%，其中Q3 单季度实现收入12.14 亿元、同比-1.29%，Q3单季度收入端同比小幅下滑，预计受大环境及疫情对公司主要市场冲击所致。其中国内本部业务方面，公司主动对经销商进行渠道业务优化，鼓励新商和小商主动进行业务模式简化以提升其存活率与盈利水平，大商、强商继续发挥“大店+全品类一站式”的经营模式优势，提高客单值和连带率，提升“全品类一站式”订单占比；直营业务实现逆势增长，创新业务新签订单增长迅速。海外Ekornes 业务方面，在大环境下承压依然表现不俗，公司在Q2 已普遍提价6-8%有效对冲原材料上涨，舒适椅产品力持续提升且同店销售稳步增长，软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品快速放量且渠道渗透率持续提高，国内业务在主要市场受疫情冲击下仍然实现快速增长，同时公司将抓住机会抢占优质门店及优质地段，加速国内渠道布局。
盈利端：Q3 单季度毛利率环比改善，期间费用率持续优化2022 年前三季度公司毛利率34.26%、同比下滑7.73pct，其中Q3 单季度毛利率34.30%、同比下滑8.98pct、环比提升1.51pct，毛利率同比下滑预计系原材料及海运费高位影响；2022 年前三季度公司净利率4.29%、同比下滑1.03pct，其中Q3 单季度净利率2.86%、同比下滑1.69pct，净利率下降的幅度小于毛利率系公司期间费用率优化， 2022Q1-3 公司期间费用率29.37% ， 同比-5.96pct， 其中， 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为16.81%/7.67%/1.98%/2.92%，同比分别-5.90/+0.98/+0.04/-1.08pct，投资建议
曲美正在起积极变化，业绩逐步释放，且引入了高瓴投资作为战略投资者，有望加速海外Ekornes 在国内市场的开拓以及其他方面协同，助力公司快速发展。考虑到短期疫情以及原材料价格、运输费用高位等影响，我们调整此前公司盈利预测，公司2022-2024 年营业收入由56.80/67.02/77.65 亿元调整至52.14/58.07/65.53 亿元，EPS 由0.58/0.80/1.03 元调整至0.40/0.52/0.67 元，按照2022 年10 月28 日收盘价6.1 元/股，对应PE分别为16 倍、12 倍、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格持续上涨风险；海运持续紧张风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；短期疫情影响。
事件概述
曲美家居發佈2022 年三季報：2022 年前三季度公司實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為37.50/1.60/1.24億元，同比+0.21%/-11.62%/-24.01%；其中Q3 單季度公司實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利分別為12.14/0.35/0.36 億元，同比-1.29%/-34.45%/-21.72%，前三季度面臨國內疫情散發、海外美元加息和全球流動性收緊等大背景下，原材料及運輸成本有所增加，利潤端同比下滑。現金流方面，2022 前三季度公司經營活動產生的現金流量淨額3.00 億元，同比增長47.37%，主要系本期採購原材料及外購商品支出減少所致。
分析判斷：
多因素導致Q3 單季度營收同比下滑，公司積極應對2022 年前三季度公司實現收入37.50 億元、同比+0.21%，其中Q3 單季度實現收入12.14 億元、同比-1.29%，Q3單季度收入端同比小幅下滑，預計受大環境及疫情對公司主要市場衝擊所致。其中國內本部業務方面，公司主動對經銷商進行渠道業務優化，鼓勵新商和小商主動進行業務模式簡化以提升其存活率與盈利水平，大商、強商繼續發揮“大店+全品類一站式”的經營模式優勢，提高客單值和連帶率，提升“全品類一站式”訂單佔比；直營業務實現逆勢增長，創新業務新簽訂單增長迅速。海外Ekornes 業務方面，在大環境下承壓依然表現不俗，公司在Q2 已普遍提價6-8%有效對衝原材料上漲，舒適椅產品力持續提升且同店銷售穩步增長，軟體沙發、電動椅、軟包餐椅等產品快速放量且渠道滲透率持續提高，國內業務在主要市場受疫情衝擊下仍然實現快速增長，同時公司將抓住機會搶佔優質門店及優質地段，加速國內渠道佈局。
盈利端：Q3 單季度毛利率環比改善，期間費用率持續優化2022 年前三季度公司毛利率34.26%、同比下滑7.73pct，其中Q3 單季度毛利率34.30%、同比下滑8.98pct、環比提升1.51pct，毛利率同比下滑預計系原材料及海運費高位影響；2022 年前三季度公司淨利率4.29%、同比下滑1.03pct，其中Q3 單季度淨利率2.86%、同比下滑1.69pct，淨利率下降的幅度小於毛利率系公司期間費用率優化， 2022Q1-3 公司期間費用率29.37% ， 同比-5.96pct， 其中， 銷售/ 管理/研發/ 財務費用率分別為16.81%/7.67%/1.98%/2.92%，同比分別-5.90/+0.98/+0.04/-1.08pct，投資建議
曲美正在起積極變化，業績逐步釋放，且引入了高瓴投資作為戰略投資者，有望加速海外Ekornes 在國內市場的開拓以及其他方面協同，助力公司快速發展。考慮到短期疫情以及原材料價格、運輸費用高位等影響，我們調整此前公司盈利預測，公司2022-2024 年營業收入由56.80/67.02/77.65 億元調整至52.14/58.07/65.53 億元，EPS 由0.58/0.80/1.03 元調整至0.40/0.52/0.67 元，按照2022 年10 月28 日收盤價6.1 元/股，對應PE分別為16 倍、12 倍、9 倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格持續上漲風險；海運持續緊張風險；地產銷售不及預期風險；行業競爭加劇風險；短期疫情影響。
