业绩回顾
1-3Q22 业绩低于我们预期
公司公布1-3Q22 业绩：收入39.42 亿元，同比+8.0%；归母净利润5.85亿元，同比-28.3%；扣非后归母净利润5.06 亿元，同比-28.9%。受疫情对终端消费的影响，我们预计产品结构有所调整导致毛利率下滑，业绩低于我们预期。
分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入13.79/12.65/12.98 亿元，分别同比增长15.4%/1.0%/7.9%；分别实现归母净利润3.04/1.96/0.86 亿元，分别同比变动+20.9%/-23.3%/-72.3%。
发展趋势
收入保持稳健增长。公司1-3Q22 收入同比增长8.0%，其中3Q22 收入同比增长7.9%，增速环比二季度提升6.9ppt，我们预计主要因为二季度华东地区疫情影响公司烟标业务的华东地区发货，三季度或已有所恢复。此外，我们预计公司彩盒、新型烟草等新业务仍保持快速增长。
盈利能力有所承压。公司1-3Q22 毛利率同比下滑5.0ppt 至28.59%，3Q22 毛利率同比下滑10.72ppt 至21.73%，我们认为主要受疫情对终端消费影响，公司产品结构有所调整。1-3Q22 公司期间费用率同比提升2.0ppt至13.38%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.2/+1.8/+0.2/-0.2ppt 至1.54%/7.6%/0.00%/4.24%。受毛利率下滑及投资收益减少影响，公司1-3Q22 归母净利率同比下滑7.5ppt 至14.85%。
关注公司彩盒业务及新型烟草业务发展情况。1）彩盒业务：公司持续加大精品烟盒、酒包、消费电子包装、日化包装等新领域的开拓力度，烟草产业结构升级下精品烟盒市场持续扩容，我们测算酒包市场、消费电子包装市场规模均超300 亿元，且酒包市场行业分散、市场化程度提升，劲嘉等全国性包装龙头企业有望凭借过硬的产品质量、更高的生产效率及更优质服务抢占市场份额。2）新型烟草：目前新型烟草渗透率仍具较大提升空间，公司积极推动在雾化及HNB 领域产业链的延伸、产能建设、客户开发等工作，我们预计未来随着行业政策对市场的进一步规范化，劲嘉等优质行业龙头有望受益。
盈利预测与估值
基于疫情影响超预期，分别下调2022/2023 年收入7.5%/10.6%至55.53/62.88 亿元，分别下调2022/2023 年EPS 39.2%/33.7%至0.52/0.66 元，当前股价对应2022/2023 年分别15/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整并考虑市场风险偏好变化，下调目标价50%至10.00 元，对应2022/2023 年分别19/15 倍市盈率，较当前股价有33%的上行空间。
风险
行业政策变化；新业务拓展不及预期。
業績回顧
1-3Q22 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q22 業績：收入39.42 億元，同比+8.0%；歸母淨利潤5.85億元，同比-28.3%；扣非後歸母淨利潤5.06 億元，同比-28.9%。受疫情對終端消費的影響，我們預計產品結構有所調整導致毛利率下滑，業績低於我們預期。
分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分別實現收入13.79/12.65/12.98 億元，分別同比增長15.4%/1.0%/7.9%；分別實現歸母淨利潤3.04/1.96/0.86 億元，分別同比變動+20.9%/-23.3%/-72.3%。
發展趨勢
收入保持穩健增長。公司1-3Q22 收入同比增長8.0%，其中3Q22 收入同比增長7.9%，增速環比二季度提升6.9ppt，我們預計主要因爲二季度華東地區疫情影響公司煙標業務的華東地區發貨，三季度或已有所恢復。此外，我們預計公司彩盒、新型菸草等新業務仍保持快速增長。
盈利能力有所承壓。公司1-3Q22 毛利率同比下滑5.0ppt 至28.59%，3Q22 毛利率同比下滑10.72ppt 至21.73%，我們認爲主要受疫情對終端消費影響，公司產品結構有所調整。1-3Q22 公司期間費用率同比提升2.0ppt至13.38%，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別同比變動+0.2/+1.8/+0.2/-0.2ppt 至1.54%/7.6%/0.00%/4.24%。受毛利率下滑及投資收益減少影響，公司1-3Q22 歸母淨利率同比下滑7.5ppt 至14.85%。
關注公司彩盒業務及新型菸草業務發展情況。1）彩盒業務：公司持續加大精品煙盒、酒包、消費電子包裝、日化包裝等新領域的開拓力度，菸草產業結構升級下精品煙盒市場持續擴容，我們測算酒包市場、消費電子包裝市場規模均超300 億元，且酒包市場行業分散、市場化程度提升，勁嘉等全國性包裝龍頭企業有望憑藉過硬的產品質量、更高的生產效率及更優質服務搶佔市場份額。2）新型菸草：目前新型菸草滲透率仍具較大提升空間，公司積極推動在霧化及HNB 領域產業鏈的延伸、產能建設、客戶開發等工作，我們預計未來隨着行業政策對市場的進一步規範化，勁嘉等優質行業龍頭有望受益。
盈利預測與估值
基於疫情影響超預期，分別下調2022/2023 年收入7.5%/10.6%至55.53/62.88 億元，分別下調2022/2023 年EPS 39.2%/33.7%至0.52/0.66 元，當前股價對應2022/2023 年分別15/11 倍市盈率。維持跑贏行業評級。基於盈利預測調整並考慮市場風險偏好變化，下調目標價50%至10.00 元，對應2022/2023 年分別19/15 倍市盈率，較當前股價有33%的上行空間。
風險
行業政策變化；新業務拓展不及預期。
