事件：公司于2022 年10 月27 日发布2022 年三季度报告，2022Q3 公司实现营业收入36.05 亿元，同比增长7.15%，实现归属母公司净利润2.74 亿元，同比下滑36.85%，实现扣非归母净利润2.71 亿元，同比下滑37.24%。
点评：
成本施压Q3 业绩下滑。2022 前三季度公司实现营业收入108 亿元，同比+15.6%；实现净利润11.44 亿元，同比-8.55%。其中Q3 实现营业收入36.05 亿元，同比+7.15%；实现净利润2.74 亿元，同比-36.85%。Q3 毛利率24.4%、净利率7.6%，同比分别下滑13.4pct、6.2pct，环比分别下滑6.6pct、4.2pct。主要原因在于Q3 原材料和能源成本急剧上涨。
分产品看：
功能性产品（包括蛋氨酸和维生素）：2022Q3 营业收入25.34 亿元，同比+4.85%、环比-5.96%；营业成本20.4 亿元，同比+27.72%、环比+3.43%；毛利率19.5%，同比-14.42pct、环比-7.3pct。其中，蛋氨酸方面，Q3 南京工厂继续保持稳定生产水平，随着18 万吨南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）于9 月中试运行顺利启动，安迪苏蛋氨酸的成本竞争力进一步增强；而欧洲工厂也在Q3 对生产运营开展调整和优化，暂时关闭了其中一条固体蛋氨酸生产线直至2022 年底，旨在充分利用现有的天然气合同来优化生产成本。维生素方面，公司于Q3 暂时减少维生素A产量以加强成本控制。
特种产品：2022Q3 营业收入8.37 亿元，同比+8.19%、环比+3.78%；营业成本4.84亿元，同比+26.64%、环比+16.95%；毛利率42.19%，同比-8.42pct、环比-6.51pct。
其中，营收增长是因为2022Q3 所有动物品类产品均取得增长，如反刍动物产品销售+15%、受喜利硒和安泰来销售拉动营养促健康业务创下单季销售记录等。毛利率下滑的原因是欧洲能源和原材料成本大幅上涨、低附加值产品组合对销售的不利影响等。
南京一体化基地顺利投产，斐康蛋白项目稳步推进。2022 年9 月15 日安迪苏南京工厂二期18 万吨液体正式投产，南京工厂蛋氨酸总产能达35 万吨/年，成为世界上液体蛋氨酸产能最大的单体工厂。另外，安迪苏和恺勒司的合资企业恺迪苏正在重庆建设一期2 万吨/年斐康单细胞蛋白工厂，是世界上第一个工业规模的斐康工厂，预计年底投产。这种微生物蛋白由天然气发酵产生，其生产不占用耕地，不使用动植物性原料，且仅耗费极少的水资源。斐康单细胞蛋白具有改善肠道健康和提高免疫反应等显著的健康益处。重庆工厂顺利投产后既能作为国内直采的可靠蛋白质供应，也能向东南亚市场推广。
随着南京工厂二期产能逐渐释放，公司液体蛋氨酸在全球的渗透率将会继续提升、成本竞争力进一步增强。同时第二支柱特种产品的渗透率不断提高、斐康蛋白持续推进，公司长期空间可期。
盈利预测：基于公司生产线关停和成本上涨影响，我们对盈利预测进行调整。
预计2022-2024 年公司净利润分别为14.62 亿元、18.67 亿元、22.3 亿元（原值为19.54 亿元、22.55 亿元、26.48 亿元），对应PE 分别为18、14、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。
事件：公司於2022 年10 月27 日發佈2022 年三季度報告，2022Q3 公司實現營業收入36.05 億元，同比增長7.15%，實現歸屬母公司淨利潤2.74 億元，同比下滑36.85%，實現扣非歸母淨利潤2.71 億元，同比下滑37.24%。
點評：
成本施壓Q3 業績下滑。2022 前三季度公司實現營業收入108 億元，同比+15.6%；實現淨利潤11.44 億元，同比-8.55%。其中Q3 實現營業收入36.05 億元，同比+7.15%；實現淨利潤2.74 億元，同比-36.85%。Q3 毛利率24.4%、淨利率7.6%，同比分別下滑13.4pct、6.2pct，環比分別下滑6.6pct、4.2pct。主要原因在於Q3 原材料和能源成本急劇上漲。
分產品看：
功能性產品（包括蛋氨酸和維生素）：2022Q3 營業收入25.34 億元，同比+4.85%、環比-5.96%；營業成本20.4 億元，同比+27.72%、環比+3.43%；毛利率19.5%，同比-14.42pct、環比-7.3pct。其中，蛋氨酸方面，Q3 南京工廠繼續保持穩定生產水平，隨着18 萬噸南京液體蛋氨酸工廠二期項目（BANC2）於9 月中試運行順利啓動，安迪蘇蛋氨酸的成本競爭力進一步增強；而歐洲工廠也在Q3 對生產運營開展調整和優化，暫時關閉了其中一條固體蛋氨酸生產線直至2022 年底，旨在充分利用現有的天然氣合同來優化生產成本。維生素方面，公司於Q3 暫時減少維生素A產量以加強成本控制。
特種產品：2022Q3 營業收入8.37 億元，同比+8.19%、環比+3.78%；營業成本4.84億元，同比+26.64%、環比+16.95%；毛利率42.19%，同比-8.42pct、環比-6.51pct。
其中，營收增長是因爲2022Q3 所有動物品類產品均取得增長，如反芻動物產品銷售+15%、受喜利硒和安泰來銷售拉動營養促健康業務創下單季銷售記錄等。毛利率下滑的原因是歐洲能源和原材料成本大幅上漲、低附加值產品組合對銷售的不利影響等。
南京一體化基地順利投產，斐康蛋白項目穩步推進。2022 年9 月15 日安迪蘇南京工廠二期18 萬噸液體正式投產，南京工廠蛋氨酸總產能達35 萬噸/年，成爲世界上液體蛋氨酸產能最大的單體工廠。另外，安迪蘇和愷勒司的合資企業愷迪蘇正在重慶建設一期2 萬噸/年斐康單細胞蛋白工廠，是世界上第一個工業規模的斐康工廠，預計年底投產。這種微生物蛋白由天然氣發酵產生，其生產不佔用耕地，不使用動植物性原料，且僅耗費極少的水資源。斐康單細胞蛋白具有改善腸道健康和提高免疫反應等顯著的健康益處。重慶工廠順利投產後既能作爲國內直採的可靠蛋白質供應，也能向東南亞市場推廣。
隨着南京工廠二期產能逐漸釋放，公司液體蛋氨酸在全球的滲透率將會繼續提升、成本競爭力進一步增強。同時第二支柱特種產品的滲透率不斷提高、斐康蛋白持續推進，公司長期空間可期。
盈利預測：基於公司生產線關停和成本上漲影響，我們對盈利預測進行調整。
預計2022-2024 年公司淨利潤分別爲14.62 億元、18.67 億元、22.3 億元（原值爲19.54 億元、22.55 億元、26.48 億元），對應PE 分別爲18、14、12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動/產品價格下滑、產能建設及釋放不達預期、特種產品發展不及預期。
