业绩回顾
1-3Q22 业绩符合我们预期
公司公布1-3Q22 业绩:收入72.52 亿元,同比-0.3%;归母净利润4.33 亿元,同比+0.5%;扣非后归母净利润3.73 亿元,同比-12.9%。业绩符合我们预期。
分季度看,1Q/2Q/3Q22 分别实现收入23.53/22.70/26.28 亿元,分别同比+4.4%/-13.2%/+9.4%;分别实现净利润1.21/1.11/2.00 亿元,分别同比-2.0%/-46.1%/+99.4%。
发展趋势
三季度收入重回增长。公司1-3Q22 收入同比下滑0.3%,3Q22 收入同比增长9.4%,三季度业绩重回增长,一方面由于疫情缓解下游饮品消费快速恢复,公司3Q22 PET 瓶及瓶胚、塑料防盗盖业务收入分别同增11.3%/11.1%;另一方面公司铝塑膜继续快速放量,3Q22 收入同增103.7%。
原材料价格上涨导致毛利率下滑。公司1-3Q22 毛利率同比下滑1.3ppt 至20.67%,3Q22 毛利率同比下滑1.6ppt 至20.91%,我们认为一方面上半年华东地区疫情影响公司产能利用率,另一方面,尽管部分原材料价格有所回落,但同比去年同期仍处高位,1-3Q22PET 切片价格同比上涨29%;我们预计铝塑膜业务占比提升对公司盈利能力有一定正向拉动作用。期间费用方面,1-3Q22 公司期间费用率同比-0.1ppt 至12.89%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/+0.1/-0.1/+0.1ppt 至2.23%/6.39%/1.01%/3.25%。公司1-3Q22 归母净利率同比提升0.05ppt 至5.97%,3Q22 归母净利率同比提升3.44ppt 至7.61%,投资收益贡献较多。
我们看好公司铝塑膜业务发展空间,短期关注包装业务恢复情况及原材料价格变化。铝塑膜下游锂电池需求持续高增长,叠加软包电池渗透率提升,推动铝塑膜需求快速释放,我们预计2025 年全球铝塑膜行业需求将达7.5亿平米,CAGR 2021-2025 达26.8%;此外,国内锂电池产业链完善、成本优势显著,紫江等国内厂商快速补齐技术短板,市场份额快速提升。公司客户优势显著,随着与比亚迪、CATL 等头部电池厂商合作的深化及新客户开发,铝塑膜业务快速放量。产能方面,马鞍山项目已于今年年中试生产,紫竹项目建设在有序推进中,产能快速扩充。看好公司铝塑膜业务发展前景,并且随着铝塑膜业务占比的提升,公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变,当前股价对应2022/2023 年分别15/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑市场风险偏好变化,下调目标价15%至7.00 元,对应2022/2023 年分别20 倍/14 倍市盈率,较当前股价有40%的上行空间。
风险
原材料价格大幅上涨;产能爬坡不及预期;疫情反复导致需求波动。
業績回顧
1-3Q22 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q22 業績:收入72.52 億元,同比-0.3%;歸母淨利潤4.33 億元,同比+0.5%;扣非後歸母淨利潤3.73 億元,同比-12.9%。業績符合我們預期。
分季度看,1Q/2Q/3Q22 分別實現收入23.53/22.70/26.28 億元,分別同比+4.4%/-13.2%/+9.4%;分別實現淨利潤1.21/1.11/2.00 億元,分別同比-2.0%/-46.1%/+99.4%。
發展趨勢
三季度收入重回增長。公司1-3Q22 收入同比下滑0.3%,3Q22 收入同比增長9.4%,三季度業績重回增長,一方面由於疫情緩解下游飲品消費快速恢復,公司3Q22 PET 瓶及瓶胚、塑料防盜蓋業務收入分別同增11.3%/11.1%;另一方面公司鋁塑膜繼續快速放量,3Q22 收入同增103.7%。
原材料價格上漲導致毛利率下滑。公司1-3Q22 毛利率同比下滑1.3ppt 至20.67%,3Q22 毛利率同比下滑1.6ppt 至20.91%,我們認爲一方面上半年華東地區疫情影響公司產能利用率,另一方面,儘管部分原材料價格有所回落,但同比去年同期仍處高位,1-3Q22PET 切片價格同比上漲29%;我們預計鋁塑膜業務佔比提升對公司盈利能力有一定正向拉動作用。期間費用方面,1-3Q22 公司期間費用率同比-0.1ppt 至12.89%,其中銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-0.2/+0.1/-0.1/+0.1ppt 至2.23%/6.39%/1.01%/3.25%。公司1-3Q22 歸母淨利率同比提升0.05ppt 至5.97%,3Q22 歸母淨利率同比提升3.44ppt 至7.61%,投資收益貢獻較多。
我們看好公司鋁塑膜業務發展空間,短期關注包裝業務恢復情況及原材料價格變化。鋁塑膜下游鋰電池需求持續高增長,疊加軟包電池滲透率提升,推動鋁塑膜需求快速釋放,我們預計2025 年全球鋁塑膜行業需求將達7.5億平米,CAGR 2021-2025 達26.8%;此外,國內鋰電池產業鏈完善、成本優勢顯著,紫江等國內廠商快速補齊技術短板,市場份額快速提升。公司客戶優勢顯著,隨着與比亞迪、CATL 等頭部電池廠商合作的深化及新客戶開發,鋁塑膜業務快速放量。產能方面,馬鞍山項目已於今年年中試生產,紫竹項目建設在有序推進中,產能快速擴充。看好公司鋁塑膜業務發展前景,並且隨着鋁塑膜業務佔比的提升,公司盈利能力有望持續提升。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變,當前股價對應2022/2023 年分別15/10 倍市盈率。維持跑贏行業評級,考慮市場風險偏好變化,下調目標價15%至7.00 元,對應2022/2023 年分別20 倍/14 倍市盈率,較當前股價有40%的上行空間。
風險
原材料價格大幅上漲;產能爬坡不及預期;疫情反覆導致需求波動。