事件:公司发布三季报,2022 年1-9 月,实现营收19.53 亿元,同比+2.79%,归母净利润3.34 亿元,同比-16.56%,扣非后3.32 亿元,同比-11.55%;单Q3,收入6.91 亿元,同比+8.04%;归母净利润0.91 亿元,同比-59.38%,扣非后0.89 亿元,同比-42.01%。
点评:
单季度收入个位数增长,利润增速承压明显。收入端:考虑风场开工、整机交付节奏延迟影响公司出货,以及主轴承产品切换阶段新产品暂未放量等潜在因素;利润端:考虑锻件自供产能紧张致增加外采提升成本,以及产品调价等潜在因素。展望2023 年,我们认为,公司盈利能力的改善,应关注两方面:①子公司圣久锻件技改、扩产产能有序释放,增加环锻件自供比例,有望显著降低成本端压力;②根据公司此前公告明阳智能采购框架协议,1850 套主轴承奠定出货放量基础,优化产品结构。
Q3 利润率波动较大,毛利率下滑是导致盈利能力承压的主因:单Q3,公司整体毛利率25.03%,同比-12.07pcts,环比-3.03pcts;净利率方面,由于2021 年三季度公司实现0.64 亿元公允价值变动收益,因此我们看扣非后净利率为12.84% ,同比-11.09pcts,环比-5.96pcts,单季度毛利率同比下滑导致净利率承压。我们认为影响短期毛利率的潜在因素包括:①产品结构:主轴承新产品(单列圆锥结构、调心滚子结构)暂未进入集中批量出货阶段,根据公司中报,3-7MW 单列圆锥滚子轴承处于研发设计完成、小批量生产阶段,单季度高毛利主轴承收入占比下降;②成本端:子公司圣久锻件产能释放受前期疫情、临时技改等因素影响,环锻件原材料自供减少,可能导致短期成本压力增加;③价格端:产品调价影响。
公司新产品、新客户持续突破,在大MW 风电主轴承领域国产替代龙头地位稳固。新产品方面:综合公司2022 年中报和明阳采购框架协议公告,公司主轴承结构覆盖三排圆柱、双列圆锥、单列圆锥三大类,在与明阳持续加深合作的过程中,也有望进一步开发适用于双馈机型的主轴承新产品。新客户方面:公司作为核心供应商参与了三一重能IPO 战略配售,根据三一重能公告,双方将就回转支承和主轴承等产品进一步深化合作,新强联主轴承客户有望实现新突破。同时,公司也与远景能源、东方电气、中船海装、中车风电等头部整机厂保持合 作关系。综合来看,公司大MW 海风主轴轴承产品储备、批量化验证均在国产品牌中处于相对领先的地位,具备7-12MW 海风轴承生产能力,且2023 年将率先小批量供给明阳10MW 以上级别海风产品,产品覆盖面和持续拓宽,未来有望深度受益于未来海风装机放量。
投资建议:在未来出货预期不变情况下,由于产品调价对未来产品均价、毛利率水平预期产生影响,我们调整了公司盈利预测,预计公司2022-2024 年收入分别为27.00、37.27、51.85 亿元,增速分别为9%、38%、39.1%,净利润分别为5.38、7.86、11.17 亿元,增速分别4.7%、46%、42.1%,对应PE 分别为49、34、24 倍。维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为95.2 元,相当于2023-2024 年40X 的动态市盈率。
风险提示:下游风电行业景气度下行,风电装机不及预期;产能释放不及预期;行业竞争加剧影响盈利能力;核心客户技术路线切换影响公司出货。
事件:公司發佈三季報,2022 年1-9 月,實現營收19.53 億元,同比+2.79%,歸母淨利潤3.34 億元,同比-16.56%,扣非後3.32 億元,同比-11.55%;單Q3,收入6.91 億元,同比+8.04%;歸母淨利潤0.91 億元,同比-59.38%,扣非後0.89 億元,同比-42.01%。
點評:
單季度收入個位數增長,利潤增速承壓明顯。收入端:考慮風場開工、整機交付節奏延遲影響公司出貨,以及主軸承產品切換階段新產品暫未放量等潛在因素;利潤端:考慮鍛件自供產能緊張致增加外採提升成本,以及產品調價等潛在因素。展望2023 年,我們認爲,公司盈利能力的改善,應關注兩方面:①子公司聖久鍛件技改、擴產產能有序釋放,增加環鍛件自供比例,有望顯著降低成本端壓力;②根據公司此前公告明陽智能採購框架協議,1850 套主軸承奠定出貨放量基礎,優化產品結構。
Q3 利潤率波動較大,毛利率下滑是導致盈利能力承壓的主因:單Q3,公司整體毛利率25.03%,同比-12.07pcts,環比-3.03pcts;淨利率方面,由於2021 年三季度公司實現0.64 億元公允價值變動收益,因此我們看扣非後淨利率爲12.84% ,同比-11.09pcts,環比-5.96pcts,單季度毛利率同比下滑導致淨利率承壓。我們認爲影響短期毛利率的潛在因素包括:①產品結構:主軸承新產品(單列圓錐結構、調心滾子結構)暫未進入集中批量出貨階段,根據公司中報,3-7MW 單列圓錐滾子軸承處於研發設計完成、小批量生產階段,單季度高毛利主軸承收入佔比下降;②成本端:子公司聖久鍛件產能釋放受前期疫情、臨時技改等因素影響,環鍛件原材料自供減少,可能導致短期成本壓力增加;③價格端:產品調價影響。
公司新產品、新客戶持續突破,在大MW 風電主軸承領域國產替代龍頭地位穩固。新產品方面:綜合公司2022 年中報和明陽採購框架協議公告,公司主軸承結構覆蓋三排圓柱、雙列圓錐、單列圓錐三大類,在與明陽持續加深合作的過程中,也有望進一步開發適用於雙饋機型的主軸承新產品。新客戶方面:公司作爲核心供應商參與了三一重能IPO 戰略配售,根據三一重能公告,雙方將就回轉支承和主軸承等產品進一步深化合作,新強聯主軸承客戶有望實現新突破。同時,公司也與遠景能源、東方電氣、中船海裝、中車風電等頭部整機廠保持合 作關係。綜合來看,公司大MW 海風主軸軸承產品儲備、批量化驗證均在國產品牌中處於相對領先的地位,具備7-12MW 海風軸承生產能力,且2023 年將率先小批量供給明陽10MW 以上級別海風產品,產品覆蓋面和持續拓寬,未來有望深度受益於未來海風裝機放量。
投資建議:在未來出貨預期不變情況下,由於產品調價對未來產品均價、毛利率水平預期產生影響,我們調整了公司盈利預測,預計公司2022-2024 年收入分別爲27.00、37.27、51.85 億元,增速分別爲9%、38%、39.1%,淨利潤分別爲5.38、7.86、11.17 億元,增速分別4.7%、46%、42.1%,對應PE 分別爲49、34、24 倍。維持買入-A 的投資評級,12個月目標價爲95.2 元,相當於2023-2024 年40X 的動態市盈率。
風險提示:下游風電行業景氣度下行,風電裝機不及預期;產能釋放不及預期;行業競爭加劇影響盈利能力;核心客戶技術路線切換影響公司出貨。