事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收12.31 亿元，同比增长33.96%；归母净利润2.14 亿元，同比增长58.06%；扣非净利润2.12 亿元，同比增长85.12%。
CDMO、制剂带动快速增长，战略转型加速。2022 年前三季度，公司营收、净利润均保持快速增长，利润端增速快于收入端，我们预计主要由于：1）高毛利的CDMO、制剂业务快速增长、收入占比持续提升；2）公司增加宣城美诺华49%的少数股权收购后，对归母净利润产生了正面效应。前三季度公司毛利率40.85%（同比+3.93pp，下同）。单季度看，22Q3 实现收入3.33 亿元（+46.82%），归母净利润2934 万元（+54.
11%），扣非净利润4070 万元（+148.05%）。
5.13 亿元出售燎原药业股权，产能结构进一步优化。公司公告与江西济民可信医药产业投资有限公司签订股权转让协议，拟将持有的燎原药业全部股权转让给济民可信投资，交易对价5.13 亿元，预计增加归母净利润1.73 亿元。济民可信集团目前拥有20多款在研1 类新药，有较大CDMO 产能需求，通过本次合作，公司将成为其创新药CDMO 领域重要合作伙伴，同时也使公司进一步优化产能结构，加速战略升级转型。
毛利率持续提升，三项费用率略微下降。2022 年前三季度公司毛利率40.85%（+3.93pp），预计主要由于高毛利的CDMO、制剂业务快速增长以及部分产品放量后规模效应显著，其中22Q3 毛利率37.07%（+0.61pp），保持稳定；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.09%、11.44%、0.40%，同比变动-0.12pp、-0.71pp、-0.93pp，三项费用率略微下降，主要因为收入快速增长所致。
CDMO、制剂持续发力，原料药品种、客户不断丰富。1）CDMO 业务加速布局，构筑未来业绩增长点。公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订十年期CDMO战略合作协议，2022 中报披露，第一期9 个项目均已开展不同阶段工作，即将商业化。
同时，公司积极布局小核酸CDMO 业务，为国内外主流核酸检测和基因测序等产品提供原料，构筑新增长点；收购宣城美诺华49%股权，进一步完善了CDMO 软硬件实力。
2）制剂业务积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH 合作”战略，集采品种持续放量，多个自研及合作制剂品种有望陆续获批上市，提前布局专利到期“重磅药物”，制剂转型取得阶段性成果。2022H1，公司培哚普利叔丁胺片实现集采续签，去年中标的普瑞巴林胶囊、氯沙坦钾片、阿托伐他汀钙片、赖诺普利片正常发货。自研及合作品种方面，目前公司已有10 个制剂产品国内上市，8 个产品在CDE 审评中，富马酸丙酚替诺福韦片、恩格列净片、达格列净片等5 个项目通过正式BE，3-5 个项目即将进入BE，另有20 多个产品在研。专利到期药物方面目前已布局西格列汀二甲双胍片等多个产品。3）原料药迎接新产能、新客户、新品种。产能方面，三大原料药生产基地扩建中，合计增加约2500 吨原料药及中间体产能，奠定未来增长基础。宣城美诺华已经进入放量阶段。客户方面，在大客户KRKA 的基础上，不断开拓新客户、新市场。产品方面，公司已实现国际、国内商业化品种超过20 个，聚焦核心治疗领域。
盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑疫情扰动，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入16.95、20.37、24.51 亿元（调整前16.95、21.45、25.90 亿元），同比增长34.7%、20.2%、20.3%；归母净利润2.80、3.36、4.38 亿元（调整前2.80、3.65、4.76 亿元），同比增长96.6%、20.0%、30.2%。目前公司股价对应22-24 年25/21/16 倍PE，考虑公司处于原料药扩展升级和制剂、CDMO 加速转型阶段，维持“买入”评级。
风险提示事件：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。
事件：公司發佈2022 年三季報，前三季度實現營收12.31 億元，同比增長33.96%；歸母淨利潤2.14 億元，同比增長58.06%；扣非淨利潤2.12 億元，同比增長85.12%。
CDMO、製劑帶動快速增長，戰略轉型加速。2022 年前三季度，公司營收、淨利潤均保持快速增長，利潤端增速快於收入端，我們預計主要由於：1）高毛利的CDMO、製劑業務快速增長、收入佔比持續提升；2）公司增加宣城美諾華49%的少數股權收購後，對歸母淨利潤產生了正面效應。前三季度公司毛利率40.85%（同比+3.93pp，下同）。單季度看，22Q3 實現收入3.33 億元（+46.82%），歸母淨利潤2934 萬元（+54.
