首次覆盖

　　投资亮点

　　首次覆盖湖北宜化（000422）给予跑赢行业评级，目标价19.80 元，对应2022/23 年6.5/5.9x 市盈率。理由如下：

　　公司是化肥、氯碱行业龙头之一，积极谋求转型升级。截至1H22，公司化肥拥有尿素156 万吨、磷酸二铵126 万吨产能，化工板块拥有PVC84 万吨、烧碱68 万吨产能。2017 年子公司出现事故造成一次性重大亏损后，公司逐步加大不良资产处置力度，聚焦煤化工、磷化工、盐化工三大传统产业转型升级，同时布局新材料、高端化学品等产业。

　　粮食价格处于高位，化肥行业景气有望持续。受长期全球通胀、能源价格高位及短期俄乌冲突影响，粮食价格较高带动化肥需求旺盛，供给端扩产有限，化肥景气周期有望持续。公司磷酸二铵自备30 万吨磷矿石配套、尿素自备合成氨配套且以气头路线为主，成本优势有望凸显。

　　氯碱行业新进壁垒高筑，公司一体化优势显著。烧碱需求靠氧化铝以及长期新能源、新基建需求拉动，我们预计未来将维持稳定增长。PVC 虽短期盈利承压，但受限于核心原材料电石新进入壁垒高，行业新增产能少，我们认为随着下游地产需求逐步改善，PVC 盈利有望恢复。公司氯碱产能电石配套率高且主要基地位于西北地区，有望依靠西部资源禀赋及产业链配套优势，打造氯碱产品强竞争力。

　　强强联合布局新能源材料，拓展公司成长空间。公司与宁德时代子公司合资成立宜昌邦普宜化新材料，规划30 万吨磷酸铁和20 万吨硫酸镍产能；与史丹利拟在磷化工、新能源材料领域开展深度合作，共同投建20万吨磷酸铁及配套产品，有望拓展公司未来成长空间。

　　我们与市场的最大不同？市场认为磷化工景气反转向下，我们认为需求端粮食价格高位及供给端磷矿新增有限，景气周期有望维持；市场认为磷酸铁未来竞争激烈盈利承压，我们认为公司具备磷矿配套优势以及提前绑定下游客户，未来成长确定性强。

　　潜在催化剂：化肥景气持续，地产增速超预期，磷酸铁、硫酸铁投产。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2022-23 年EPS 分别为3.05 元、3.35 元，CAGR 为38.3%。

　　目前公司股价对应2022/23 年市盈率4.9/4.5x。公司化肥、烧碱产品景气度高，磷酸铁等新材料规划有望贡献长期成长性，首次覆盖给予“跑赢行业”

　　评级。采用相对估值法给予目标价19.8 元，对应2022/23 年6.5/5.9x 市盈率，较目前有32%上涨空间。

　　风险

　　PVC、磷酸二铵、尿素价格不及预期，磷矿石涨价，磷酸铁进度不及预期。