公司深耕海洋文旅行业20 年，产业资源壁垒显著，龙头地位稳固。公园项目疫后恢复弹性大，轻资产扩张及IP 新零售业务打开成长新曲线，剥离资产显著改善财务结构。首次覆盖，给予增持评级。
支撑评级的要点
主题乐园市场广阔，海洋主题方兴未艾 。文旅消费升级叠加政策利好共促行业发展。我国主题公园的市场规模与游客人次增速均已超过全球水平，国外巨头加注中国从侧面凸显出市场潜力，也加剧了市场竞争。海洋主题公园优质供给稀缺，主打亲子市场享受高复购率与客单价，海昌海洋公园综合实力强劲，龙头地位稳固。
海洋资源构筑龙头壁垒，深耕行业运营能力突出。海昌海洋公园具有丰富的海洋生物资源储备和领先的繁育技术，率先入局构筑龙头壁垒，截至2020 年，生物保有量达17 万头/只。公司深耕行业20 年，形成了完善的项目开发运营管理流程，为开展轻资产业务奠定基础。旗下项目屡获殊荣，公园入园人次稳定增长，收入结构持续优化。
旗舰项目前景向好，战略转型打开成长新曲线。疫后公园客流有望显著回升，发力IP 叠加丰富园内产品设施供给有望提升二消占比。公司采取轻资产战略转型，以65.3 亿对价出售4 个重资产项目，其中40 亿用于偿还负债，大幅降低财务压力。文旅服务及解决方案业务快速落地，IP 新零售业务加速发展有望贡献新的业绩增量。
估值
公司深耕海洋文旅行业20 年，产业资源壁垒显著，龙头地位稳固。疫后上海公园客流快速反弹，增长潜力可期。轻资产业务快速扩张，IP 及新零售业务为存量业务赋能，并打造新的增长极。剥离资产实现困境反转，财务结构显著优化。我们预计2022-2024 年公司实现收入11.9、33.3、45.1亿元，EPS 分别为-0.10、0.02、0.11 元，对应P/S 分别为21.8、7.7、5.7 倍。
首次覆盖，给予增持评级。
评级面临的主要风险
疫情反复风险、新项目进展不及预期、轻资产项目扩张不及预期
公司深耕海洋文旅行業20 年，產業資源壁壘顯著，龍頭地位穩固。公園項目疫後恢復彈性大，輕資產擴張及IP 新零售業務打開成長新曲線，剝離資產顯著改善財務結構。首次覆蓋，給予增持評級。
支撐評級的要點
主題樂園市場廣闊，海洋主題方興未艾 。文旅消費升級疊加政策利好共促行業發展。我國主題公園的市場規模與遊客人次增速均已超過全球水平，國外巨頭加註中國從側面凸顯出市場潛力，也加劇了市場競爭。海洋主題公園優質供給稀缺，主打親子市場享受高復購率與客單價，海昌海洋公園綜合實力強勁，龍頭地位穩固。
海洋資源構築龍頭壁壘，深耕行業運營能力突出。海昌海洋公園具有豐富的海洋生物資源儲備和領先的繁育技術，率先入局構築龍頭壁壘，截至2020 年，生物保有量達17 萬頭/只。公司深耕行業20 年，形成了完善的項目開發運營管理流程，爲開展輕資產業務奠定基礎。旗下項目屢獲殊榮，公園入園人次穩定增長，收入結構持續優化。
旗艦項目前景向好，戰略轉型打開成長新曲線。疫後公園客流有望顯著回升，發力IP 疊加豐富園內產品設施供給有望提升二消佔比。公司採取輕資產戰略轉型，以65.3 億對價出售4 個重資產項目，其中40 億用於償還負債，大幅降低財務壓力。文旅服務及解決方案業務快速落地，IP 新零售業務加速發展有望貢獻新的業績增量。
估值
公司深耕海洋文旅行業20 年，產業資源壁壘顯著，龍頭地位穩固。疫後上海公園客流快速反彈，增長潛力可期。輕資產業務快速擴張，IP 及新零售業務爲存量業務賦能，並打造新的增長極。剝離資產實現困境反轉，財務結構顯著優化。我們預計2022-2024 年公司實現收入11.9、33.3、45.1億元，EPS 分別爲-0.10、0.02、0.11 元，對應P/S 分別爲21.8、7.7、5.7 倍。
首次覆蓋，給予增持評級。
評級面臨的主要風險
疫情反覆風險、新項目進展不及預期、輕資產項目擴張不及預期
