事件
10 月20 日，公司发布《2022 年第三季度报告》，2022 年前三季度实现营收53.12 亿元，同比+32.80%；实现归母净利润2.41 亿元，同比+187.26%。
点评
鳗鲡养殖贡献利润弹性，2022 年前三季度业绩高增。2022 年前三季度公司实现营收53.12 亿元（同比+32.80%），其中特种水产饲料实现14.34 亿元，禽畜饲料实现30.34 亿元，鳗鲡养殖实现4.94 亿元。2022年前三季度公司实现归母净利润2.41 亿元（同比+186.90%），其中鳗鲡养殖实现1.5 亿元，特种水产饲料实现约8300 万元，畜禽饲料实现约2500万元，食品板块亏损2000 万元（主要系产能调整和改造的影响）。分季度来看，2022Q3 公司实现营业收入20.01 亿元，环比+8.63%，同比+27.45%；实现归母净利润9080.81 万元，环比-18.75%，同比+295.65%。
公司前三季度业绩高增主要系：1）饲料业务稳健增长，特水饲料与禽畜饲料销量均创历史新高；2）鳗鲡出塘放量，高毛利率贡献盈利弹性。
Q3 净利润环比Q2 有所下滑主要系Q3 鳗鱼售价为8 万元/吨，环比-0.5万元/吨。
饲料业务稳健增长，龙头地位有望进一步巩固。2022 年前三季度，公司共销售饲料105.68 万吨，实现销售收入44.68 亿元，占营业收入比重超84%。饲料销量方面，前三季度特种水产配合饲料销量为15.5 万吨（同比+21%），畜禽饲料的销量超过90 万吨（同比+16.8%）。公司聚焦饲料主业，特水饲料方面，公司目前实际产能约23 万吨，随着福建生产线的正式投产，以及特种水产高新技术产业项目的落地，公司将达成特水饲料中长期50 万吨的生产能力；禽畜饲料方面，公司目前实际产能约150 万吨，华龙子公司生产线预计在2023 年4 月投产。公司饲料产能稳步扩张，预计未来特水饲料和禽畜饲料销量有望保持20%-30%的增速，公司饲料龙头地位有望进一步巩固。
鳗鲡产能逐步释放叠加鱼价向好，Q4 养殖业绩有望持续兑现。公司2022 年前三季度养殖业务实现销售收入5.05 亿元，外销商品鳗约5819吨（2022 年8000 吨出鱼计划已完成近73%），实现销售收入4.94 亿元，毛利率超过41%。受疫情等因素影响，行业Q2 鳗鱼价格环比Q1 有所下滑。随着10 月份鳗鲡囤积库存大量消耗以及Q4 消费旺季提振需求，鳗鱼价格有望回暖。目前公司位于福建和广东的两个万亩养殖基地均已正式投产，且持续加大精养池布局，计划在明年扩建精养池至150 万平方，3-5 年完成精养池400 万平布局。随精养池面积扩大，鳗鲡养殖效率有望提升，成本下降空间有望进一步打开，叠加产能逐步落地，鱼价向好，公司鳗鱼板块业绩高增可期。
投资建议
考虑到公司鳗鲡养殖业务发展迅速，三季度出鱼淡季仍完成既定出鱼目标，公司鳗鲡产能顺利释放，叠加四季度鱼价预计回暖，鳗鲡养殖业务有望助力公司业绩高增。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为73.54 /90.27 /109.12 亿元， 归母净利润分别为3.80/7.32/9.91 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为0.87 /1.68/2.27 元，维持“推荐”评级。
风险提示
自然灾害、疾病、原材料价格波动风险。
事件
10 月20 日，公司發佈《2022 年第三季度報告》，2022 年前三季度實現營收53.12 億元，同比+32.80%；實現歸母淨利潤2.41 億元，同比+187.26%。
點評
鰻鱺養殖貢獻利潤彈性，2022 年前三季度業績高增。2022 年前三季度公司實現營收53.12 億元（同比+32.80%），其中特種水產飼料實現14.34 億元，禽畜飼料實現30.34 億元，鰻鱺養殖實現4.94 億元。2022年前三季度公司實現歸母淨利潤2.41 億元（同比+186.90%），其中鰻鱺養殖實現1.5 億元，特種水產飼料實現約8300 萬元，畜禽飼料實現約2500萬元，食品板塊虧損2000 萬元（主要系產能調整和改造的影響）。分季度來看，2022Q3 公司實現營業收入20.01 億元，環比+8.63%，同比+27.45%；實現歸母淨利潤9080.81 萬元，環比-18.75%，同比+295.65%。
公司前三季度業績高增主要系：1）飼料業務穩健增長，特水飼料與禽畜飼料銷量均創歷史新高；2）鰻鱺出塘放量，高毛利率貢獻盈利彈性。
Q3 淨利潤環比Q2 有所下滑主要系Q3 鰻魚售價爲8 萬元/噸，環比-0.5萬元/噸。
飼料業務穩健增長，龍頭地位有望進一步鞏固。2022 年前三季度，公司共銷售飼料105.68 萬噸，實現銷售收入44.68 億元，佔營業收入比重超84%。飼料銷量方面，前三季度特種水產配合飼料銷量爲15.5 萬噸（同比+21%），畜禽飼料的銷量超過90 萬噸（同比+16.8%）。公司聚焦飼料主業，特水飼料方面，公司目前實際產能約23 萬噸，隨着福建生產線的正式投產，以及特種水產高新技術產業項目的落地，公司將達成特水飼料中長期50 萬噸的生產能力；禽畜飼料方面，公司目前實際產能約150 萬噸，華龍子公司生產線預計在2023 年4 月投產。公司飼料產能穩步擴張，預計未來特水飼料和禽畜飼料銷量有望保持20%-30%的增速，公司飼料龍頭地位有望進一步鞏固。
鰻鱺產能逐步釋放疊加魚價向好，Q4 養殖業績有望持續兌現。公司2022 年前三季度養殖業務實現銷售收入5.05 億元，外銷商品鰻約5819噸（2022 年8000 噸出魚計劃已完成近73%），實現銷售收入4.94 億元，毛利率超過41%。受疫情等因素影響，行業Q2 鰻魚價格環比Q1 有所下滑。隨着10 月份鰻鱺囤積庫存大量消耗以及Q4 消費旺季提振需求，鰻魚價格有望回暖。目前公司位於福建和廣東的兩個萬畝養殖基地均已正式投產，且持續加大精養池佈局，計劃在明年擴建精養池至150 萬平方，3-5 年完成精養池400 萬平佈局。隨精養池面積擴大，鰻鱺養殖效率有望提升，成本下降空間有望進一步打開，疊加產能逐步落地，魚價向好，公司鰻魚板塊業績高增可期。
投資建議
考慮到公司鰻鱺養殖業務發展迅速，三季度出魚淡季仍完成既定出魚目標，公司鰻鱺產能順利釋放，疊加四季度魚價預計回暖，鰻鱺養殖業務有望助力公司業績高增。我們上調盈利預測，預計公司2022-2024年收入分別爲73.54 /90.27 /109.12 億元， 歸母淨利潤分別爲3.80/7.32/9.91 億元，對應2022-2024 年EPS 分別爲0.87 /1.68/2.27 元，維持“推薦”評級。
風險提示
自然災害、疾病、原材料價格波動風險。
