事件：国产运动品牌龙头李宁2022Q3 经营情况，全平台零售流水录得10-20%中段增长，其中线上录得20-30%中段增长，线下录得10-20%中段增长。我们持续看好体育用品赛道未来的发展，李宁作为行业龙头，将优先享受行业增长红利。综合考虑，综合考虑，我们预测2022/2023/2024 年EPS 为1.80/2.23/2.60 元，给予2023 年30 倍PE，目标价73 港元，维持“买入”评级。
报告摘要
高基数下，电商及直营仍有亮眼表现 上半年疫情反复影响消费情绪，并延续至Q3。
在这样的背景下，公司各渠道都取得一定的增长，Q3 全平台（不包括李宁YOUNG）的零售流水录得10-20%中段增长，线下渠道（包括直营及批发）录得10-20%中段增长，其中直营渠道录得20-30%低段增长，批发渠道录得10-20%低段增长；电商业务录得20-30%中段增长。去年特殊事件带来了高基数，但直营和电商渠道依旧维持了较好的增长态势，体现了品牌的韧性。分品类来看，篮球和跑步品类表现好于其他品类，鞋类产品表现好于服装类产品。十一黄金周流水录得中双位数增长，假期前期受到疫情影响表现略逊色，后期则因天气变化表现得到改善。此外，由于Q4 有双十一等促销节日，备货需求增加，使得库存水平有一定的提升，但仍处于健康可控范围内。预计随着双十一的到来，公司的折扣会有进一步的加深，但库存情况有望得到改善。
加速优质渠道布局，持续提升渠道效率 截至9 月30 日，李宁（不含李宁YOUNG）共6101 家门店，较Q2 净增164 家，本年度净增166 家，其中直营净增179 家，批发净减13 家。李宁YOUNG 共1238 家门店，较Q2 净增63 家，本年度净增36 家。受益于货品结构调整和单店效率提升，YOUNG 在Q3 的流水增速达到50%。此外，公司和滔搏的合作也在顺利进行中，上半年已有几十家店铺的合作，未来规模有望进一步扩大。公司将继续进行店铺结构优化，加强和优质零售商的合作，从而推动渠道效率的提升。
投资建议：疫情反复影响线下消费，整个运动行业都面临着库存风险，但公司表示库存方面的压力较小，同时也将继续维持全年的预期。体育强国是我国一大重要发展战略，我们持续看好体育用品赛道未来的发展，李宁作为行业龙头，将优先享受行业增长红利。综合考虑，我们预测2022/2023/2024 年EPS 为1.80/2.23/2.60 元，给予2023 年30 倍PE，目标价73 港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。
事件：國產運動品牌龍頭李寧2022Q3 經營情況，全平臺零售流水錄得10-20%中段增長，其中線上錄得20-30%中段增長，線下錄得10-20%中段增長。我們持續看好體育用品賽道未來的發展，李寧作爲行業龍頭，將優先享受行業增長紅利。綜合考慮，綜合考慮，我們預測2022/2023/2024 年EPS 爲1.80/2.23/2.60 元，給予2023 年30 倍PE，目標價73 港元，維持“買入”評級。
報告摘要
高基數下，電商及直營仍有亮眼表現 上半年疫情反覆影響消費情緒，並延續至Q3。
在這樣的背景下，公司各渠道都取得一定的增長，Q3 全平臺（不包括李寧YOUNG）的零售流水錄得10-20%中段增長，線下渠道（包括直營及批發）錄得10-20%中段增長，其中直營渠道錄得20-30%低段增長，批發渠道錄得10-20%低段增長；電商業務錄得20-30%中段增長。去年特殊事件帶來了高基數，但直營和電商渠道依舊維持了較好的增長態勢，體現了品牌的韌性。分品類來看，籃球和跑步品類表現好於其他品類，鞋類產品表現好於服裝類產品。十一黃金週流水錄得中雙位數增長，假期前期受到疫情影響表現略遜色，後期則因天氣變化表現得到改善。此外，由於Q4 有雙十一等促銷節日，備貨需求增加，使得庫存水平有一定的提升，但仍處於健康可控範圍內。預計隨着雙十一的到來，公司的折扣會有進一步的加深，但庫存情況有望得到改善。
加速優質渠道佈局，持續提升渠道效率 截至9 月30 日，李寧（不含李寧YOUNG）共6101 家門店，較Q2 淨增164 家，本年度淨增166 家，其中直營淨增179 家，批發淨減13 家。李寧YOUNG 共1238 家門店，較Q2 淨增63 家，本年度淨增36 家。受益於貨品結構調整和單店效率提升，YOUNG 在Q3 的流水增速達到50%。此外，公司和滔搏的合作也在順利進行中，上半年已有幾十家店鋪的合作，未來規模有望進一步擴大。公司將繼續進行店鋪結構優化，加強和優質零售商的合作，從而推動渠道效率的提升。
投資建議：疫情反覆影響線下消費，整個運動行業都面臨着庫存風險，但公司表示庫存方面的壓力較小，同時也將繼續維持全年的預期。體育強國是我國一大重要發展戰略，我們持續看好體育用品賽道未來的發展，李寧作爲行業龍頭，將優先享受行業增長紅利。綜合考慮，我們預測2022/2023/2024 年EPS 爲1.80/2.23/2.60 元，給予2023 年30 倍PE，目標價73 港元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行影響銷售；業內競爭加劇；渠道改革不及預期。
