事件：公司发布2022 年三季报，2022Q3 公司实现营业收入49亿元(yoy-11%)；实现归母净利润4.7 亿元(yoy-26%)，扣非归母净利润4.1 亿元（yoy-34%）。其中，Q3 单季公司实现营收15.89亿元（yoy-21%），归母净利润为1.18 亿元（yoy-41%），扣非归母净利润为0.99 亿元（yoy-50%）。
点评：
国省标数量不足制约配方颗粒放量增长，静候行业经营拐点。
在营收端，2022Q3 公司实现营业收入49 亿元(yoy-11%)，Q3营收同比出现下滑主要系：①受限于国标&省标数量，配方颗粒业务未能实现放量增长，当前正式执行的配方颗粒国标数量约200 个（另有69 个标准处于公示阶段），而临床所需品种数约400-500 个，标准数量不足导致终端放量受限。②受高值耗材集采政策影响，公司智慧供应链业务受到一定冲击。在利润端，由于费用率提升速度快于毛利率致使扣非归母净利润同比下降幅度大于营收端。2022Q3 公司毛利率同比提升0.22 个百分点，而销售费用率同比提升2.03 个百分点，且研发费用率同比提升1.48 个百分点。其次，由于政府补助等带来的其他收益达0.53 亿元（yoy+324%），致使归母净利润同比降幅低于扣非归母净利润。
我们认为，配方颗粒行业量价齐升逻辑仍然存在，短期业绩不佳主要是受国省标数量不足、疫情冲击等因素影响。随着国标出台速度加快，省标将逐步被国标替代，有助于行业实现快速放量增长。目前已执行国标数为200 个，另有69 个标准处于公示阶段，按照目前国标推进情况推算，预计明年国标数量有望达350-400 个。有望迎来标志性经营拐点，带动配方颗粒业务快速放量增长。
盈利预测：我们测算公司2022-2024 年实现营收分别为69.04亿元、96.36 亿元、116.55 亿元，分别同比增长-10%、40%、21%。
预计2022-2024 年归母净利润为5.74 亿元、10.05 亿元、12.57亿元，分别同比增长-17%、75%、25%，对应当前股价PE 分别为32 倍、18 倍、15 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：配方颗粒市场拓展风险，配方颗粒提价受阻，配方颗粒集采风险，市场竞争加剧风险，产品销售不达预期。
事件：公司發佈2022 年三季報，2022Q3 公司實現營業收入49億元(yoy-11%)；實現歸母淨利潤4.7 億元(yoy-26%)，扣非歸母淨利潤4.1 億元（yoy-34%）。其中，Q3 單季公司實現營收15.89億元（yoy-21%），歸母淨利潤爲1.18 億元（yoy-41%），扣非歸母淨利潤爲0.99 億元（yoy-50%）。
點評：
國省標數量不足制約配方顆粒放量增長，靜候行業經營拐點。
在營收端，2022Q3 公司實現營業收入49 億元(yoy-11%)，Q3營收同比出現下滑主要系：①受限於國標&省標數量，配方顆粒業務未能實現放量增長，當前正式執行的配方顆粒國標數量約200 個（另有69 個標準處於公示階段），而臨牀所需品種數約400-500 個，標準數量不足導致終端放量受限。②受高值耗材集採政策影響，公司智慧供應鏈業務受到一定衝擊。在利潤端，由於費用率提升速度快於毛利率致使扣非歸母淨利潤同比下降幅度大於營收端。2022Q3 公司毛利率同比提升0.22 個百分點，而銷售費用率同比提升2.03 個百分點，且研發費用率同比提升1.48 個百分點。其次，由於政府補助等帶來的其他收益達0.53 億元（yoy+324%），致使歸母淨利潤同比降幅低於扣非歸母淨利潤。
我們認爲，配方顆粒行業量價齊升邏輯仍然存在，短期業績不佳主要是受國省標數量不足、疫情衝擊等因素影響。隨着國標出臺速度加快，省標將逐步被國標替代，有助於行業實現快速放量增長。目前已執行國標數爲200 個，另有69 個標準處於公示階段，按照目前國標推進情況推算，預計明年國標數量有望達350-400 個。有望迎來標誌性經營拐點，帶動配方顆粒業務快速放量增長。
盈利預測：我們測算公司2022-2024 年實現營收分別爲69.04億元、96.36 億元、116.55 億元，分別同比增長-10%、40%、21%。
預計2022-2024 年歸母淨利潤爲5.74 億元、10.05 億元、12.57億元，分別同比增長-17%、75%、25%，對應當前股價PE 分別爲32 倍、18 倍、15 倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：配方顆粒市場拓展風險，配方顆粒提價受阻，配方顆粒集採風險，市場競爭加劇風險，產品銷售不達預期。
