事件：
2021年前三季度 公司实现营业收入53.12亿元，同比增长32.80%；归母净利润2.41 亿元，同比增长187.26%。其中三季度单季度实现营收和归母净利润分别20.01 亿元和0.91 亿元，分别同比增长27.46%和293.92%。
点评：
鳗鱼出塘量继续高增，产能扩张持续推进。尽管新季东亚鳗苗捕获量大幅减少，但公司凭借资金和产业优势，提前锁定鳗苗资源，鳗鱼出塘量不降反增。三季度公司鳗鱼出塘量约2400 吨，预计全年将逾8000 吨。
公司继续朝着年出塘鳗鱼5-6 万吨中期目标推进，除了加大鳗苗采购力度外，公司也在积极扩建鳗鱼养殖产能。截止三季度末，公司在建工程较年初大幅增长116%至7.58 亿元；固定资产也较年初增长19%至17.74亿元，近年内精养殖水域面积就有望达到200 万平米。随着产能不断扩张，公司鳗鱼出塘量料保持快速增长，明年预计将突破1.5 万吨。
鳗鱼价格季节性回落，年末或启动上涨行情。二季度日本鳗鱼节出口订单结束后，三季度鳗鱼价格出现一定季节性回落。一般鳗鱼养殖周期在1-2 年，受新冠疫情影响，上季捕获鳗苗存塘时间有所延长，也对目前鳗鱼价格形成一定压制。但由于鳗苗只能依靠天然捕捞、无法人工繁殖，鳗苗捕获量大幅减少势必导致未来鳗鱼供给的减少。随着前期压塘鳗鱼陆续出塘，新季鳗鱼供给确定性减少将对鳗鱼价格形成明显支撑。
成本下降抵消鱼价下跌影响，鳗鱼养殖维持高毛利水平。尽管三季度鳗鱼价格有所回落，但单位面积水域养殖量的提升使得相关摊销费用明显下降，三季度鳗鱼养殖毛利率仍维持在40%以上水平。随着公司精养殖池塘对于传统土池的陆续替代、养殖规模不断扩大，公司单吨鳗鱼养殖成本仍有一定下降空间，成本优势有望进一步强化。
盈利预测与评级：公司依托在鳗鲡产业积累的丰富经验，成功切入鳗鱼养殖领域。今年以来鳗鱼出塘规模显著扩大，并且新季鳗苗歉收令后期鳗鱼价格看涨预期强烈。我们维持公司2022-2024 年净利润预测3.42/7.36/9.77 亿元不变，EPS 分别为0.78/1.69/2.24 元，对应P/E 分别为22.73/10.57/7.97 倍。维持目标价25.32 元不变，重申公司买入评级。
风险提示：鳗鱼价格波动风险，水产养殖疫病，消费需求不及预期。
事件：
2021年前三季度 公司實現營業收入53.12億元，同比增長32.80%；歸母淨利潤2.41 億元，同比增長187.26%。其中三季度單季度實現營收和歸母淨利潤分別20.01 億元和0.91 億元，分別同比增長27.46%和293.92%。
點評：
鰻魚出塘量繼續高增，產能擴張持續推進。儘管新季東亞鰻苗捕獲量大幅減少，但公司憑藉資金和產業優勢，提前鎖定鰻苗資源，鰻魚出塘量不降反增。三季度公司鰻魚出塘量約2400 噸，預計全年將逾8000 噸。
公司繼續朝着年出塘鰻魚5-6 萬噸中期目標推進，除了加大鰻苗採購力度外，公司也在積極擴建鰻魚養殖產能。截止三季度末，公司在建工程較年初大幅增長116%至7.58 億元；固定資產也較年初增長19%至17.74億元，近年內精養殖水域面積就有望達到200 萬平米。隨着產能不斷擴張，公司鰻魚出塘量料保持快速增長，明年預計將突破1.5 萬噸。
鰻魚價格季節性回落，年末或啓動上漲行情。二季度日本鰻魚節出口訂單結束後，三季度鰻魚價格出現一定季節性回落。一般鰻魚養殖週期在1-2 年，受新冠疫情影響，上季捕獲鰻苗存塘時間有所延長，也對目前鰻魚價格形成一定壓制。但由於鰻苗只能依靠天然捕撈、無法人工繁殖，鰻苗捕獲量大幅減少勢必導致未來鰻魚供給的減少。隨着前期壓塘鰻魚陸續出塘，新季鰻魚供給確定性減少將對鰻魚價格形成明顯支撐。
成本下降抵消魚價下跌影響，鰻魚養殖維持高毛利水平。儘管三季度鰻魚價格有所回落，但單位面積水域養殖量的提升使得相關攤銷費用明顯下降，三季度鰻魚養殖毛利率仍維持在40%以上水平。隨着公司精養殖池塘對於傳統土池的陸續替代、養殖規模不斷擴大，公司單噸鰻魚養殖成本仍有一定下降空間，成本優勢有望進一步強化。
盈利預測與評級：公司依託在鰻鱺產業積累的豐富經驗，成功切入鰻魚養殖領域。今年以來鰻魚出塘規模顯著擴大，並且新季鰻苗歉收令後期鰻魚價格看漲預期強烈。我們維持公司2022-2024 年淨利潤預測3.42/7.36/9.77 億元不變，EPS 分別爲0.78/1.69/2.24 元，對應P/E 分別爲22.73/10.57/7.97 倍。維持目標價25.32 元不變，重申公司買入評級。
風險提示：鰻魚價格波動風險，水產養殖疫病，消費需求不及預期。
