投资要点

　　公司披露2022年三季度报告。2022年前三季度实现营收108.04 亿元，同比+5.44%，实现归母净利16.51 亿元，同比+9.32%，扣非后归母净利14.81 亿元，同比+1.05%。

　　其中，单三季度实现营收42.85 亿元，同比+17.97%，归母净利6.49 亿元，同比+312.78%，扣非后归母5.94 亿元，同比+336.67%。业绩高增主因是去年同期计提资产减值损失6.72 亿元，今年无此项所致。若剔除该因素影响，Q3 归母净利同比-21.67%，扣非后归母同比-26.50%。

　　分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入27.86 亿元、37.34 亿元、42.85 亿元，分别较去年同期变动-7.35%、+3.48%、+17.97%，Q3 营收增长提速，主要系公司多晶硅产能投产，硅料价格持续走高及光伏玻璃新建窑炉投产。

　　公司2022 年前三季度实现综合毛利率28.79%，较去年同期下降8.74pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率28.34%、29.25%、28.68%，分别较去年同期变动-8.97pct、-8.62pct、-8.71pct，主要系受地产和消费电子等主要下游影响，浮法玻璃价格走弱、电子玻璃销售下滑，叠加原材料涨价，公司盈利能力短期承压。

　　公司2022 年前三季度实现净利率15.35%，较去年同期上升0.35pct，主要系上年同期计提长期资产减值准备6.98 亿元，今年无此项所致；期间费用率为11.72%，同比下降0.09pct，主要系管理费率下降所致。

　　公司2022 年前三季度经营性现金流净额为16.19 亿元，较去年同期-10.17 亿元；每股经营性现金流净额为0.53 元，较去年同期减少-0.33 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为0.03、0.26、0.23 元，分别较去年同期变动-0.08、-0.18、-0.07 元。从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为103.00%和116.06%，分别较去年同期变动-5.67pct、+0.41pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+0.03% ； 筹资活动产生的现金流量净额同比+485.49%。

　　资产负债表分析：本报告期末资产负债率为47.72%，较去年期末变动+7.23 pct，主要系公司长期借款较去年期末变动+193%所致。

　　盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利20.96、26.42、32.11 亿元，根据10 月24 日股价对应PE 分别为9.7X、7.7X、6.3X。维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济承压；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。