民生證券股份有限公司呂偉,郭新宇近期對經緯恆潤進行研究併發布了研究報告《2022年三季報點評：業績翻倍式增長，智能汽車龍頭全方位擁抱成長》，本報告對經緯恆潤給出買入評級，當前股價為151.63元。
經緯恆潤(688326)
事件概述：2022年10月26日公司發佈2022年三季報，前三季度營收26.97億元，同比增長29%；歸母淨利潤1.48億元，同比增長210%。
三季度單季收入端保持高增，利潤端表現亮眼，扣非淨利潤增速超400%。從2022Q3單季度看，公司營收增速44%，歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤增速分別為135%和444%。根據公司三季報，收入端高增主要由於第三季度電子產品業務收入規模增長，以及研發服務及解決方案業務涉及的相關項目驗收數量有所增加所致。公司收入、利潤兩端保持高增態勢體現自身成長能力，核心業務持續發力有望打開長期成長空間。
緊抓智能化大潮機遇，智能駕駛不斷取得突破。1）域控制器持續發力：公司的基於TI方案的智能駕駛域控產品定位行泊一體解決方案將今年量產，並獲得江鈴的車型定點。底盤域控制器方面，除了蔚來之外，公司還獲得了一個大型OEM的多個車型的訂單。同時，在研發端，EQ4+TDA4和EQ6L+TDA4，TDA4的VH等方案都在持續推進，車身域控制器、行泊一體等研發也在不斷推進。
2）智能駕駛業務：車隊管理方面，公司已投入運營的生產車隊的可靠性與不斷優化；日照港項目常態化無人駕駛運營已經達到行業先進程度；產品形態進一步豐富，為客户提供更多自動駕駛載具選擇。
3）積累多個優質客户：公司一方面在一汽、上汽、吉利等陸續獲得項目定點，另一方面陸續開拓了Stellantis、戴姆勒、博格華納、蔚來的新項目，客户逐步多樣化，有助於公司業績持續成長。
我們認為，公司產品橫跨“五大域”，在智駕“感知-決策-執行”的三大環節均有佈局。在感知-決策環節，公司在不同技術路線均具有佈局：Mobileye方案下，不斷在國產客户中獲得更多訂單，同時拓展行泊一體等新產品，不斷探尋新的增量。其他平臺方案下，公司整合協同多芯片打造差異化方案。
投資建議：公司產品橫跨“五大域”，並以控制器為“焦點”貫穿“感知-決策-執行”環節，以全面擁抱汽車智能化浪潮，是智能汽車大時代冉冉升起的“全能新星”。我們預計公司22-24年實現歸母淨利潤2.36/3.56/4.93億元，對應PE分別為75X、50X、36X。考慮到智能駕駛仍處於發展初期，公司現有業務中長期具備更強的向上彈性，維持“推薦”評級。
風險提示：智能汽車行業景氣度受下游景氣度影響；競爭格局及技術路線存在變化可能。
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級17家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為195.11。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，經緯恆潤（688326）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標1星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）
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