11%），扣非淨利潤4070 萬元（+148.05%）。
5.13 億元出售燎原藥業股權，產能結構進一步優化。公司公告與江西濟民可信醫藥產業投資有限公司簽訂股權轉讓協議，擬將持有的燎原藥業全部股權轉讓給濟民可信投資，交易對價5.13 億元，預計增加歸母淨利潤1.73 億元。濟民可信集團目前擁有20多款在研1 類新藥，有較大CDMO 產能需求，通過本次合作，公司將成爲其創新藥CDMO 領域重要合作伙伴，同時也使公司進一步優化產能結構，加速戰略升級轉型。
毛利率持續提升，三項費用率略微下降。2022 年前三季度公司毛利率40.85%（+3.93pp），預計主要由於高毛利的CDMO、製劑業務快速增長以及部分產品放量後規模效應顯著，其中22Q3 毛利率37.07%（+0.61pp），保持穩定；銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲2.09%、11.44%、0.40%，同比變動-0.12pp、-0.71pp、-0.93pp，三項費用率略微下降，主要因爲收入快速增長所致。
CDMO、製劑持續發力，原料藥品種、客戶不斷豐富。1）CDMO 業務加速佈局，構築未來業績增長點。公司與默沙東在寵物藥、獸藥、動物保健領域簽訂十年期CDMO戰略合作協議，2022 中報披露，第一期9 個項目均已開展不同階段工作，即將商業化。
同時，公司積極佈局小核酸CDMO 業務，爲國內外主流核酸檢測和基因測序等產品提供原料，構築新增長點；收購宣城美諾華49%股權，進一步完善了CDMO 軟硬件實力。
2）製劑業務積極落實“技術轉移+自主申報+國內MAH 合作”戰略，集採品種持續放量，多個自研及合作製劑品種有望陸續獲批上市，提前佈局專利到期“重磅藥物”，製劑轉型取得階段性成果。2022H1，公司培哚普利叔丁胺片實現集採續簽，去年中標的普瑞巴林膠囊、氯沙坦鉀片、阿託伐他汀鈣片、賴諾普利片正常發貨。自研及合作品種方面，目前公司已有10 個製劑產品國內上市，8 個產品在CDE 審評中，富馬酸丙酚替諾福韋片、恩格列淨片、達格列淨片等5 個項目通過正式BE，3-5 個項目即將進入BE，另有20 多個產品在研。專利到期藥物方面目前已佈局西格列汀二甲雙胍片等多個產品。3）原料藥迎接新產能、新客戶、新品種。產能方面，三大原料藥生產基地擴建中，合計增加約2500 噸原料藥及中間體產能，奠定未來增長基礎。宣城美諾華已經進入放量階段。客戶方面，在大客戶KRKA 的基礎上，不斷開拓新客戶、新市場。產品方面，公司已實現國際、國內商業化品種超過20 個，聚焦核心治療領域。
盈利預測與投資建議：根據三季報，考慮疫情擾動，我們調整盈利預測，預計公司2022-2024 年收入16.95、20.37、24.51 億元（調整前16.95、21.45、25.90 億元），同比增長34.7%、20.2%、20.3%；歸母淨利潤2.80、3.36、4.38 億元（調整前2.80、3.65、4.76 億元），同比增長96.6%、20.0%、30.2%。目前公司股價對應22-24 年25/21/16 倍PE，考慮公司處於原料藥擴展升級和製劑、CDMO 加速轉型階段，維持“買入”評級。
風險提示事件：環保風險、質量風險、原料藥及中間體價格波動的風險、產品研發不達預期的風險、公開資料信息滯後或更新不及時風險。
